企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營適度性研究

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1、企業(yè)負(fù)債的適度性和償債保障機(jī)制研究企業(yè)負(fù)債的適度性和償債保障機(jī)制研究學(xué)生姓名：王艷學(xué)號：212120202018所在院系：工商管理學(xué)院所學(xué)專業(yè)：企業(yè)管理-8-企業(yè)負(fù)債的適度性和償債保障機(jī)制研究摘要對現(xiàn)代企業(yè)來說，通過合理舉債籌集資金已成為絕大多數(shù)企業(yè)解決資金困難的主要途徑。企業(yè)利用舉債籌集的資金進(jìn)行經(jīng)營時，必須充分認(rèn)識由其帶來的收益和風(fēng)險(xiǎn)，全面了解負(fù)債對企業(yè)產(chǎn)生的積極作用和消極作用，做好事前保障機(jī)制和事后保障機(jī)制，對企業(yè)更好地利用負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營有著重要的意義。關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營　　風(fēng)險(xiǎn)償債保障機(jī)制-8-企業(yè)負(fù)債的適度性和

2、償債保障機(jī)制研究1負(fù)債經(jīng)營問題分析負(fù)債經(jīng)營具有雙重性，它既可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益，也可以引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)必須權(quán)衡其可能帶來的收益和可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)損失，才能在市場的競爭中立于不敗之地。1.1負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢在投資收益率大于資本成本時，負(fù)債經(jīng)營將給企業(yè)的所有者帶來額外的收益。這主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：1.1.1增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭能力市場經(jīng)濟(jì)條件下，必然存在激烈的競爭，而企業(yè)的競爭能力強(qiáng)弱，除了與競爭方式等有關(guān)外，還取決于企業(yè)的競爭實(shí)力，即企業(yè)的競爭規(guī)模。負(fù)債經(jīng)營可以使企業(yè)在短期內(nèi)籌集到所需資金，擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，從而更有力地參

3、與市場競爭。1.1.2增加企業(yè)所有者的收益在投資利潤率大于債務(wù)利息率的情況下，由于企業(yè)支付的債務(wù)利息是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)降低，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。1.1.3稅盾和財(cái)務(wù)杠桿作用稅盾作用來自于利息與股利的支出順序不同，利息的支出是在稅前執(zhí)行的，而股利卻必須要在稅后支出，所以借債經(jīng)營就可以合理避稅，這樣就可能使每股稅后利潤(EPS)增加。當(dāng)然，負(fù)債增加每股稅后利潤是有條件的，只有當(dāng)企業(yè)納稅付息前收入(EBIT)高于一定水平才有可能。所謂財(cái)務(wù)杠桿作用是指負(fù)債對

4、企業(yè)的經(jīng)營效果具有放大作用，如果納稅付息前利潤率高于利息率，負(fù)債就可以增加稅后利潤。相應(yīng)地，如果納稅付息前利潤率低于利息率，負(fù)債反而會使企業(yè)由贏轉(zhuǎn)虧并加劇虧損程度，目前我國企業(yè)虧損在很大程度上屬于這種情況。1.1.4減少通貨膨脹所帶來的購買力風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹可以導(dǎo)致貨幣貶值，使債務(wù)人償還資金的實(shí)際價(jià)值比沒發(fā)生通貨膨脹時的價(jià)值要小，實(shí)際上將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)從債務(wù)人一方轉(zhuǎn)移到債權(quán)人一方，減少了債務(wù)人由于通貨膨脹造成的損失。當(dāng)然，在借款時，債權(quán)人一方通常會以提高借款利息率的形式，將通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)因素考慮在內(nèi)。但對債務(wù)人而言，至少

5、他可以因此將通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)固定在一定的范圍內(nèi)，從而減少了企業(yè)經(jīng)營的不確定性因素。1.1.5達(dá)到最佳融資結(jié)構(gòu)為什么負(fù)債會提高市場價(jià)值呢?除了稅盾和財(cái)務(wù)杠桿作用以外，還有代理成本理論、信號傳遞理論、融資強(qiáng)弱順序理論等。詹森和麥克林(M.JensenandW.Meckling，1976)認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)股權(quán)為100%也即負(fù)債為零時，企業(yè)經(jīng)理對資產(chǎn)的自由支配權(quán)最小，經(jīng)理的積極性最低，所以權(quán)益資本的代理費(fèi)用最高;而當(dāng)引入負(fù)債時，會降低權(quán)益資本代理費(fèi)用，當(dāng)然債務(wù)-8-企業(yè)負(fù)債的適度性和償債保障機(jī)制研究資本的代理費(fèi)用也會隨之上升，所以

6、適度的負(fù)債率可以使總代理費(fèi)用最低。阿洪和伯爾頓(P.AghionandP.Bolton，1992)從剩余控制權(quán)配置的角度也說明了負(fù)債對代理成本的影響，他們認(rèn)為，股權(quán)融資使企業(yè)資產(chǎn)剩余控制權(quán)配置給投資者(股東)，而進(jìn)行債權(quán)融資時，如果能按規(guī)定償還債務(wù)，則剩余控制權(quán)配置給企業(yè)經(jīng)理，如果不能按規(guī)定償還債務(wù)，剩余控制權(quán)則將配置給投資者(債權(quán)人)，所以負(fù)債通過剩余控制權(quán)影響代理成本。1.1.6其他哈特(O.哈特，1998)以及法馬(E.Fama，1985)還從其他角度研究了負(fù)債的作用。哈特認(rèn)為，在股權(quán)分散的現(xiàn)代公司尤其是上市公

7、司中，由于小股東在對企業(yè)的監(jiān)督中搭便車，從而會引起股權(quán)約束不嚴(yán)和內(nèi)部人控制的問題，但適度負(fù)債就可以緩解這個問題，因?yàn)樨?fù)債的破產(chǎn)機(jī)制對企業(yè)經(jīng)理帶來了新的約束。法馬還認(rèn)為，債務(wù)對企業(yè)經(jīng)理的約束作用也來自于銀行的監(jiān)督和嚴(yán)厲的債務(wù)條款(最基本的條款就是按時付息還本，另外還有對企業(yè)和企業(yè)經(jīng)理的行為限制等)，債權(quán)人(尤其是大債權(quán)人)專家式的監(jiān)督可以減少股權(quán)人的監(jiān)督工作，并使監(jiān)督更有效，這便是所謂的“拜托債權(quán)人(Enlistthebondholders)”。從哈特和法馬的理論來看，我國國有企業(yè)的高負(fù)債恰恰是好事，正是高負(fù)債通過償債

8、危機(jī)信號將企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量低下、經(jīng)營不善等問題“揭露”了出來，如果沒有負(fù)債的話，可能要等企業(yè)全部爛掉才會有人知道。1.2負(fù)債經(jīng)營的劣勢我們說企業(yè)負(fù)債有正面作用，這并不意味著負(fù)債有百利而無一害，并不意味著負(fù)債率越高越好。很顯然，由于債務(wù)資本的成本(利息)是固定的，而股利不是固定的，這使得負(fù)債形成了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且由于本金也要集中支付，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更