美聯(lián)儲9月議息會議點評及縮表介紹

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1、美聯(lián)儲9月議息會議點評及“縮表”介紹信達期貨研發(fā)中心宏觀組www.cindaqh.com1美聯(lián)儲9月議息會議重要結(jié)果梳理北京時間周四凌晨2點，美聯(lián)儲公布了9月議息會議的結(jié)果，會議紀(jì)要的主要關(guān)注點有：?維持基準(zhǔn)利率1%~1.25%不變；?宣布從今年10月起正式啟動漸進式被動縮表，并將在10月13日宣布抵押貸款支持證券（MBS）再投資的初始上限。?根據(jù)最新點陣圖顯示，美聯(lián)儲預(yù)計2017年還將加息一次；預(yù)計2018年將加息三次；預(yù)計2019年加息兩次；預(yù)計2020年將加息一次。?下調(diào)長期中性利率預(yù)期至2.75%，此前預(yù)計為3.00%。?美聯(lián)儲還上調(diào)了201

2、7年和2019年的GDP預(yù)期，同時下調(diào)了今明兩年的核心PCE通脹預(yù)期，并下調(diào)了2019年的聯(lián)邦基金利率預(yù)期。美聯(lián)儲9月議息會議簡要點評：?美聯(lián)儲已表示，將“以緩慢、漸進的方式終止到期債券再投資，而不是一次性結(jié)束所有再投資或拋售資產(chǎn)”。在削減規(guī)模上，美聯(lián)儲計劃最初削減規(guī)模為每月100億美元，這一水平相對于4.5萬億美元的整體資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模而言十分有限。?短期影響：我們認(rèn)為，考慮到“縮表”規(guī)模有限，且此前美聯(lián)儲跟市場有過充分的溝通，緩沖時間較為充裕，預(yù)計市場流動性不會受到劇烈沖擊。?中長期影響：盡管初期影響有限，但隨著“縮表”的推進，其長期沖擊仍需警惕。

3、中長期來看，“縮表”將直接影響美債供需關(guān)系，推動美債收益率上升，美債收益率正是全球資產(chǎn)定價的重要基準(zhǔn)之一。此外，“縮表”將收緊美元流動性，一定程度上利好美元走強。?對國內(nèi)市場資金面的影響：“縮表”會對國內(nèi)市場短期流動性帶來一定的擾動，但對我國貨幣政策大方向性的影響或許有限，中長期市場資金面仍將維持一個緊平衡的格局。主要基于：我國貨幣市場利率近半年來的上升實質(zhì)上已先于美聯(lián)儲加息，而且債券市場所反映的加息幅度也要大于美聯(lián)儲加息的幅度。通過觀察中美1年期國債收益率的利差可以發(fā)現(xiàn)，從年初到現(xiàn)在，二者的相對利差已經(jīng)擴大了50BP左右。如果以25BP作為美聯(lián)儲每

4、次加息的幅度，這實際上意味著我國今年已經(jīng)變相加息4次。關(guān)于“縮表”的幾個小知識?定義：所謂“縮表”是指美聯(lián)儲縮減自身資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。通俗講，就是美聯(lián)儲想給自身“減肥”，擠一擠金融危機后給自己加注的水分。?由來：2008年金融危機后，美聯(lián)儲不僅將短期利率（聯(lián)邦基金利率）降至接近零的超低水平，又先后通過三輪量化寬松貨幣政策大量購買（1）美國國債和（2）機構(gòu)抵押貸款支持證券，大幅壓低長期利率，以促進企業(yè)投資和居民消費，刺激美國經(jīng)濟復(fù)蘇。?規(guī)模：2008年之前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大概在8000億美元左右，占美國GDP的比重在6%左右；三輪量化寬松政策之后

5、，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模已上升至4.5萬億美元左右，占美國GDP的比重達到24%。關(guān)于“縮表”的幾個小知識?三輪量化寬松政策為市場注入了充足的流動性，很好地應(yīng)對了金融危機。但這些債券也擴張了資產(chǎn)端，而印出來地貨幣和相應(yīng)的準(zhǔn)備金同時擴張了債務(wù)端。因此，資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模積聚上升。?美聯(lián)儲當(dāng)前巨額的資產(chǎn)負(fù)債表本來就是應(yīng)對危機的一時之舉，實際上遠(yuǎn)高于正常經(jīng)濟活動需要，而且存在很大的風(fēng)險?！翱s表”意味著美聯(lián)儲將手中持有的美國國債等資產(chǎn)釋放給市場，同時回收量化寬松時注入給市場的資金。“縮表”的方式、進程?初次提出：美聯(lián)儲6月議息會議。?“縮表”方式：6月議息會議

6、上透露的“縮表”計劃顯示，美聯(lián)儲表示“縮表”將以減少到期本金再投資的方式進行，?“縮表”進程：起初每月縮減60億美元國債、40億美元抵押支持債券。之后每季度增加一次，直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元抵押支持債券為止。需要強調(diào)的是，美聯(lián)儲不會賣出任何債券。?重點強調(diào)：美聯(lián)儲已表示，將“以緩慢、漸進的方式終止到期債券再投資，而不是一次性結(jié)束所有再投資或拋售資產(chǎn)”。所以，從這點看，美聯(lián)儲“縮表”對短期帶來的影響有限?！翱s表”規(guī)模測算?在削減規(guī)模上，美聯(lián)儲計劃最初削減規(guī)模為每月100億美元，包括60億美元國債和40億美元抵押貸款證券(MBS)。

7、?該規(guī)模上限每三個月上調(diào)一次，直到達到每月削減500億美元為止。這將使美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在五年內(nèi)降至2萬億-2.5萬億美元水平。?預(yù)計用5個季度縮表總計4500億美元的規(guī)模，其中，國債縮減2700億美元，抵押支持債券縮減1800億美元?！翱s表”和“加息”區(qū)別?“加息”和“縮表”都是美聯(lián)儲收緊貨幣政策的重要工具，二者相互補充。?“加息”會直接推升短期利率水平并傳導(dǎo)到長期利率，進而影響家庭消費和企業(yè)投資，從而對美國經(jīng)濟形勢產(chǎn)生影響。正如購買債券、擴張資產(chǎn)負(fù)債表會壓低長期利率一樣。?“縮表”則會直接推高長期利率，推升企業(yè)融資成本，從而令美國金融環(huán)境收緊。

8、?自2015年12月啟動金融危機后首次加息以來，美聯(lián)儲已累計加息四次共100個基點，但對金融市場產(chǎn)生的影響有