資本成本與資本結(jié)構(gòu)教材.ppt

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1、第八章資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本二、杠桿原理三、資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本一、資本成本概述（一）資本成本的概念所謂資本成本，是指企業(yè)為籌集和使用資本所付出的代價，包括資本籌集費(fèi)用和資本占用費(fèi)用兩個部分。資本成本可以用絕對額來表示，也可以用相對數(shù)來表示，但一般用相對數(shù)表示。（二）資本成本的性質(zhì)資本成本是商品經(jīng)濟(jì)條件下資本所有權(quán)與使用權(quán)分離而形成的財務(wù)范疇，具有特定的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)。1.資本成本是資本所有權(quán)與使用權(quán)相分離的產(chǎn)物2.資本成本是成本但又不同于一般的產(chǎn)品成本3.資本成本包含貨幣時間價值但又不等于貨幣時間價值（三）資

2、本成本的作用：三個作用1.資本成本是企業(yè)選擇資本來源、選定籌資方案的重要依據(jù)2.資本成本是評價投資項(xiàng)目、進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)3.資本成本是衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)（四）影響資本成本的因素：四個1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境2.證券市場條件3.企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營和融資狀況4.融資規(guī)模二、個別資本成本（一）長期借款成本長期借款成本包括借款利息和籌資費(fèi)用兩部分，其基本計(jì)算公式為：當(dāng)然，實(shí)際運(yùn)用時還需結(jié)合具體情況做些調(diào)整與處理。（二）債券成本發(fā)行債券的成本主要是指債券利息和籌資費(fèi)用，其基本計(jì)算公式為：（三）優(yōu)先股成本根據(jù)優(yōu)先股定價模型，優(yōu)

3、先股成本即是優(yōu)先股股利與優(yōu)先股籌資額之比，即：同樣，實(shí)際運(yùn)用時也應(yīng)結(jié)合具體情況做些調(diào)整與處理。（四）普通股成本由于各種原因，相比而言，普通股的資本成本最難估算。但從理論上講，仍然可以根據(jù)普通股的定價模型推導(dǎo)出其成本的計(jì)算公式。具體方法有三種：1.股利貼現(xiàn)模型法這種方法是根據(jù)公司股利的支付模式，通過相對應(yīng)的股票定價模型推導(dǎo)得出估算其資本成本的計(jì)算公式。即：2.資本資產(chǎn)定價模型法由于公司的資本成本實(shí)質(zhì)上就是投資者所要求的必要報酬率，因此也可以利用資本資產(chǎn)定價模型來估算普通股的成本。其計(jì)算公式為：3.債券收益加風(fēng)險溢價法估算

4、普通股成本還可以采用一種比較主觀的方法，那就是在公司長期債券收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險溢價作為普通股的成本。用公式表示即為：在此，長期債券收益率比較容易計(jì)算，難點(diǎn)在于確定風(fēng)險溢價：通常憑經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，一般為3%～5%之間。（五）留存收益成本從表面上看，公司使用留存收益似乎不需花費(fèi)什么成本，但其實(shí)不然。股東之所以愿意將其留用于企業(yè)，而不是作為股利分配投資于別處，總是會要求得到與普通股等價的報酬。所以，留存收益也有成本，只不過是一種機(jī)會成本。其成本確定方法與普通股相同，區(qū)別僅在于不用考慮籌資費(fèi)用。三、綜合資本成本綜合資本成本

5、，就是企業(yè)全部長期資本的總成本，它一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本（簡稱WACC）。其計(jì)算公式為：由上式可知，在個別資本成本一定的條件下，綜合資本成本的高低決定于計(jì)算所選用的權(quán)數(shù)。在實(shí)踐中，有三種具體選擇：1.賬面價值權(quán)數(shù)2.市場價值權(quán)數(shù)3.目標(biāo)價值權(quán)數(shù)四、邊際資本成本在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)是無法以某一固定的資本成本籌措到無限的資本的，一旦其籌集的資金數(shù)量超過某一限度，原來的資本成本就會增加。因此，企業(yè)在追加籌資和追加投資時，還需計(jì)算邊際資本成本。所謂邊際資本

6、成本，是指新增單位資本所需負(fù)擔(dān)的資本成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。另外，在進(jìn)行計(jì)算時，邊際資本成本的權(quán)數(shù)應(yīng)取最優(yōu)（目標(biāo)）資本結(jié)構(gòu)。第二節(jié)杠桿原理企業(yè)融資決策的第二項(xiàng)內(nèi)容是融資風(fēng)險——財務(wù)風(fēng)險決策。由于財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿的關(guān)系密不可分，故標(biāo)題稱為杠桿原理。杠桿原本是一物理學(xué)概念，其意思是通過杠桿的使用，只用一個比較小的力量便可以產(chǎn)生更大的效果，也即如阿基米德所言的那樣：“給我一個支點(diǎn)，我就可以撬動地球?！币?、成本習(xí)性理論由于成本按習(xí)性分類是研究杠桿問題的基礎(chǔ)，所以首先介紹成本

7、習(xí)性問題。所謂成本習(xí)性，是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。根據(jù)成本習(xí)性對成本進(jìn)行分類，對于正確地進(jìn)行財務(wù)決策具有十分重要的意義。根據(jù)成本習(xí)性，人們一般將成本劃分為三類，即固定成本、變動成本和混合成本。成本固定成本變動成本混合成本約束性固定成本酌量性固定成本直接材料直接人工半固定成本半變動成本不過，基于分析的需要，對于混合成本，一般還要采用一定方法進(jìn)行分解，將其一部分并入固定成本，另一部分則歸入變動成本。因此，不論是在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，還是在管理學(xué)中，總成本模型總是表述為：二、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險，也稱營業(yè)風(fēng)險

8、，是指由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的未來經(jīng)營利潤或息稅前利潤的不確定性。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素很多，其中比較重要的有：（1）產(chǎn)品需求的變化（2）產(chǎn)品銷售價格的變化（3）產(chǎn)品成本的變化（4）固定成本的比重（5）企業(yè)的應(yīng)變和調(diào)整能力（二）經(jīng)營杠桿在某一固定成本比重的作用下，產(chǎn)銷量變動對利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿。由于經(jīng)營杠桿對經(jīng)營