軍工行業(yè)2019年度投資策略：基本面改善+改革催化，行業(yè)景氣度提升

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1、目錄一、2018年回顧：連續(xù)三年下跌，估值趨于合理4（一）連續(xù)三年下跌，18年呈現(xiàn)階段性行情4（二）航空板塊跌幅較小，國企及優(yōu)質(zhì)民參軍漲幅靠前4（三）板塊估值與14年中期持平，基金重倉持股比例有所回升5二、比較優(yōu)勢：經(jīng)濟(jì)下行+貿(mào)易摩擦，軍工投資價(jià)值顯現(xiàn)6（一）貿(mào)易摩擦不確定性仍存，自主可控是可持續(xù)發(fā)展的根本6（二）經(jīng)濟(jì)處于下行周期，軍工行業(yè)逆周期性明顯7（三）軍工行業(yè)業(yè)績承諾完成率高，業(yè)績隱患較小8（四）軍工行業(yè)股權(quán)質(zhì)押市值占比低，無大規(guī)模爆倉風(fēng)險(xiǎn)10三、成長：行業(yè)基本面持續(xù)改善，看好軍機(jī)+導(dǎo)彈10（一）軍費(fèi)保持穩(wěn)定增長，增速創(chuàng)近三年新高10（二）軍改影響消除+行業(yè)五年

2、規(guī)劃，軍工景氣度向上11（三）聚焦軍機(jī)+導(dǎo)彈，投資機(jī)會顯現(xiàn)12四、改革：各項(xiàng)改革繼續(xù)推進(jìn)，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展21（一）國企改革：十二大軍工集團(tuán)已全部完成企業(yè)改制，上市公司將成為混改重要載體21（二）院所改制：首家試點(diǎn)已批復(fù)，資產(chǎn)證券化力度提升23（三）定價(jià)改革：有望近期推出，總裝企業(yè)最為受益25五、投資策略27（一）成長主線27（二）改革主線27（三）重點(diǎn)公司28五、風(fēng)險(xiǎn)提示31插圖目錄32表格目錄33一、2018年回顧：連續(xù)三年下跌，估值趨于合理（一）連續(xù)三年下跌，18年呈現(xiàn)階段性行情國防軍工指數(shù)與大盤指數(shù)基本持平，行業(yè)排名第六。截止2018年12月14日，國防軍工指數(shù)累計(jì)

3、下跌24.91%，同期上證指數(shù)下跌22.55%、滬深300指數(shù)下跌22.54%，軍工指數(shù)與上證、滬深300指數(shù)基本持平。2018年，全市場所有板塊下挫，29個(gè)行業(yè)平均跌幅為25.30%。銀行、計(jì)算機(jī)、食品飲料、醫(yī)藥、非銀和軍工行業(yè)跌幅較小，軍工行業(yè)雖然已連續(xù)下跌三年，但今年行業(yè)的相對跌幅較小。18年軍工行業(yè)呈現(xiàn)階段性行情。1月，由于季節(jié)性因素影響，軍工行業(yè)年初訂單確認(rèn)少，業(yè)績無法釋放，疊加分級基金下折，軍工指數(shù)跑輸大盤。2-3月，軍民融合和國企混改預(yù)期強(qiáng)烈，核心軍工標(biāo)的估值處于歷史低位，軍工行業(yè)迎來大幅上漲。4月后，貿(mào)易摩擦愈演愈烈，軍工行業(yè)前期漲幅較大疊加市場風(fēng)險(xiǎn)偏好

4、回落導(dǎo)致板塊大幅下跌。6月下旬，創(chuàng)業(yè)板超跌反彈，同時(shí)軍工企業(yè)中報(bào)業(yè)績預(yù)期改善，軍工指數(shù)迎來小幅反彈。7月下旬至今，受貿(mào)易摩擦以及軍工分級基金下折影響，軍工板塊震蕩下跌。圖1：國防軍工指數(shù)與大盤指數(shù)基本持平圖2：軍工行業(yè)2018年漲跌幅排名第六位10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%國防軍工(中信)上證Ａ股滬深300CSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCS銀計(jì)食醫(yī)非國餐石通交基電鋼汽農(nóng)房煤商紡輕機(jī)建電建電綜

5、家有傳行算品藥銀防飲油信通礎(chǔ)力鐵車林地炭貿(mào)織工械筑子材力合電色媒機(jī)飲行軍旅石料金工游化融運(yùn)化及輸工公用事業(yè)牧產(chǎn)零服制漁售裝造元設(shè)金器備屬件資料來源：wind，資料來源：wind，（二）航空板塊跌幅較小，國企及優(yōu)質(zhì)民參軍漲幅靠前航空板塊跌幅較小，材料、船舶板塊表現(xiàn)較差。分板塊來看，航空、地面兵裝、航天、國防信息化、船舶和材料分別下跌22.04%、30.35%、32.27%、32.42%、39.20%、43.12%。航空板塊資產(chǎn)證券化程度較高，市場關(guān)注度強(qiáng)，行業(yè)內(nèi)的主機(jī)廠和主要配套商保持良好業(yè)績增長，眾多基金重倉持有，因此板塊抗跌性較好。材料、船舶領(lǐng)域，公司大多業(yè)績增

6、長較差且估值較高，因此在市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的情況下，板塊表現(xiàn)不佳。圖3：航空板塊跌幅22.04%，子板塊中表現(xiàn)最好航天國防信息化地面兵裝材料船舶航空10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%資料來源：wind，傳統(tǒng)軍工國企和優(yōu)質(zhì)民參軍企業(yè)漲幅靠前。2018年，漲幅排名前五的公司以傳統(tǒng)軍工國企為主。優(yōu)質(zhì)民參軍企業(yè)宏大爆破漲幅第一，年度漲幅高達(dá)27.84%。公司超音速巡航導(dǎo)彈試飛成功，未來軍工業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步發(fā)展。航天電器作為軍工電子器件龍頭企業(yè)，連接器、繼電器和微特電機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，年度漲幅13.72%，位列第二。跌幅排名前五的公司以民參軍為主，普遍跌幅均在

7、50%以上，其中鵬起科技業(yè)績下滑嚴(yán)重，天海防務(wù)、ST撫鋼大幅虧損，股價(jià)表現(xiàn)較差。表1：2018年軍工行業(yè)漲跌幅幅前五公司漲幅排名前五跌幅排名前五排名公司漲幅（%）排名公司漲幅（%）1宏大爆破27.841中船防務(wù)-60.432航天電器13.722鵬起科技-59.553中航電子10.163*ST撫鋼-57.504中航機(jī)電9.634天海防務(wù)-52.455中海達(dá)6.585長鷹信質(zhì)-51.80資料來源：wind，（三）板塊估值與14年中期持平，基金重倉持股比例有所回升板塊估值趨于合理，行業(yè)投資價(jià)值已現(xiàn)。今年軍工指數(shù)跌幅24.91%，板塊估值持續(xù)下降