資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策

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1、第十章資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策資本成本一、資本成本的概念及性質(zhì)1、資本成本的概念資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。資本包括長(zhǎng)期債務(wù)資本與股權(quán)資本。資本成本包括籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用兩部分?；I資費(fèi)用，如銀行借款時(shí)支付的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票債券等支付的發(fā)行費(fèi)等等使用費(fèi)用，如股利、銀行利息、債務(wù)利息等等資本成本既是投資者對(duì)投入企業(yè)資本所要求的收益率，也是投資本項(xiàng)目或企業(yè)的機(jī)會(huì)成本。1、資本成本的概念資本成本的多種計(jì)量形式個(gè)別資本成本是指按企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的具體籌資方式來確定的單項(xiàng)資本成本。包括普通股股本、留存收

2、益成本、長(zhǎng)期借款成本、債券成本等。加權(quán)平均資本成本是指對(duì)公司各種長(zhǎng)期籌資方式的單項(xiàng)資本成本按比重加權(quán)來估算出來的加權(quán)平均數(shù)。邊際資本成本是指公司每增加一個(gè)單位資本所增加成本。資本成本表示形式：絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)2、資本成本的性質(zhì)從價(jià)值屬性看，屬投資收益的再分配，屬利潤(rùn)范疇；從計(jì)算和應(yīng)用價(jià)值看，屬預(yù)測(cè)成本。3、資本成本的作用資本成本是企業(yè)籌資及投資管理的重要決策標(biāo)準(zhǔn)（1）通過比較不同的籌資方式的資本成本，可以作為評(píng)價(jià)某一籌資方式優(yōu)劣，選擇追加籌資方案的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。（2）加權(quán)平均資本成本是企業(yè)進(jìn)行籌資決策、合理確

3、定資本結(jié)構(gòu)的主要依據(jù)之一。只有當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，加權(quán)平均資本成本最低時(shí)，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。（3）邊際資本成本不僅是企業(yè)選擇再融資方案的依據(jù)，也是影響和決定企業(yè)籌資規(guī)模的一個(gè)重要因素。選擇最低的邊際資本成本是追加籌資決策的重要依據(jù)。邊際資本成本超過企業(yè)的承受能力時(shí)，企業(yè)就不能再追加籌資了。二、資本成本的估算1、個(gè)別資本成本1）債務(wù)成本由于債務(wù)資本的使用費(fèi)——利息費(fèi)用可以在稅前上列支，具有抵減公司所得稅的作用。因此，計(jì)算債務(wù)資本的成本必須計(jì)算其稅后成本。債務(wù)成本包括長(zhǎng)期借款成本、債券籌資成本1、個(gè)別資

4、本成本1）債務(wù)成本（1）長(zhǎng)期借款成本某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費(fèi)率0.3%，所得稅率33%。某企業(yè)委托某金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面值為200萬元的3年期長(zhǎng)期債券，發(fā)行總額250萬元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%。則：1、個(gè)別資本成本1）債務(wù)成本（2）債券成本債券成本籌資費(fèi)用較高，且發(fā)行價(jià)格與面值存在差異，所以應(yīng)先確定債權(quán)的內(nèi)含報(bào)酬率，然后再確定資本成本。債權(quán)投資利息和本金的現(xiàn)值之和等于債權(quán)初始投資額的

5、現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率。P0=債券面值×年利率×PVIFAki,n+債券面值×PVIFki,n求出Ki后，Kd=Ki×(1-所得稅利率)債券利息高于借款利息，債券發(fā)行成本高于借款籌資費(fèi)用，股債券成本相對(duì)高于借款成本。企業(yè)以95萬元的發(fā)行價(jià)格向社會(huì)公開發(fā)行面值為110元的企業(yè)債券價(jià)值500000張，票面利率為10%，期限5年，債券發(fā)行費(fèi)用率為3%。公司的所得稅率40%，則P0=債券面值×年利率×PVIFAki,n+債券面值×PVIFki,n95=100×10％×PVIFAKi,5+100×PVIFKi,5計(jì)算得到：K

6、i=11.38%稅后資本成本Kd=11.38%×(1-40%)=8.28%1、個(gè)別資本成本2）權(quán)益成本（1）優(yōu)先股成本優(yōu)先股資本成本是投資者購買優(yōu)先股股票的必要報(bào)酬率。其特點(diǎn)是從定期支付固定股息，且無到期日。優(yōu)先股股息是稅后支付，因沒有節(jié)稅利益。資本成本計(jì)算公式為：某公司發(fā)行優(yōu)先股籌資2000萬元，面值1000元。股東利息率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為3%。由于市場(chǎng)利率上調(diào)，該優(yōu)先股的市價(jià)為980元。請(qǐng)問，企業(yè)的優(yōu)先股籌資的實(shí)際資本成本是多少?解：優(yōu)先股的資本成本為：Kp=優(yōu)先股年股息/[優(yōu)先股發(fā)行價(jià)×(1-籌資

7、費(fèi)用率)]=1000×10%/[980×(1-3%)]=10.52%1、個(gè)別資本成本2）權(quán)益成本（2）普通股成本股權(quán)資本成本是普通股股東投資要求的必要報(bào)酬率即期望收益率。股權(quán)資本成本可分兩部分：保留盈余成本和新發(fā)行的普通股成本。計(jì)算方法：股利折現(xiàn)法和風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法1、個(gè)別資本成本2）權(quán)益成本（2）普通股成本股利折現(xiàn)法：將未來期望股利收益折為現(xiàn)值，以確定其成本率的方法。假定公司普通股股利是不固定的，但是按固定的增長(zhǎng)率g逐年增長(zhǎng)，則股權(quán)的資本成本為：某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價(jià)格5元，籌

8、資費(fèi)用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計(jì)第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：1、個(gè)別資本成本2）權(quán)益成本（2）普通股成本風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法：是從投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等觀念出發(fā),來確定發(fā)行公司股票成本的方法?；舅枷耄和顿Y收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益貼補(bǔ)率【1】股票---債券收益調(diào)整法：又稱風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法【2】資本資產(chǎn)定價(jià)模型法（CAPM)：即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益均衡遠(yuǎn)離確定單位風(fēng)險(xiǎn)溢酬。某公司股票β系數(shù)為