企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)研究

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1、企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)研究負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)通過(guò)合法途徑，有償利用外來(lái)資金進(jìn)行生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理等以獲取利潤(rùn)的活動(dòng)，其目的是為擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，而不僅僅只是為了企業(yè)的生存。合理的籌資，是企業(yè)造血理財(cái)?shù)闹饕δ埽瞧髽I(yè)維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提條件，是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一把雙刃劍，運(yùn)用得好，能使企業(yè)迅速籌集所需資金，降低經(jīng)營(yíng)成本，減少稅負(fù)支出，獲得財(cái)務(wù)杠桿利益等等；運(yùn)用得不好，則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)滅頂之災(zāi)。從正面看，負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有如下優(yōu)點(diǎn)：（1）具有迅速籌集資金的作用。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

2、中，新技術(shù)、新產(chǎn)品層出不窮，企業(yè)必須不斷開拓進(jìn)取，才能求得生存和發(fā)展。而企業(yè)單靠自身的資金積累，很難滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要，利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就可以補(bǔ)足自身資金的缺陷，爭(zhēng)取先發(fā)制人，搶占市場(chǎng)先機(jī)，以獲取較大收益。（2）有利于企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一種具有驅(qū)動(dòng)力和風(fēng)險(xiǎn)性的經(jīng)營(yíng)方式，它使企業(yè)承擔(dān)一定的債務(wù)壓力。這種壓力可以增強(qiáng)企業(yè)在資金使用上的責(zé)任心和緊迫感，使經(jīng)營(yíng)者自覺(jué)加強(qiáng)管理，提高資金利用效率和經(jīng)濟(jì)效益。（3）具有抵減稅負(fù)的作用。由于企業(yè)的債務(wù)利息可以計(jì)入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，在稅前扣除，減少企業(yè)的

3、應(yīng)稅所得額，從而減少所得稅支出。（4）能夠減輕通貨膨脹帶來(lái)的損失。債務(wù)通常要到期才還本息，在市場(chǎng)利率低于通貨膨脹率的情況下，企業(yè)負(fù)債實(shí)際上是將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人。因此，企業(yè)資金中債務(wù)資金比例越大，對(duì)企業(yè)越有利；長(zhǎng)期負(fù)債比例越大，對(duì)企業(yè)越有利。（5）能給企業(yè)帶來(lái)杠桿利益。因?yàn)閭鶆?wù)資本的籌資成本是固定的，當(dāng)企業(yè)借入的資金能為企業(yè)帶來(lái)的收益大于其成本時(shí)，利用的債務(wù)資本越多，則杠桿利益越大。（6）利用負(fù)債方式籌集資金還可使企業(yè)既增加資金總額，又不分散企業(yè)的控股權(quán)，保護(hù)原有股東的權(quán)益。7但如果企業(yè)對(duì)負(fù)債的數(shù)量

4、、限度、渠道和方式選擇不合理，以及對(duì)債務(wù)資金使用不當(dāng)，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很多負(fù)面影響。（1）債務(wù)規(guī)模過(guò)大帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閭鶆?wù)資本不僅要支付固定的利息，而且還要按約定條件償還本金，無(wú)財(cái)務(wù)彈性可言，對(duì)企業(yè)是一項(xiàng)固定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)法償還到期債務(wù)時(shí)，企業(yè)將面臨較大的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至破產(chǎn)倒閉。（2）由于企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量不穩(wěn)定和債務(wù)調(diào)度不合理，會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生債務(wù)困難，即企業(yè)可在經(jīng)營(yíng)上獲利但短期內(nèi)卻無(wú)償債資金，不得已用賤賣動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)或其他方式抵償債務(wù)，使企業(yè)發(fā)生虧損，加大破產(chǎn)的危險(xiǎn)。（3）經(jīng)濟(jì)不景氣，資金供

5、不應(yīng)求時(shí)，利率就可能上升，此時(shí)企業(yè)負(fù)債成本將會(huì)增加：價(jià)格不變或價(jià)格提高幅度小于負(fù)債利率提高幅度時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)將減少；當(dāng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)不足以抵償債務(wù)利息時(shí)，企業(yè)將賠本經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)重時(shí)可能導(dǎo)致破產(chǎn)。二、企業(yè)負(fù)債的適度分析由上可見，負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利有弊，如何合理把握企業(yè)負(fù)債的“度”就是企業(yè)制勝的關(guān)健。下面筆者將利用財(cái)務(wù)杠桿原理來(lái)進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn)，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財(cái)務(wù)杠桿呢？從西方的理財(cái)學(xué)到我國(guó)目前的財(cái)會(huì)界對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的理解，有以下兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)將

6、財(cái)務(wù)杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用”。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營(yíng)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來(lái)額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營(yíng)使得企業(yè)每股利潤(rùn)上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿；如果負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)每股利潤(rùn)下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。兩相比較，筆者傾向于第二種觀點(diǎn)，因?yàn)榈谝环N觀點(diǎn)只是強(qiáng)調(diào)了對(duì)債務(wù)資本的利用，而第二種觀點(diǎn)則強(qiáng)調(diào)了對(duì)利用債務(wù)資本所引起的結(jié)果，下面的分析就是建立在第二種觀點(diǎn)基礎(chǔ)之上的。1．財(cái)務(wù)杠桿利益（收益或損失）。企業(yè)通過(guò)舉債經(jīng)營(yíng)所獲得的

7、利潤(rùn)，可用數(shù)學(xué)表達(dá)式表示為：資本收益＝企業(yè)投資收益率×總資本－負(fù)債利息率×債務(wù)資本＝企業(yè)投資收益率×（權(quán)益資本＋債務(wù)資本）－負(fù)債利息率×債務(wù)資本＝企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本－（企業(yè)投資收益率－負(fù)債利息率）×債務(wù)資本　　　在上式中，企業(yè)的投資收益率是根據(jù)息稅前利潤(rùn)計(jì)算的，即：企業(yè)投資收益率＝息稅前利潤(rùn)÷資本總額。這樣，就可把整個(gè)公司權(quán)益資本收益率表示為：權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率＋(企業(yè)投資收益率－負(fù)債利率)×債務(wù)資本／權(quán)益資本　7從上面的關(guān)系式中，我們可以看出，只要企業(yè)投資收益率大于債務(wù)利率，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就會(huì)

8、增加企業(yè)的資本收益，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本／權(quán)益資本）越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤(rùn)只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需負(fù)擔(dān)的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來(lái)償