美聯(lián)儲經(jīng)濟刺激政策“退出計劃”分析

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1、美聯(lián)儲經(jīng)濟刺激政策“退出計劃”分析中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員?肖煉???【內(nèi)容提要】?目前，美聯(lián)儲貨幣政策的重點仍是強調(diào)推動經(jīng)濟復(fù)蘇，防止通貨緊縮仍是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟政策第一優(yōu)先選擇。因此，美聯(lián)儲已做好“退出計劃”的政策準備，但現(xiàn)在不是采取“退出計劃”的最佳時機。關(guān)國退市不會走在他國前面。美國“退出計劃”對中國的退出政策有5點啟示。我們應(yīng)研究美國“退出計劃”對中國經(jīng)濟的影響。???【關(guān)鍵詞】?關(guān)聯(lián)儲?退出計劃?貨幣政策???始于2007年12月的國際金融危機所導(dǎo)致的美國經(jīng)濟衰退，無論從持續(xù)的時間上，還是從衰退的程度上，都超過了美國二戰(zhàn)以來所發(fā)生

2、的兩次最大經(jīng)濟衰退。各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，2009年美國上半年經(jīng)濟衰退似乎見底，第三四季度開始復(fù)蘇，但復(fù)蘇力度不足，前景不明。當(dāng)前，美國經(jīng)濟最大的困難在于失業(yè)率居高不下，房地產(chǎn)業(yè)萎縮，開工率過低，產(chǎn)能閑置，內(nèi)需不足。???為應(yīng)對金融危機，美國政府實行了經(jīng)濟救助計劃，投入了大量的資金。這個計劃一方面，對阻止衰退起到積極作用；另一方面，導(dǎo)致了對未來的通貨膨脹預(yù)期。將來，一旦經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，美國經(jīng)濟刺激政策的退出將提到議事日程。目前，該項“退出計劃”已經(jīng)制訂，只是等待退出的時機。???一、美聯(lián)儲應(yīng)對金融危機的措施???金融危機中為解決流動性短缺，美聯(lián)儲主要依靠以下三

3、種方式增加市場流動性，幫助市場恢復(fù)其基本運行功能。一是降低聯(lián)邦基準利率；二是增加對銀行和非銀行金融機構(gòu)信貸；三是購買大量長期金融資產(chǎn)。???1．降低聯(lián)邦基準利率。在國內(nèi)，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)最大限度地降低聯(lián)邦基準利率。到2008年12月中旬，聯(lián)邦基準利率降到了0—25個基點的區(qū)間并一直延續(xù)至今。???在國際方面，美聯(lián)儲和國外五大央行共同采取進一步下調(diào)利率措施。2008年10月，G7財政部長和央行行長在華盛頓發(fā)表聯(lián)合聲明，承諾采取共同舉措穩(wěn)定全球金融體系；擴大與歐洲央行及瑞士央行建立的臨時貨幣互換額度；并與其他12國央行達成了新的臨時貨幣互換協(xié)議

4、(其中包括4個新興市場國家)。????2．增加對銀行和非銀行金融機構(gòu)信貸。美聯(lián)儲發(fā)揮銀行和非銀行金融機構(gòu)在危機中的重要作用。主要措施包括：(1)收購住房相關(guān)政府資助企業(yè)(GSE)發(fā)行的1000億美元債券，以及5000億美元的機構(gòu)擔(dān)保抵押貸款支持證券。(2)收購財政部證券，其目的是向私營信貸市場提供額外支持，尤其是抵押貸款市場。(3)創(chuàng)建商業(yè)票據(jù)支持工具，其目的是阻止資金從貨幣市場共同基金外流，穩(wěn)定商業(yè)票據(jù)市場。(4)創(chuàng)建短期資產(chǎn)支持證券貸款工具(17ermAsset：BackedSecuritiesIJoanFacility，簡稱TALF)，其目的是改善

5、小企業(yè)信貸能力，推動房地產(chǎn)業(yè)的融資和再融資。(5)對花旗集團和美洲銀行實施救助計劃。(6)吸引私人投資與公共投資合作救市(PPIP)。???美聯(lián)儲采取上述措施，對銀行和非銀行金融機構(gòu)的貸款從幾乎為零增加到9930億美元，其中一半是對銀行金融機構(gòu)的貸款。???3．購買大量長期金融資產(chǎn)。聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)收購了1．75萬億美元的住房抵押貸款和財政貸款呆賬。???4．美聯(lián)儲與財政部合作實施應(yīng)對危機的全面經(jīng)濟刺激計劃。其主要措施包括：美國國會批準問題資產(chǎn)救助計劃(TARP)，授權(quán)投入至多7000億美元資金以支持穩(wěn)定美國金融體系。美聯(lián)儲推出穩(wěn)定貨幣市場

6、共同基金。財政部為這些基金推出了一個暫時的保險項目。財政部向大型銀行和小型銀行進行注資；聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)向銀行(支付手續(xù)費)提供優(yōu)先債券。美聯(lián)儲和財政部實施“銀行壓力測試”的操作計劃。???5．應(yīng)對金融危機的“寬松量化”政策導(dǎo)致美聯(lián)儲巨額資產(chǎn)負債。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債增加了1倍以上，規(guī)模已超過2萬億美元，其中一半來自銀行不良資產(chǎn)，另一半來自非銀行不良資產(chǎn)。???二、美聯(lián)儲實行“退出政策”的條件???鑒于當(dāng)前美國經(jīng)濟較為疲軟，通貨膨脹壓力不大(預(yù)期未來10年的平均通貨膨脹率為1．8％，遠低于過去10年2．5％的平均水平)，因此，美聯(lián)儲貨幣政策的重點仍

7、強調(diào)推動經(jīng)濟復(fù)蘇。但是，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的時間將比人們想象的要長。美國消費者依然背負著沉重的債務(wù)負擔(dān)。信貸和市場利率這兩條傳導(dǎo)貨幣政策效應(yīng)的主要渠道仍然未能充分發(fā)揮作用。信貸增長依舊處于低水平。???美聯(lián)儲和美國財政部一致認為，防止通貨緊縮仍然是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟政策的第一優(yōu)先選擇，防止通貨膨脹并不是當(dāng)務(wù)之急。政府雖不再推出新的刺激經(jīng)濟政策，但仍要繼續(xù)執(zhí)行已有的刺激經(jīng)濟政策，以觀察其效果。因此，美聯(lián)儲已經(jīng)做好了“退出計劃”的政策準備，但現(xiàn)在并不是采取“退出計劃”的最佳時機。???因為如果“退出”時間過早，將會使以前的刺激經(jīng)濟的努力前功盡棄，這是有前車之鑒的。例如，

8、美國在20世紀30年代的經(jīng)濟危機期間，以及日本在90年代亞洲金融危機期間，由于過