資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析

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1、7第七章資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析第七章資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析7.1概述7.2項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整7.3調(diào)整項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)7.4資本預(yù)算中的期權(quán)方法7.1概述資本預(yù)算的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)按資本預(yù)算的三種不同層次，投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可以分為三類(lèi):---項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn)---項(xiàng)目的組合風(fēng)險(xiǎn)---項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)7.1概述項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量項(xiàng)目的組合風(fēng)險(xiǎn)可用貝他系數(shù)?ＰＦ來(lái)衡量?Ｐ指項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的標(biāo)準(zhǔn)差?Ｆ是指未包括該項(xiàng)目在內(nèi)的公司總資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差ｒP,F是指項(xiàng)目收益與公司其他資產(chǎn)或項(xiàng)目收益之間的相關(guān)系數(shù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用貝他系數(shù)?Ｐ,M來(lái)衡量?Ｐ指

2、項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的標(biāo)準(zhǔn)差?M是指市場(chǎng)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差ｒP,Ｍ是指項(xiàng)目收益與市場(chǎng)收益之間的相關(guān)系數(shù)7.2項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整敏感性分析(sensitivityanalysis)敏感性分析是通過(guò)測(cè)定一個(gè)或多個(gè)不確定因素的變化導(dǎo)致的決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的變化幅度，了解各種因素的變化對(duì)實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的影響程度。步驟:確定敏感度分析指標(biāo)選取需要分析的不確定因素,并設(shè)定變動(dòng)范圍找出敏感因素，綜合分析項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況，采取對(duì)策觀察某個(gè)不確定因素的變動(dòng)結(jié)果敏感性分析例，合力自行車(chē)股份有限公司計(jì)劃生產(chǎn)城市用新型電動(dòng)自行車(chē)的投資項(xiàng)目，在確定性條件下資本預(yù)算的現(xiàn)

3、金流量表見(jiàn)表。直線(xiàn)折舊法計(jì)提折舊，壽命期末殘值為0。由于對(duì)未來(lái)某些因素把握不大，投資額、銷(xiāo)售額、變動(dòng)成本、固定成本均有可能在?20%的范圍內(nèi)變動(dòng)。設(shè)折現(xiàn)率為8%，公司所得稅稅率為33%，分別對(duì)上述四個(gè)不確定因素作敏感性分析。敏感性分析首先計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV=-I+[（S-VC-FC）（1-T）+（I/12）T]（P/A，8%，12）NPV=-54000000+22389000（P/A，8%，12）=114725743元敏感性分析下面用凈現(xiàn)值指標(biāo)分別就投資額、銷(xiāo)售額、變動(dòng)成本和固定成本等四個(gè)不確定因素作敏感性分析：設(shè)

4、投資額變動(dòng)的百分比為x，投資額變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值影響的計(jì)算公式為：NPV=-I（1+x）+{（S-VC-FC）（1-T）+[I（1+x）/12]T}（P/A，8%，12）設(shè)銷(xiāo)售額變動(dòng)的百分比為y，銷(xiāo)售額變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值影響的計(jì)算公式為：NPV=-I+{[S（1+y）-VC-FC]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12）設(shè)變動(dòng)成本變動(dòng)的百分比為z，變動(dòng)成本變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值影響的計(jì)算公式為：NPV=-I+{[S-VC（1+z）-FC]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12）設(shè)固定成本變動(dòng)的百分比為w，固定成

5、本變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值影響的計(jì)算公式為：NPV=-I+{[S-VC-FC（1+w）]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12）敏感性分析x,y,z,w取不同的值，可計(jì)算出其在不同變動(dòng)幅度下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值不確定因素變動(dòng)幅度%01020-10-2013NPV（億元）銷(xiāo)售額變動(dòng)成本投資額固定成本敏感性分析由表和圖可以看出，在同樣的變動(dòng)率下，銷(xiāo)售額的變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的影響最大，投資額變動(dòng)的影響最小。當(dāng)NPV=0時(shí)，X=268%，y=-11.96%，z=16.61%，w=103.28%。也就是說(shuō)當(dāng)銷(xiāo)售額、變動(dòng)成本、固定成本不變，

6、投資額高于預(yù)期值268%以上，項(xiàng)目成為不可行。（其他依次類(lèi)推）由此可見(jiàn)，對(duì)本項(xiàng)目而言，銷(xiāo)售額、變動(dòng)成本是敏感因素。7.2項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整情景分析（scenarioanalysis)情景分析給出在某種特定的情景下對(duì)項(xiàng)目收益或成本的估測(cè)。例合力自行車(chē)公司擔(dān)心它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手飛鳥(niǎo)自行車(chē)公司也在近期研制出同類(lèi)電動(dòng)自行車(chē)。因?yàn)檫@將迫使合力自行車(chē)公司的銷(xiāo)售額下降20%，但變動(dòng)成本卻只下降了5%。表給出了在銷(xiāo)售額降低時(shí)的情景，情景分析表明在競(jìng)爭(zhēng)狀況下新型電動(dòng)自行車(chē)項(xiàng)目將不再可行。在競(jìng)爭(zhēng)狀況下新型電動(dòng)自行車(chē)投資項(xiàng)目情景分析單位：元情景分析下

7、降20%下降5%7.2項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整模擬方法（蒙特卡羅方法）用反復(fù)進(jìn)行隨機(jī)抽樣的方法模擬各種隨機(jī)變量的變化，進(jìn)而通過(guò)計(jì)算了解項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的概率分布的一種分析方法。步驟：給出關(guān)鍵變量的概率分布從概率分布中給出隨機(jī)數(shù)值將得出的隨機(jī)數(shù)代入計(jì)算凈現(xiàn)值公式重復(fù)2、3，得出NPV的概率分布7.2項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整盈虧平衡分析（break-evenanalysis)會(huì)計(jì)盈虧平衡分析會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)是指當(dāng)利潤(rùn)為零時(shí)的銷(xiāo)售額水平凈現(xiàn)值盈虧平衡分析關(guān)注的是使凈現(xiàn)值為零時(shí)的銷(xiāo)售額水平會(huì)計(jì)盈虧平衡分析對(duì)一新型電動(dòng)自行車(chē)項(xiàng)目進(jìn)行分析邊際利潤(rùn)率=

8、（銷(xiāo)售價(jià)格-變動(dòng)成本）/銷(xiāo)售額=（19000萬(wàn)元-13680萬(wàn)元）/19000萬(wàn)元=0.28盈虧平衡銷(xiāo)售額=(固定成本+折舊)/邊際利潤(rùn)率=(2200萬(wàn)元+240萬(wàn)元)/0.28=94642857元會(huì)計(jì)盈虧平衡分析然而一個(gè)僅僅在會(huì)計(jì)意義上達(dá)到盈虧平衡的項(xiàng)目是無(wú)法彌補(bǔ)資本的機(jī)會(huì)成本，其凈現(xiàn)值將小于零。此時(shí)需要凈現(xiàn)值盈虧