國美之爭-回到問題的本質(zhì)、回到行業(yè)

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1、行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告2010年9月29日零售研究部郭海燕分析員，SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080200010008國美之爭guohy@cicc.com.cn錢炳回到問題的本質(zhì)、回到行業(yè)競爭的本質(zhì)分析員，SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080200010028qianbing@cicc.com.cn行業(yè)近況：國美股東會(huì)的投票結(jié)果，陳曉留任、撤銷增發(fā)授權(quán)，實(shí)質(zhì)上是選擇了維持原狀。我們認(rèn)為簡單的判斷誰輸誰贏以及簡單的判斷對(duì)行業(yè)的影響不夠深刻與充分，我們需要回到國美之爭的問題本質(zhì)、回到行業(yè)競爭的本質(zhì)來分析這個(gè)事件或許更具有深入與長遠(yuǎn)的意義。表決結(jié)果一出，大部分媒體都

2、認(rèn)為以陳曉為代表的陣營贏了，其實(shí)我們認(rèn)為是以黃光裕為代表的陣營達(dá)到了最初想要的目的。昨天，國美的股價(jià)上漲，似乎表明港股投資者對(duì)這一折衷方案的預(yù)知和認(rèn)可，因?yàn)檫@似乎對(duì)國美的短期傷害最小。但是這真的能夠解決國美在競爭和發(fā)展中已遇到的問題嗎？對(duì)于蘇寧，其已建立起的競爭優(yōu)勢是較難復(fù)制的，因此無論誰輸誰贏，只要競爭對(duì)手的紛爭還在演繹，可以說都是利好。評(píng)論：?回到問題的本質(zhì)看國美之爭的輸贏?黃光裕為首的大股東為什么發(fā)難？國美之爭的起因是以黃光裕為首的大股東在一年一度的股東大會(huì)上向貝恩投資提出的三位非執(zhí)行董事投出了反對(duì)票并否決了向董事會(huì)發(fā)出增發(fā)授股權(quán)的普通決

3、議，隨后雙方矛盾一步步的升級(jí)，并在爭斗的過程中雙方大打“戰(zhàn)略不同”之牌。實(shí)際上我們可以看出大股東發(fā)難的原因之一就是怕失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，即擔(dān)心新董事會(huì)通過增發(fā)稀釋大股東的股權(quán)，從而使大股東失去擁有否決重大的事項(xiàng)的1/3的股權(quán)底線；原因之二就是擔(dān)心大股東的擴(kuò)張戰(zhàn)略不能得到很好的實(shí)施。事實(shí)上任何大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)都是主要體現(xiàn)在這兩點(diǎn)：控股程度和自己的戰(zhàn)略能否得到執(zhí)行。?大股東通過發(fā)難得到了最初要的結(jié)果嗎？我們認(rèn)為黃光裕對(duì)國美之爭的最主要的目的正是在于這兩點(diǎn)。那么我們來看，投票的結(jié)果黃光裕的目的實(shí)現(xiàn)了嗎？顯然是的，第一，大股東的取消董事會(huì)增發(fā)授權(quán)得

4、以通過；第二，隨著國美之爭的過程，黃光裕的戰(zhàn)略得到了很好的闡述，而事實(shí)上陳曉對(duì)戰(zhàn)略的表述到國美之爭的后期已經(jīng)與黃一樣了，正如竺稼在本次股東大會(huì)上的表示：“大股東提出的五年規(guī)劃，其實(shí)與現(xiàn)任管理層提出的相吻合，貝恩與大股東也并沒有利益沖突”。從這個(gè)意義上來講，也可以認(rèn)為黃光裕其實(shí)是達(dá)到目的了。?這樣的結(jié)果是徹底斗爭的結(jié)果，還是后期妥協(xié)、和解的結(jié)果？目前我們判斷這兩種情況都有可能：1）如果是雙方徹底斗爭而達(dá)到這樣的結(jié)果，我們認(rèn)為這次股東大會(huì)的表決可能是國美之爭的中場；2）如果是雙方先斗爭后妥協(xié)和解的結(jié)果，我們認(rèn)為這可能是國美之爭的尾聲了。要判斷究竟是

5、那種可能，就要看會(huì)議結(jié)束后雙方均表述的關(guān)于“11月1日前將非上市門店全部拿回經(jīng)營”的事件是否真的成為現(xiàn)實(shí)？如果成為現(xiàn)實(shí)，我們認(rèn)為現(xiàn)在投票的結(jié)果是徹底斗爭的結(jié)果，現(xiàn)在才是國美之爭的中場而已；反之亦然。本報(bào)告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報(bào)告亦可由(1)中國國際金融香港證券有限公司于香港提供,及(2)中國國際金融（新加坡

6、）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定義下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。發(fā)布本報(bào)告于此類投資者,有關(guān)財(cái)務(wù)顧問將不需要根據(jù)新加坡之FinancialAdvisersAct第36條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進(jìn)行披露。有關(guān)本報(bào)告之任何查詢,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本報(bào)告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、

7、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。零售：2010年9月29日?回到行業(yè)競爭的本質(zhì)看對(duì)蘇寧的影響?從競爭本質(zhì)看對(duì)蘇寧的影響什么是競爭？競爭不是靜態(tài)的，不是一朝一夕的。在行業(yè)中的雙寡頭競爭更加是一個(gè)動(dòng)態(tài)的、持續(xù)的過程。只有那些戰(zhàn)略正確、管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定并能堅(jiān)定不移的執(zhí)行戰(zhàn)略的企業(yè)才能在這一場長跑中逐步勝出。競爭還是一步領(lǐng)先，步步領(lǐng)先，從2008年黃光裕出事到現(xiàn)在的國美之爭，其實(shí)蘇寧已經(jīng)領(lǐng)先了。?蘇寧的優(yōu)勢在后臺(tái)、地位已奠定即便沒有現(xiàn)在的國美之爭，蘇寧也已建立其了很好的領(lǐng)先優(yōu)勢。其優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在規(guī)模、盈利和現(xiàn)金流方面，更重要的是其后臺(tái)（信息系統(tǒng)和物流配送）的運(yùn)營效

8、率已較三年前有大幅度的提升，有利于未來發(fā)展戰(zhàn)略的執(zhí)行：1）渠道下沉需要長而精細(xì)的配送鏈條和對(duì)庫存更加有效的管控能力；2）3C數(shù)碼產(chǎn)品和小家電的品類繁多