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1、股權自由現(xiàn)金流模型在邦吉公司的應用【摘要】在國外學者加大對中國公司研究的情況下，本文采用兩階段fcfe模型對作為四大糧商之一的美國邦吉公司的股票價格進行股價。通過對模型相關參數(shù)的確定，估計出未來三年的股票價格。通過2010年末實際股票價格與模型估計值的比較，我們認為邦吉公司股票價格被低估了。【關鍵詞】邦吉；兩階段fcfe模型；股票估價一、邦吉公司簡介美國邦吉公司，英文名稱為bunge，是一家世界領先的農(nóng)業(yè)和食品公司。邦吉的業(yè)務涵蓋化肥、農(nóng)業(yè)、食品業(yè)、糖業(yè)和生物能源，這些產(chǎn)業(yè)之間緊密關聯(lián)，形成了一體化的產(chǎn)業(yè)鏈運營模式，使邦吉能夠把產(chǎn)品和服
2、務從農(nóng)田一直延伸到零售貨架。2001年，邦吉公司在紐約股票交易所（nyse）成功上市，從一家私人公司轉變?yōu)楣煞莨尽?000年邦吉在中國成立國際貿易公司，2004年邦吉在中國投資設立大豆加工工廠，目前邦吉正在江蘇泰興市建立第四座油籽壓榨廠。目前四大糧商已控制了中國市場80%的大豆壓榨能力，并在國內植物油生產(chǎn)和銷售終端掌握了話語權。鑒于國內學者對四大糧商研究較少，作者認為對邦吉的研究十分必要。二、股權自由現(xiàn)金流(fcfe)模型本文中將股票估值超常增長模型（super-normalgrowthratemodel）的概念與damodaran的
3、fcfe模型①結合起來。fcfe模型的定義為凈利潤減去凈資本支出減去營運資本變動值再加上長期債務的凈變動值。凈利潤可從利潤表中獲得；凈資本支出等于資本支出減去折舊，可從現(xiàn)金流量表中得到這兩個值；營運資本變動值等于應收賬款和存貨的變動值減去應付賬款的變動值。fcfe=ni-(ce-d)-(δwc)+(ndi-dr)其中：fcfe=freecashflowtoequity(ce-d)=netcapitalexpenditures=capitalexpenditure-depreciation(δwc)=changesinnon-cashwo
4、rkingcapitalaccounts(ndi-dr)=newdebtissued-debtretired三、邦吉公司股票價值的估算本文采用兩階段fcfe模型：股票的價值由兩部分組成：一是超常增長時期每年fcfe的現(xiàn)值，二是超常增長時期結束時期末價值的現(xiàn)值。股票價值p0=高速增長階段fcfe的現(xiàn)值+期末價值現(xiàn)值②=fcfet/(1+r)t+pn/(1+r)n其中：fcfet是第t年的fcfe；pn=告訴增長階段期末的股票價格；r=高速增長階段內股權投資者的要求回報率。期末價值pn一般使用永續(xù)增長模型來計算，公式為：pn=fcfet+1
5、/(rn-gn)其中：rn=穩(wěn)定增長階段內股權投資者的要求回報率r；gn=第二階段穩(wěn)定增長階段的增長率。（一）相關參數(shù)的確定1.采用capm計算權益收益率rcapm公式為：r=riskfreerate+beta(marketriskpremium).無風險利率采用美國十年期國債利率2.87%。為了找出最合適該模型的beta值，我們要進行回歸分析。beta值是用來衡量一個公司的系統(tǒng)風險，而該公司的系統(tǒng)風險反映了一項資產(chǎn)的期望收益與市場收益的相關性。為了獲得一個最能反映邦吉公司現(xiàn)在風險的beta，我們選取五個時間區(qū)間：最近24個月、最近36
6、個月、最近48個月、最近60個月、最近72個月。這些收益率數(shù)據(jù)均來自路易斯聯(lián)邦經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫（st.louisfederalreserveeconomicdatabase），我們用標準普爾500的月收益率減去無風險利率得到各月市場風險溢價（marketriskpremium），然后將各月市場風險溢價與邦吉公司的月收益率進行回歸，選擇beta置信區(qū)間為95%?；貧w結果表明最近24個月的回歸結果得到的調整后的r2值最大，為30.16%，beta值為1.67。以下是回歸結果：modelsummarymultiplerrsquareadjusted
7、rsquarestandarderrorobservations0.5761435120.3319413460.3015750440.13156345424coefficientscoefficientsstandarderrortstatp-valueintercept0.0376603680.0301756371.2480388810.225137128xvariable11.6700272710.5051133463.3062426140.003214114由capm模型計算得出r=15.13%。2.超常增長期fcfe增長率g和穩(wěn)
8、定增長期fcfe增長率gn超常增長期fcfe增長率g采用近八年內部持續(xù)增長率(sustainablegrowthrate)的平均值，內部持續(xù)增長率是指不依靠發(fā)行新債的情況下的增長率，其計算公式為：susta
