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《無財(cái)務(wù)杠桿的公司股權(quán)自由現(xiàn)金流2、有財(cái)務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由 ...》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、專題二股票估價(jià)之貼現(xiàn)模型估計(jì)各種現(xiàn)金流一、股權(quán)自由現(xiàn)金流1、無財(cái)務(wù)杠桿的公司股權(quán)自由現(xiàn)金流2、有財(cái)務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流二、公司自由現(xiàn)金流一、股權(quán)自由現(xiàn)金流的計(jì)算作為股權(quán)資本現(xiàn)金流的是公司履行了包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿足了再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流，也是公司在除去經(jīng)營費(fèi)用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長率后所需的全部資本性支出后的現(xiàn)金流---稱作股權(quán)自由現(xiàn)金流。1、無財(cái)務(wù)杠桿的公司股權(quán)自由現(xiàn)金流無財(cái)務(wù)杠桿的公司無任何債務(wù)，因此無需支付利息和償還本金。并且公司的資本性支出和營運(yùn)資本也全部來源
2、于股權(quán)資本。銷售收入(主營業(yè)務(wù)收入)－經(jīng)營費(fèi)用＝利息、稅收、折舊、攤銷前收益(EBITDA)－折舊和攤銷＝利息稅前收益(EBIT)（營業(yè)收入）－所得稅＝凈收益十折舊和攤銷＝經(jīng)營現(xiàn)金流－資本性支出－營運(yùn)資本增加額＝股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流是滿足了公司所有的財(cái)務(wù)需要之后的剩余現(xiàn)金流，它可能為正，也可能為負(fù)。如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為負(fù)，則公司將不得不通過發(fā)行股票或認(rèn)股權(quán)證來籌集新的股權(quán)資本。如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為正，則公司就可能以股票現(xiàn)金紅利的形式將剩余現(xiàn)金流派發(fā)給股權(quán)資本投資者。在考察股權(quán)資本投資者的收益時(shí)，更
3、普遍使用的指標(biāo)是凈收益(又稱為稅后利潤)。股權(quán)自由現(xiàn)金流和凈收益的關(guān)鍵區(qū)別如下：2、有財(cái)務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流有財(cái)務(wù)杠桿的公司除了要支付無財(cái)務(wù)杠桿公司的全部費(fèi)用之外，還要使用現(xiàn)金支付利息費(fèi)用和償還本金。但是，有財(cái)務(wù)杠桿的公司可以通過新的債務(wù)來為資本性支出和營運(yùn)資本需求進(jìn)行融資，從而可以減少所需的股權(quán)資本投資。銷售收入－經(jīng)營費(fèi)用＝利息、稅收、折舊、攤銷前收益(EBITDA)－折舊和攤銷＝利息稅前收益(EBIT)－利息費(fèi)用＝稅前收益－所得稅＝凈收益十折舊和攤銷＝經(jīng)營現(xiàn)金流－優(yōu)先股股利－營運(yùn)資本增加額－償還本
4、金+發(fā)行的新債務(wù)=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流2、有財(cái)務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流無財(cái)務(wù)杠桿的公司股權(quán)自由現(xiàn)金流和有財(cái)務(wù)杠桿的公司股權(quán)自由現(xiàn)金流不同之處在于后者多了“利息費(fèi)用”、“償還本金”和“新發(fā)行債務(wù)”。債務(wù)的支付有不同的稅收處理。利息支出是稅前費(fèi)用而償還本金是在稅后扣除的。公司發(fā)行新債務(wù)的規(guī)模取決于公司管理層認(rèn)為當(dāng)前的財(cái)務(wù)杠桿比率是高于、低于還是正好等于公司理想的杠桿比率新債發(fā)行額=償還本金+δ（資本性支出－折舊+營運(yùn)資本追加額）δ表示理想負(fù)債比率，即負(fù)債/總資產(chǎn)的理想比率。2、有財(cái)務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流如
5、果一家公司處于其所認(rèn)為的理想債務(wù)比率，換言之其負(fù)債比率是公司未來進(jìn)一步融資希望達(dá)到的水平。這時(shí)，公司股權(quán)自由現(xiàn)金流的計(jì)算可以簡化如下：凈收益－（1－δ）（資本性支出－折舊）－（1－δ）營運(yùn)資本追加額=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流二、估計(jì)公司自由現(xiàn)金流一般來說，公司自由現(xiàn)金流就是在支付了經(jīng)營費(fèi)用和所得稅之后，向公司權(quán)利要求者支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流。從利息稅前收益(EBIT)開始計(jì)算EBIT(1一稅率)十折舊一資本性支出一營運(yùn)資本追加額＝公司自由現(xiàn)金流對于任何一個(gè)有財(cái)務(wù)杠桿的公司而言，公司自由現(xiàn)金流通常高于股權(quán)自由現(xiàn)金流
6、。對于一個(gè)無財(cái)務(wù)杠桿的公司來說。兩者是相等的。估算資本成本一、估算股權(quán)成本二、估算債務(wù)成本三、估算資本加權(quán)成本一、估算股權(quán)成本與股權(quán)資本的現(xiàn)金流—股權(quán)自由現(xiàn)金流相匹配的折現(xiàn)率是什么？—股權(quán)資本成本股權(quán)資本成本=E（Ri）=Rf+βx[E(Rm)-Rf]Rf：無風(fēng)險(xiǎn)利率；E(Ri):證券i期望收益率E(Rm)：市場收益率E(Rm)-Rf：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。是投資者將其資金從無風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)移到一個(gè)平均的風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)要求得到的“額外收益”，以補(bǔ)償其超過平均風(fēng)險(xiǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)”。β值：單個(gè)資產(chǎn)對于市場組合資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)。在這三個(gè)數(shù)據(jù)中
7、，無風(fēng)險(xiǎn)利率是可以觀察到的，但是確定哪一種無風(fēng)險(xiǎn)利率是合適的仍然存在著問題。證券的β值和市場風(fēng)險(xiǎn)都需要進(jìn)行估算。這些數(shù)據(jù)應(yīng)該如何估算，有許多不同的見解。E（Ri）=Rf+βx[E(Rm)-Rf]無風(fēng)險(xiǎn)利率：◆無違約風(fēng)險(xiǎn)◆無再投資風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流的貨幣與無風(fēng)險(xiǎn)利率的一致性原則決定于無風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇，是用于估計(jì)現(xiàn)金流的貨幣而非公司所在地。例如現(xiàn)金流根據(jù)名義美元而估計(jì)，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取美國國債利率。市場風(fēng)險(xiǎn)貼水CAPM是按照市場風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償來表達(dá)某一具體證券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。是投資于市場行組合時(shí)要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。問題是“市場風(fēng)險(xiǎn)的貼
8、水是什么？”市場風(fēng)險(xiǎn)貼水的估算值等于一種代表市場的指數(shù)，比如S&P500，與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率之間的平均差別。2.市場風(fēng)險(xiǎn)貼水貝塔系數(shù)：在CAPM中，投資的貝塔系數(shù)是某一投資添加到市場投資組合上的風(fēng)險(xiǎn)，在APT和多因素模型中，要衡量投資相對于每一因素的各個(gè)貝塔系數(shù)。3.估算β值回歸估算β值一種證券的β，代表著按照CAPM所測定的不可分散的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過該種證券的收益率對市場收益率的回歸線的斜率來估計(jì)
