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1、醫(yī)藥行業(yè)[Table_Title]福瑞股份(代碼300049.SZ)肝纖維化診斷和治療的專家[Table_Grade]評級：――福瑞股份新股定價報告發(fā)行價格：￥28.98?吳洋?86-10-583627852010.01.08?yang_wdk@hotmail.com關鍵數據投資要點：發(fā)行價28.98首日上市價35?抗肝纖維化領域的龍頭企業(yè)申購收益率[Table_Summary]一年目標價42公司是我國抗肝纖維化領域的龍頭企業(yè)，核心業(yè)務為抗肝纖維化的診斷和詢價區(qū)間治療。公司抗纖維化中藥產品—軟肝片市場占有率26.1%，居第
2、一位。未來有望通過推廣肝纖維化在線診斷服務成為肝纖維化無創(chuàng)診斷的領導者,并推動治療藥品的放量。股本數據A股發(fā)行股數1900萬股?抗肝纖維化藥物市場前景發(fā)行后總股本7400萬股肝纖維化是慢性肝病的共同病理學基礎，中國有2000萬慢性肝炎患者，1.2億乙肝攜帶者，這些人都有出現(xiàn)肝纖維化，并發(fā)展為肝硬化的可能。目前肝病用藥市場年復合增長率為12.3%，且抗纖維化領域的中藥增速要比西藥快。預計隨著收入提高，人們對肝纖維化認識的加深以及肝纖維化無創(chuàng)診斷的推廣，抗肝纖維化中藥市場前景廣闊，未來7年CAGR達到18.5%。?公司主導產品
3、將繼續(xù)占據市場領先地位軟肝片是第一個通過國家批準的抗肝纖維化中藥，臨床上經過多年檢驗，療效好、副作用小。相比其他市場主要的競爭對手產品，價格處于中等偏高的位臵。我們認為由于患者的用藥習慣、產品的品牌效應、公司上市后營銷工作加強等幾個原因將使軟肝片繼續(xù)保持肝纖維化中藥市場的領導地位，市場占有率將維持或者小幅提高。?FSTM開創(chuàng)了公司獨特的盈利模式公司通過與醫(yī)院簽訂合作協(xié)議，從患者診斷費中分取一定比例作為技術服務費得方式，開創(chuàng)了獨特的盈利模式。一方面可以獲得更持續(xù)的收入，另一方面可以綁定醫(yī)院客戶，幫助公司建立和維持肝纖維化診斷
4、領域領導者的地位?盈利預測與估值目前創(chuàng)業(yè)板36家上市公司相對10年的預測市盈率平均為57倍左右，我們給予公司一年內目標價為42元，相對09、10、11年市盈率分別為84請務必閱讀正文之后的免責條款部分1of14倍、55倍、38倍。新股定價報告醫(yī)藥行業(yè)1.公司簡介公司是我國抗肝纖維化領域的龍頭企業(yè)，核心業(yè)務為抗肝纖維化的診斷和治療。公司一直致力于“建設具有福瑞特色的專業(yè)服務”的發(fā)展戰(zhàn)略，希望成為肝纖維化診斷和治療領域內的專家。公司盈利模式包括建設中的肝纖維化在線診斷服務和相應的治療藥品。圖1：公司的創(chuàng)新模式資料來源：招股說明
5、書、渤海研究公司主導產品“復方鱉甲軟肝片”在抗肝纖維化中藥領域多年來處于第一位，2008年市場占有率為26.1%。公司建立并著手推廣肝纖維化無創(chuàng)診斷標準，通過引進法國Echosens公司的FibroScan超聲設備與生化檢測、數據分析等技術結合，形成獨有的肝纖維化在線診斷技術（FSTM），并將在國內各大醫(yī)院鋪開。2.肝纖維化簡介肝纖維化（hepaticfibrosis）在國際疾病分類（ICD-10）中可作為一種病名（K74.001），但主要是一種組織病理學概念。肝纖維化指肝組織內細胞外基質（ECM）成分過度增生與異常沉積，
6、導致肝臟結構或（和）功能異常的病理變化，結構上表現(xiàn)為肝竇毛細血管化與肝小葉內以及匯管區(qū)纖維化；功能上可以表現(xiàn)為肝功能減退、門靜脈高壓等。其形成機制主要由于肝炎病毒、乙醇、藥物與毒物、血吸蟲、代謝和遺傳、膽汁淤積、自身免疫性肝病等多種損傷因素長期慢性刺激肝臟，使肝竇內肝星狀細胞的活化，膠原等ECM成分代謝失衡，生成大于降解，促使肝臟ECM沉積與組織結構重構。請務必閱讀正文之后的免責條款部分2of14醫(yī)藥行業(yè)肝纖維化是一切慢性肝病的共同病理學基礎，各種不同的慢性肝臟疾病都可能導致肝纖維化，如病毒型肝炎、酒精性肝病、脂肪肝等。而
7、肝纖維化往往發(fā)展成為肝硬化。到了肝硬化的程度，病理表現(xiàn)為廣泛的肝細胞壞死，纖維組織彌漫性增生，并有再生小結形成，肝臟變形、變硬。肝纖維化是肝硬化發(fā)生的前奏和必經中間環(huán)節(jié)。我國是肝炎的高發(fā)區(qū)，據中國疾病預防控制中心提供的數據，2004年我國有慢性病毒性肝炎患者2000萬人，乙肝病毒攜帶者1.2億人，2008年我國病毒性肝炎新發(fā)病例140萬人，是患病率最高的肝臟疾病。很多肝炎患者的病情都按照“病毒性肝炎→慢性肝炎→肝纖維化→肝硬化→肝癌”的路線發(fā)展，一項對慢性乙型肝炎患者平均9年的隨訪研究表明，慢性乙肝慢慢纖維化進展為肝硬化的
8、發(fā)生率為23%，而肝硬化的致死率極高，一般肝硬化患者住院后一年的死亡率約為34%。因此，抗肝纖維化治療，阻斷肝病發(fā)展的鏈條對于肝病患者的健康意義重大。隨著對于肝纖維化研究的深入，人們逐漸認識到：肝纖維化是在肝病的初期即已發(fā)生，并不僅僅發(fā)生在肝病的后期。而且肝纖維化不像肝硬化，它是一個動態(tài)可逆的過程，所以
