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《2017債市寶典之宏觀利率篇》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、債券市場驅(qū)動因素分析框架?債券收益率走勢分析中，影債券組合構(gòu)建框架響因素主要有：?經(jīng)濟(jì)基本面趨勢獲利經(jīng)濟(jì)增長利率產(chǎn)品供給?資金面通脹信用產(chǎn)品供給波段獲利?政策面?供需關(guān)系A(chǔ)BS、轉(zhuǎn)債等撮合獲利?市場情緒等貨幣政策：資金面一二級價差商業(yè)銀行收益率曲線水平理財收益率曲線形態(tài)需持有回報度量求保險信用利差變化投資組合約束基金杠桿操作市場情緒投資組合1目錄第一章：宏觀驅(qū)動因素和分析框架3-63第二章：流動性分析框架64-91第三章：貨幣政策及貨幣政策工具92-114第四章：供需關(guān)系115-135第五章：情緒指標(biāo)136
2、-140第六章：金融去杠桿的影響141-155第七章：長期利率中樞下行，但利率趨于收斂156-171第一章宏觀驅(qū)動因素和分析框架經(jīng)濟(jì)增長、資產(chǎn)回報與負(fù)債成本?債券研究首要的是分析名義經(jīng)濟(jì)增速決定資產(chǎn)回報（工業(yè)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率=利潤總額/凈資產(chǎn)）宏觀經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)基本面26是影響債市的核心因素。24%工業(yè)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率名義GDP增速22?從長期來看，名義經(jīng)濟(jì)20增長決定資產(chǎn)回報，資18產(chǎn)回報引導(dǎo)負(fù)債成本。1614?如果經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，12那么整體利率水平也會108面臨下行壓力。6040506070809101
3、1121314151617資產(chǎn)回報引導(dǎo)負(fù)債成本8.5%1年期貸款基準(zhǔn)利率(左)貸款加權(quán)平均利率(左)22%8.0工業(yè)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率(右)207.5187.06.5166.0145.5125.0104.54.080405060708091011121314151617資料來源：CEIC，萬得資訊，中金公司研究4產(chǎn)出缺口與通脹缺口對利率影響明顯?名義經(jīng)濟(jì)增長的兩個方產(chǎn)出缺口與國債收益率面是產(chǎn)出缺口與通脹缺6產(chǎn)出缺口:GDP(左)產(chǎn)出缺口:工業(yè)(左)6%口，二者共同決定債券中債國債到期收益率:10年:季(右)4
4、5收益率走勢。這也是泰2勒規(guī)則下，決定利率走40勢的兩個要素。個別情3況下債券收益率與基本-22面發(fā)生背離，這是由于-4流動性和供需等因素影-61響。-800204060810121416?比如13年年末國債收益率的上升與異常緊張的通脹缺口與國債收益率貨幣政策有關(guān)，而當(dāng)時的貨幣政策主要針對非10%通脹缺口(左)CPI:當(dāng)月同比(左)6中債國債到期收益率:10年:月(右)8標(biāo)，和經(jīng)濟(jì)基本面關(guān)系56不大。442302-21-4-600204060810121416資料來源：CEIC，萬得資訊，中金公司研究5商品
5、房銷售周期與庫存波動周期也對利率有所影響?房地產(chǎn)市場在中國經(jīng)濟(jì)商品房銷售與國債收益率中處于中心地位，商品50房屋新開工面積:累計值:年:同比(左)商品房銷售面積:累計值:年度:同比(左)5.0%%房市場與國債收益率息中債國債到期收益率:10年:年度(右)404.5息相關(guān)。以往來看，房304.0地產(chǎn)每三年一個小周期，203.5103.0如果銷售帶來投資反彈，02.5通常不利于債券市場。-102.0但近年來銷售和投資發(fā)-201.5生錯位，因此銷售回升-301.0-400.5并不一定對債券市場產(chǎn)-500.0生明顯
6、的不利影響。04060810121416?庫存波動是短期經(jīng)濟(jì)波庫存波動與國債收益率動中非常核心的因素，5.0%中債國債到期收益率:10年(左)財新中國PMI(右)60我們觀測表明庫存波動58周期一般是9個月，即4.55654PMI動能指標(biāo)的波峰和波4.052峰或者波谷和波谷之間50相隔9個月。歷史數(shù)據(jù)表3.548明庫存波動與國債收益463.044率正相關(guān)。經(jīng)濟(jì)動能減42弱，收益率一般也下行。2.540060810121416資料來源：CEIC，萬得資訊，中金公司研究6美元指數(shù)與貨幣條件指數(shù)?美元指數(shù)與國債收
7、益率美元指數(shù)與國債收益率具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，6%中債國債到期收益率:10年:月(左)美元指數(shù):月(右)70這是因為美元一方面反755映風(fēng)險偏好，另一方面80對物價有所影響（美元585強(qiáng)，大宗商品價格下490跌）。954100?貨幣條件指數(shù)是我們分3析框架中重要的參考指1053110標(biāo)，貨幣條件指數(shù)越高030405060708091011121314151617表明貨幣條件越寬松，有利于經(jīng)濟(jì)增長。貨幣貨幣條件指數(shù)與國債收益率條件指數(shù)對債券收益率%貨幣條件指數(shù):貨幣(左)貨幣條件指數(shù):融資(左)%走勢具有較強(qiáng)
8、的指示意4010年國債收益率(右)5.5義，尤其是收益率拐點(diǎn)355.0附近。304.525204.0153.5103.0502.50305070911131517資料來源：CEIC，萬得資訊，中金公司研究7以房地產(chǎn)為中心的總需求分析固定投資房地產(chǎn)投資房屋新開工土地出讓商品房銷售商品房庫存基建投資穩(wěn)增長意愿制造業(yè)投資最終需求消費(fèi)居民消費(fèi)收入預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速政府消費(fèi)財政支出凈出口出口外需全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)口房地產(chǎn)投資人民幣匯率庫
