新債定價報告：風(fēng)聲鶴唳，7.25％的短融城投誕生

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1、新債定價報告——風(fēng)聲鶴唳，7.25%的短融城投誕生（2017-08-30）戴澤斌新債研究吳承凱新債研究電話：021-22852681電話：021-22852698手機(jī)：13958899535手機(jī)：18801936128本報告所提供的信息系興業(yè)研究公司內(nèi)部觀點，僅供報告閱讀者參考使用，不構(gòu)成任何投資意見和建議新債研究——17正通聯(lián)合SCP002新債發(fā)行結(jié)果回顧債券簡稱興業(yè)行業(yè)興業(yè)評分期限參考收益率申購區(qū)間發(fā)行利率偏差17歐菲02電子4+/4+，穩(wěn)定3年(2+1)5.955.0-6.55.57-38BP1

2、7華陽經(jīng)貿(mào)SCP002化工4/4，穩(wěn)定0.74年6.285.2-6.27.0072BP17鹽城高新MTN002城投4+/4+，穩(wěn)定5年5.495.5-6.56.1465BP17瀚瑞SCP006城投4-/4-，穩(wěn)定0.74年6.285.0-6.06.8052BP17瀚瑞CP002城投4-/4-，穩(wěn)定1年6.395.5-6.56.8041BP17致達(dá)MTN001建筑裝飾4/4，穩(wěn)定3年6.015.5-6.56.7877BP17康達(dá)環(huán)保SCP002環(huán)保4+/4+，穩(wěn)定0.74年5.894.5-5.5--17

3、丹陽投資MTN001城投4-/4-，穩(wěn)定5年6.255.5-6.8--17奇瑞MTN001汽車4+/4+，穩(wěn)定3年6.005.5-6.5--17華映科技CP003電子4/4，穩(wěn)定1年5.845.6-6.3--17袍江工業(yè)MTN002城投4/4，穩(wěn)定3年(3+N)6.555.3-6.3--17遼漁MTN001交通運(yùn)輸4/4，穩(wěn)定3年6.384.9-5.4--17中盛投資MTN001城投4/4，穩(wěn)定3年6.085.5-6.5--17蘇國信SCP013公用事業(yè)3+/3+，穩(wěn)定0.25年4.493.8-4.8

4、4.501BP17中節(jié)能CP001環(huán)保3+/3+，穩(wěn)定1年4.674.4-4.84.60-7BP1?興業(yè)研究版權(quán)所有“興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)使用前請參閱最后一頁重要聲明新債研究——17正通聯(lián)合SCP002新債發(fā)行結(jié)果回顧我們對本日發(fā)行的新債結(jié)果與此前的新債研究成果進(jìn)行了比對，從結(jié)果來看：2只新債的發(fā)行利率符合我們的預(yù)期；6只新債的發(fā)行利率出現(xiàn)了較大的偏離，其中高估的1只，低估的5只；另外有7只新債發(fā)行失敗。對于偏差較大的高估券的解釋：17歐菲02，公司觸控屏產(chǎn)品出貨量穩(wěn)居全球第一、指紋識別模組國

5、內(nèi)市場占有率位列第一，技術(shù)優(yōu)勢顯著，作為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈核心成員之一，其受市場認(rèn)可度較高，受益于汽車電子等業(yè)務(wù)的快速拓展，公司利潤有望持續(xù)增長，但此次發(fā)行利率之低還是超出了預(yù)期，尤其是在近期民企整體發(fā)行利率飆升的大環(huán)境下，而且可以明顯觀察到的是公司債務(wù)負(fù)擔(dān)正持續(xù)加重，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。對于偏差較大的低估券的解釋：17瀚瑞CP002，作為城投的短融券，其實際發(fā)行利率已經(jīng)突破天際，在考慮大額返費(fèi)因素后，綜收已經(jīng)高達(dá)7.25%，成為市場焦點。但我們認(rèn)為其并非市場個例，8月中下旬以來，一級城投債發(fā)行利率一直

6、處于快速上升趨勢，包括發(fā)行利率同樣偏高的17鹽城高新MTN002及發(fā)行失敗的17袍江工業(yè)MTN002和17中盛投資MTN001，融資平臺發(fā)行中票、短融等券種不受市場待見，可能是三方面因素驅(qū)使：1）市場資金的整體趨緊；2）強(qiáng)弱資質(zhì)城投間的快速分化；3）發(fā)改委批準(zhǔn)的企業(yè)債，市場對其的信仰可能更強(qiáng)?；氐藉鸨旧恚档米⒁獾氖?，其今年以來發(fā)行的債券全部是短融或超短融，此次在利率大幅高于申購區(qū)間的情況下仍然選擇發(fā)行，一定程度反映其資金鏈緊張。融資平臺高度依賴外部融資，市場認(rèn)可度下降易造成惡性循環(huán)，高成本發(fā)行也無

7、異于飲鴆止渴。目前瀚瑞已被市場廣泛關(guān)注，而實際上債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的園區(qū)類城投并不少見，建議仔細(xì)甄別，防范于未然。2?興業(yè)研究版權(quán)所有“興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)使用前請參閱最后一頁重要聲明新債研究結(jié)果總覽（一）2017年8月30日，興業(yè)研究覆蓋新債65只，其中城投債8只，產(chǎn)業(yè)債57只；發(fā)行日分布為T+1日的為36只、T+2日的為8只和T+3日及以上的為21只。最終研究結(jié)果如下表所示（WIND渠道）：債券簡稱興業(yè)行業(yè)興業(yè)評分期限參考收益率參考利差發(fā)行日17重慶旅投MTN002休閑服務(wù)4+/4+，負(fù)面5年7

8、.32%100BP2017/8/3117邵陽城投債01城投4+/4+，穩(wěn)定7年5.82%20BP2017/8/3117電建水電MTN001公用事業(yè)4+/4，穩(wěn)定3年(3+N)6.51%50BP2017/8/3117東菱凱琴CP002家用電器4+/4+，穩(wěn)定1年5.77%10BP2017/8/3117宜興城投MTN001城投4/4，穩(wěn)定7年(3+2+2)5.90%25BP2017/8/3117津臨港CP002城投4/4，穩(wěn)定1年5.57%25BP2017/