4. 風(fēng)險與報酬衡量

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1、財務(wù)管理講義第二章風(fēng)險與報酬的衡量期望報酬與風(fēng)險之間的關(guān)系投資組合理論有價證券市場曲線資本資產(chǎn)定價模型有效市場假設(shè)第一節(jié)風(fēng)險與報酬的基本概念風(fēng)險：某一不利事件發(fā)生的可能性。財務(wù)管理對風(fēng)險的定義：實際收益無法達到預(yù)期收益的可能性。系統(tǒng)風(fēng)險和特殊風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險影響所有公司的風(fēng)險不可分散風(fēng)險政策性風(fēng)險購買力風(fēng)險市場風(fēng)險一、風(fēng)險的分類系統(tǒng)風(fēng)險和特殊風(fēng)險特殊風(fēng)險個別公司的特殊事件造成的風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險可分散風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險一、風(fēng)險的分類二、報酬/收益投資者獲得的財務(wù)績效，通常用r衡量。三、風(fēng)險報酬的衡量風(fēng)險報酬，是指投資者由于冒風(fēng)險進行投資而要求獲得的超過貨幣

2、時間價值的那部分報酬。實際報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬=系統(tǒng)風(fēng)險報酬+非系統(tǒng)風(fēng)險報酬（可分散）實際報酬=無風(fēng)險報酬+系統(tǒng)風(fēng)險報酬二、報酬的幾個定義必要報酬率：投資者進行投資要要求的最低報酬率。期望報酬率：風(fēng)險投資預(yù)計可以取得的報酬率。實際報酬率：投資期滿后，投資者實際賺得的利潤率。第二節(jié)單項資產(chǎn)風(fēng)險和報酬的計算1.確定概率分布一個事件的概率是指該事件發(fā)生的可能性。通常把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0。概率分布必須滿足以下兩個條件：（1）所有概率（Pi）都在0和1之間，即0≤Pi≤1；（2）所有結(jié)果的概率之和等于

3、1，即2、計算期望報酬率期望報酬率是一項投資各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率。其計算公式為：R為期望報酬率，Ri為i種結(jié)果的收益率，Pi為第i種可能結(jié)果的概率。例4-1假設(shè)甲、乙兩公司的收益率及其概率分布資料如下表。試計算兩公司的期望報酬率？甲、乙公司的期望報酬率為：R甲=0.3×40％+0.4×20％+0.3×0％=20％R乙=0.3×80％+0.4×20％-0.3×40％=20％經(jīng)濟狀況發(fā)生概率報酬率甲乙繁榮一般衰退0.30.40.340%20%0%80%20%-40%總計13.計算標(biāo)準(zhǔn)離差(離散程度)標(biāo)準(zhǔn)離差σ是各種可能的報酬率

4、偏離期望報酬率的綜合差異，用來反映離散程度。其計算公式:例4-2：計算上例4-1的標(biāo)準(zhǔn)離差。標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險也就越小，甲公司風(fēng)險小于乙公司。經(jīng)濟狀況發(fā)生概率報酬率甲乙繁榮一般衰退0.30.40.340%20%0%80%20%-40%4、計算標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差是絕對數(shù)，只能用來比較期望報酬率相同的各項投資的風(fēng)險程度。對于期望報酬率不同的投資項目的風(fēng)險程度的比較，應(yīng)該用標(biāo)準(zhǔn)離差與期望報酬率的比例，即標(biāo)準(zhǔn)離差率W（或稱變異系數(shù)CV）來衡量，其公式為：例4-3：計算例4-2的標(biāo)準(zhǔn)離差率。W甲=σ甲/R甲=15.49％/20％=77.45％W乙=σ乙/R乙=4

5、6.48％/20％=232.4％同樣可得，甲公司的風(fēng)險比乙公司的風(fēng)險小得多。經(jīng)濟狀況發(fā)生概率報酬率甲乙繁榮一般衰退0.30.40.440%20%0%80%20%-40%5.計算風(fēng)險報酬率（必要報酬率）風(fēng)險報酬率Rb與風(fēng)險程度有關(guān)，風(fēng)險越大，要求的報酬率越高。其具體關(guān)系為：Rb=b×WRb是風(fēng)險報酬率；b是風(fēng)險報酬系數(shù)；W是標(biāo)準(zhǔn)離差率。投資的總報酬率可表示為:R=Rf+Rb=Rf+b×wRf表示無風(fēng)險報酬率，常用國庫券利率來代替。風(fēng)險報酬系數(shù)b就是把標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險報酬率的一種系數(shù)，反映了投資者對風(fēng)險的偏好程度。練習(xí)題1.假設(shè)紅星電器廠準(zhǔn)備投資開發(fā)

6、集成電路生產(chǎn)線，根據(jù)市場預(yù)測，預(yù)計可能獲得的年度報酬及概率資料如下表：已知電器行業(yè)的風(fēng)險報酬系數(shù)為8%，無風(fēng)險報酬率為6%。要求：計算紅星電器廠該方案的必要報酬率。市場狀況預(yù)計年報酬(萬元)概率繁榮一般衰退60030000.30.50.2第三節(jié)投資組合的報酬與風(fēng)險(一)投資組合原理：投資者持有一組資產(chǎn)，包括各種債券，股票以及其它資產(chǎn)，以降低投資風(fēng)險?！安灰央u蛋放在同一個籃子里”分散投資可以消除一部分風(fēng)險，但不可能消除全部風(fēng)險。第三節(jié)投資組合的風(fēng)險與報酬馬考維茨(Markowitz)1952年提出投資組合理論（PortfolioTheory)。投資組

7、合理論觀點：若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險。理性投資者：在給定期望風(fēng)險水平下對期望收益進行最大化，或者在給定期望收益水平下對期望風(fēng)險進行最小化。(二)、投資組合的報酬投資組合的期望報酬率就是組成投資組合的各種資產(chǎn)的期望報酬率的加權(quán)平均數(shù)。式中：Wj——權(quán)重，即投資于j資產(chǎn)的資金占總投資額的比例；R——資產(chǎn)j的期望報酬率；m——投資組合中不同資產(chǎn)的總數(shù)。例4-4假設(shè)有3種證券的期望報酬率、投資比例以及標(biāo)準(zhǔn)差資料如下表所示。則這j種證券的投資組合的期望報酬率

8、為：R=0.3×15%+0.3×12%+0.4×10.5%=12.3%證券A證券B證券C期望報酬RJ15%1