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《a股2017年三季報(bào)深度分析：盈利結(jié)構(gòu)分化，重視真價(jià)值》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、A股策略
2、專題報(bào)告2017年11月2日證券研究報(bào)告Table_Title圖：扣除投資收益后，A股3季報(bào)盈盈利結(jié)構(gòu)分化，重視“真價(jià)值”利增速小幅回落A股（扣除投資收益后的）季度累計(jì)凈利潤增速——A股2017年三季報(bào)深度分析110%A股整體90%70%A股剔除金融Table_Summary50%報(bào)告摘要：30%10%-10%-30%?三季報(bào)盈利增速小幅改善，四季度仍存下行壓力-50%A股剔除金融的三季報(bào)盈利增速從中報(bào)的33.4%小幅上升到35.3%，扣除投資收益擾動(dòng)后，盈利增速由中報(bào)的41.4%下滑至38.9%。隨著需求
3、資料來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心趨緩，再疊加去年高基數(shù)影響，A股剔除金融接下來的盈利增速會(huì)繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)17年增速將回落至25%。表：A股剔除金融ROE杜邦拆解17年中報(bào)17年三季報(bào)變化幅度?毛利率階段性改善，ROE進(jìn)一步回升毛利率19.06%19.14%0.08%管理費(fèi)用率4.95%4.89%-0.05%PPI回升帶來毛利率改善，A股剔除金融三季度單季毛利率（季調(diào)）銷售費(fèi)用率4.09%4.08%-0.01%19.9%，相對(duì)中報(bào)大幅改善1.2%，不過毛利率的改善可能不具持續(xù)性；三財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.42%1.41%
4、-0.01%銷售利潤率4.78%4.99%0.21%季報(bào)ROE（TTM）繼續(xù)回升，周轉(zhuǎn)率的改善是核心因素，主要是由收入增資產(chǎn)負(fù)債率60.87%60.86%0.00%速超過資產(chǎn)增速帶來的，隨著宏觀需求放緩，收入端的下行壓力將加大。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率59.08%59.95%0.87%ROE8.21%8.71%0.50%?受成本提升和庫存因素影響，三季報(bào)經(jīng)營現(xiàn)金流進(jìn)一步惡化資料來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心A股剔除金融的經(jīng)營現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流同時(shí)惡化，使得現(xiàn)金占總資產(chǎn)比下降到13.3%，而經(jīng)營現(xiàn)金流惡化主要受是成本上行和庫存
5、因素影響。?A股真實(shí)回報(bào)率之“謎”——基于ROIC-WACC框架的財(cái)務(wù)分析Table_Author分析師：廖凌S0260516080002A股剔除金融三季報(bào)的ROIC和ROIC-WACC同時(shí)抬升，表明真實(shí)回021-60750654報(bào)水平及價(jià)值創(chuàng)造能力仍值得“信賴”；行業(yè)層面上，當(dāng)ROIC低于WACCliaoling@gf.com.cn時(shí)，需密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)邏輯及政策預(yù)期的變化（典型如上游資源和OLED）；分析師：鄭愷S0260515090004基于ROIC-WACC框架，可以看出，消費(fèi)行業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力正出現(xiàn)分化021-
6、60750639——白酒顯著占優(yōu)，而汽車整車面臨壓力。zhengkai@gf.com.cn?中小創(chuàng)：盈利結(jié)構(gòu)性分化，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好開始提升分析師：曹柳龍S0260516080003021-60750626中小板三季報(bào)的收入和盈利增速均小幅改善；創(chuàng)業(yè)板三季報(bào)的收入和caoliulong@gf.com.cn盈利增速均小幅回落，受外延式并購?fù)顺钡挠绊?，?chuàng)業(yè)板的盈利增速或進(jìn)一Table_Report步下行。中小創(chuàng)的盈利結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化，盈利增速明顯下行的大市值公司反而受到市場的追捧，顯示市場對(duì)于成長股的風(fēng)險(xiǎn)偏好觸底回升。相關(guān)研究：
7、?三季報(bào)景氣較好且有持續(xù)性的行業(yè)：工程機(jī)械、電源設(shè)備、一般零售、擁抱“后周期”——A股2017-05-04白酒、航空、旅游2016年報(bào)和2017年中報(bào)深上游資源三季報(bào)業(yè)績下滑但絕對(duì)值依然較高，四季度將明顯回落；中游度分析制造盈利趨勢(shì)將由“價(jià)”的邏輯轉(zhuǎn)為“量”的邏輯，工程機(jī)械和電源設(shè)備高以ROE之“名”，行資產(chǎn)負(fù)2017-09-03景氣有望延續(xù)；必需消費(fèi)品中零售、白酒和服裝家紡連續(xù)改善，醫(yī)藥內(nèi)部分債表修復(fù)之“實(shí)”——A股化較大；可選消費(fèi)品中地產(chǎn)盈利小幅回升，而后周期的家用輕工盈利向下、2017年中報(bào)深度分析白電向上，汽
8、車業(yè)績?nèi)栽谙禄?；服?wù)業(yè)中航空、酒店、保險(xiǎn)相對(duì)較好；TMT中通信行業(yè)加速；新興產(chǎn)業(yè)鏈中最好的是光伏和風(fēng)能。?核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)。Table_Contacter識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明1/41A股策略
9、專題報(bào)告目錄索引一、三季報(bào)盈利增速小幅改善，四季度仍存下行壓力........................................................61.1受投資收益的擾動(dòng)，三季報(bào)盈利增速小幅改善........................
10、............................61.2利潤結(jié)構(gòu)：中游制造貢獻(xiàn)增加，金融服務(wù)和可選消費(fèi)貢獻(xiàn)下降..........................71.3四季度業(yè)績或承壓，預(yù)計(jì)A股剔除金融全年盈利增速為25%.............................8二、毛利率階段性改善，ROE進(jìn)一步回升........
