美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)｜平安證券

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1、宏2019年8月1日觀報(bào)宏觀專題告美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息落地，非典型寬松周期開(kāi)啟證券分析師北京時(shí)間8月1日凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)決定下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率25個(gè)基點(diǎn)至2.00-2.25%，并立即結(jié)束縮表計(jì)劃，這也是為了避免縮表與降息的矛盾政策組合陳驍投資咨詢資格編號(hào)S1060516070001的出現(xiàn)。由于美聯(lián)儲(chǔ)決議與鮑威爾的講話的鴿派程度均不及市場(chǎng)預(yù)期，加上降息010-56800138利好的兌現(xiàn)，美元指數(shù)繼續(xù)高企，而美股、美債收益率及金價(jià)有所回落。阿聯(lián)酋、CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN巴林、沙特、巴西與中國(guó)香港均跟隨降息，新一輪全球?qū)捤芍芷诘玫酱_認(rèn)。魏偉投資

2、咨詢資格編號(hào)宏?美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與貨幣政策同步嬗變S1060513060001從二戰(zhàn)后至今約70年的歷程來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)兩大特征——波幅收縮與觀021-38634015WEIWEI170@PINGAN.COM.CN周期拉長(zhǎng)，其中波動(dòng)幅度持續(xù)收縮主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增速高點(diǎn)的逐步回落，主要受專美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速下行的帶動(dòng)。另一重要特征是經(jīng)濟(jì)周期的逐次延長(zhǎng)，主要與經(jīng)題研究助理濟(jì)全球化的推進(jìn)與貨幣政策的逐漸完善兩大重要因素有關(guān)。薛威一般從業(yè)資格編號(hào)?美國(guó)此次開(kāi)啟降息前的經(jīng)濟(jì)金融背景較歷次偏強(qiáng)S106011708007980年代的降息周期呈現(xiàn)極具特色的“短頻快”特征，90年代

3、至今的歷次降息幅度明021-20667920XUEWEI092@PINGAN.COM.CN顯加大，降息周期顯著拉長(zhǎng)。從經(jīng)濟(jì)基本面與金融市場(chǎng)表現(xiàn)的客觀角度看，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期的經(jīng)濟(jì)金融背景的支撐力并沒(méi)有那么強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)此次降息動(dòng)力主要來(lái)自于兩方面：第一，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的情緒過(guò)度樂(lè)觀，進(jìn)而高估了美聯(lián)儲(chǔ)降息的閥值與空間，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能被市場(chǎng)“綁架”；第二，自20世紀(jì)80年代末至今美聯(lián)儲(chǔ)一直保持的獨(dú)立性可能面臨挑戰(zhàn)，特別是在全球經(jīng)濟(jì)整體下行壓力加大的背景下美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和回落導(dǎo)致市場(chǎng)主體本就對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策有較強(qiáng)訴求，還面臨著2020年美國(guó)大選特朗普連任的政治壓力，

4、加上特朗普政府咄咄逼人的作風(fēng)，美聯(lián)儲(chǔ)最終選擇在部分程度上犧牲獨(dú)立性來(lái)迎合政府與市場(chǎng)訴求。?此次降息幅度受限，時(shí)長(zhǎng)可能超過(guò)一年證本報(bào)告僅對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析，不包從90年代至今的5次完整的降息周期及同期的經(jīng)濟(jì)背景可以看出，實(shí)際GDP同券含對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資評(píng)級(jí)比的降幅與制造業(yè)PMI處于50的榮枯線水平以下的時(shí)長(zhǎng)對(duì)降息周期的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)或估值分析。與降息幅度有決定性的影響，經(jīng)濟(jì)下行周期的時(shí)長(zhǎng)也有較大的影響。而降息周期研請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，開(kāi)啟前基準(zhǔn)利率的水平則是降息幅度的“天花板”，決定了降息的最大可能幅度。全究如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，球潛在

5、增長(zhǎng)率將持續(xù)低迷、貨幣政策寬松空間受限且邊際效果遞減、全球范圍內(nèi)報(bào)的分化局勢(shì)愈加明顯三大因素決定了此次降息的開(kāi)啟恐難以顯著提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)告故而美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在中長(zhǎng)期都會(huì)延續(xù)當(dāng)前的下行趨勢(shì)。若美股下行或企業(yè)債務(wù)危的聲明內(nèi)容。機(jī)爆發(fā)，不排除美國(guó)經(jīng)濟(jì)有失速下行的可能。結(jié)合此次降息前2.5%的基準(zhǔn)利率水平，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息幅度可能為250個(gè)基點(diǎn)左右，降息周期或超過(guò)一年。而降息頻率將隨著經(jīng)濟(jì)增速下行程度決定，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一年內(nèi)失速下行，美聯(lián)儲(chǔ)降息的頻率與速度也會(huì)顯著加快。?行情展望：美債收益率低位震蕩，美股恐臨高位回落基于我們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景與降息周期

6、的前瞻以及對(duì)歷次降息開(kāi)啟后金融市場(chǎng)的回顧分析，我們認(rèn)為十年期美債收益率將維持此前的低位震蕩走勢(shì)；美股即使短期仍能維持高位甚至繼續(xù)沖高，中期也將面臨高位回落的風(fēng)險(xiǎn)；美元指數(shù)可能在三季度面臨一定的回調(diào)壓力，但是回調(diào)空間不大，且四季度可能有所回升，全年美元指數(shù)將圍繞96-97的中樞位置盤(pán)整；黃金價(jià)格即使短期回調(diào)，中長(zhǎng)期也將繼續(xù)上行。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款宏觀·宏觀專題正文目錄一、引言..............................................................................................

7、...............................4二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與貨幣政策同步嬗變.............................................................................42.1美國(guó)經(jīng)濟(jì)兩大特征——高點(diǎn)逐次回落，周期逐次拉長(zhǎng).................................................42.2聯(lián)邦基金目標(biāo)利率周期與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期同步演變........................................................6三

8、、美國(guó)此次