經(jīng)濟刺激政策的中國式退出

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1、經(jīng)濟刺激政策的中國式退出宏調(diào)政策雖保留“積極”、“寬松”方針表述，然而實際操作自去年夏秋以來已逐步反向調(diào)整。整治地方投融資平臺是近來“中國式退出”的關(guān)鍵措施。房地產(chǎn)政策U型轉(zhuǎn)變構(gòu)成這次“中國式退出”又一顯著特色。晚近宏觀經(jīng)濟形勢特點?；蚩稍凇爸袊酵顺觥泵}下觀察討論。去年上半年貨幣信貸以30%上下罕見增速擴張，一方面較快扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟增速大幅下滑勢頭，創(chuàng)造總需求v型回升局面：另一方面引入通脹預(yù)期和壓力，并派生資產(chǎn)價格飄升和虛高問題。針對經(jīng)濟過度擴張新風險，宏調(diào)政策雖保留“積極”、“寬松”方針表述，然而實際操作自去年夏秋以來已逐步反向調(diào)整。隨著收緊措施加大力度，宏觀經(jīng)濟從

2、今年年初增速高點快速回落到目前相對走弱狀態(tài)。多樣化調(diào)控最新一輪緊縮措施，仍延續(xù)一段時期以來宏調(diào)工具多樣化特點，較多采用數(shù)量性、部門性、行政性措施。貨幣政策方面，存貸款利率水平至今維持不變，然而法定存款準備金率已于今年1?5月經(jīng)歷3次上調(diào)從15.5°%提升到17%。央行公開市場操作從去年夏季開始轉(zhuǎn)而增加央票發(fā)行數(shù)量，今年回收流動性力度更為加大，2009年12月到2010年4月間央票余額增加5000多億元。信貸收緊措施發(fā)揮更為活躍作用。去年夏季開始銀行監(jiān)管部門出臺多種措施限制貸款發(fā)放速度，8月甚至出臺修改銀行資本金定義方式征求意見稿，試通過降低次級債計入銀行資本金比例方

3、式輔助實現(xiàn)收縮信貸等政策目的。與2009年政策文件規(guī)定信貸“下限”目標不同，2010年初有關(guān)部門規(guī)定新增貸款7.5萬億元控制“上限”目標，一開始就對新年信貸擴張采取強勢限制立場。整治地方投融資平臺是近來“中國式退出”的關(guān)鍵措施。2009年初有關(guān)部門放寬對地方政府負債監(jiān)管和限制標準，通過窗口指導(dǎo)鼓勵為地方放貸融資，為地方政府以基礎(chǔ)設(shè)施為主要對象的投資項目提供條件政策放寬加上地方需求旺盛，推動地方負債規(guī)?？焖贁U大，據(jù)報道各類地方投融資平臺負債2009年增長70%以上，相當于當年新增貸款三成以上，年底負債余額達到7萬多億元。估計2010年一季度地方負債增長額仍占新增貸款四

4、成以上。從去年年中城投債審批速度顯著放緩開始，近來有關(guān)部門出臺多項舉措嚴控地方投資平臺負債增長，包括叫?！按顦蛸J款”這個被業(yè)內(nèi)稱作2009年“銀十條”文件“含金量”最高的融資工具。上個月國務(wù)院發(fā)布19號文件，要求抓緊清理核實并妥善處理融資平臺公司債務(wù)，對融資平臺公司進行清理規(guī)范，加強對融資平臺公司的融資管理和銀行業(yè)金融機構(gòu)等的信貸管理，制止地方政府違規(guī)擔保行為。面對通脹預(yù)期明顯呈現(xiàn)形勢，決策層從2009年8月下旬進一步強調(diào)治理部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題。有關(guān)部門指認鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風電設(shè)備、電解鋁、造船業(yè)、大豆壓榨、大型鍛造等部門存在或潛在產(chǎn)能過剩，

5、并對這些部門新上投資項目提出限制甚或禁止的管制方針。觀察2003年以來我國宏觀調(diào)控操作方式，在治理產(chǎn)能過剩多重政策功能中，緊縮投資和抑制過度擴張具有重要地位。新一輪收緊操作再次顯示我國轉(zhuǎn)型時期資本市場IPO具有的宏調(diào)功能。針對宏觀經(jīng)濟和資本市場走低形勢，有關(guān)部門從2008年9月停止IPOs。隨著2009年經(jīng)濟快速回升，上證A-股指數(shù)從2008年10月1816點上升到2009年6月3123點，7月一度突破3500點。有關(guān)部門加快重啟IPO進程，桂林三金6月底上市標志IPO正式重啟。此后到2010年4月間，IPO融資超過7000億元，是歷史上9個月融資規(guī)模最大時期之一。

6、V型回升房地產(chǎn)政策u型轉(zhuǎn)變構(gòu)成這次“中國式退出”又一顯著特色。2009年5月政府出臺有關(guān)政策，把房地產(chǎn)開發(fā)商自有資金比例從35%下調(diào)到20%，說明當時關(guān)于經(jīng)濟回升不穩(wěn)和房市回升乏力判斷對宏觀決策思路仍有較大影響。然而房市隨后急速升溫，房價快速飆升并出現(xiàn)泡沬跡象。在股市強勢增長受IPO政策干預(yù)和大小非減持自發(fā)調(diào)節(jié)雙重遏制后，貨幣超常擴張釋出的過量流動性大規(guī)?！稗D(zhuǎn)戰(zhàn)”房地產(chǎn)，使房市成為受流動性過剩和通脹預(yù)期較大影響的“重災(zāi)區(qū)”。房市始料未及逆轉(zhuǎn)迫使有關(guān)政策急促調(diào)整。2009年12月到2010年4月。國務(wù)院接二連三出臺被業(yè)內(nèi)稱作“國四條”、“國十一條”和“新國十條”房市緊

7、縮政策，頻率之高和節(jié)奏之快堪稱罕見。具體措施包括針對購房套數(shù)實行首付和利率差別更大的房貸政策，針對是否具有特定城市居民身份實行差別房貸政策，還包括加快物業(yè)稅、房產(chǎn)稅試點，加強對土地閑置和捂盤惜售監(jiān)管力度等，調(diào)控范圍和嚴厲尺度也超乎尋常。如同刺激政策快速推動總需求V型回升，緊縮措施對控制貨幣信貸和經(jīng)濟過度擴張也收效很快。2008年底到2009年底廣義貨幣和信貸同比增長率提升15?17個百分點，推動總需求V型回升。實施緊縮政策后，貨幣信貸同比增長率過去半年間下跌8?10個百分點。貨幣信貸回落速度與此前上升速度一樣，都是過去十幾年所僅見。貨幣信貸收縮促使實體經(jīng)濟增速回