美聯(lián)儲7月議息會議點(diǎn)評｜方正證券-2019

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1、[Table_MainInfo]利率下調(diào)的一小步，全球?qū)捤傻囊淮蟛健?019年7月美聯(lián)儲議息會議前瞻專題研究宏觀研究方正證券研究所證券研究報告2019.07.31[首席TABLE_ANALYSISINFO分析師：陶川]事件：美聯(lián)儲將在美國東部時間7月31日后公布利率決議，執(zhí)業(yè)證書編號：S1220517120004市場已經(jīng)完全pricein美聯(lián)儲將在本次會議上降息25個基點(diǎn)。TEL:010-68584806E-mail：taochuan@foundersc.com核心觀點(diǎn)：com[Table_Author]當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)基本面仍具韌性，

2、美聯(lián)儲此番若降息更多帶有預(yù)防性質(zhì)。二季度美國GDP數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)動能修復(fù)，反映企業(yè)投資的耐用品訂單反彈，加上領(lǐng)先指標(biāo)顯示未來失業(yè)率走高風(fēng)險不大（圖表2），這些均表明當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體仍具韌性，也印證了此前多名FOMC委員的判斷，即經(jīng)濟(jì)趨緩在預(yù)期之內(nèi)，遠(yuǎn)未到衰退的程度。因此，與1995年和1998年的降息類似，請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款美聯(lián)儲7月的降息更多是應(yīng)對基本面之外因素的預(yù)防式降息。FOMC內(nèi)部就降息步伐存在一定分歧，25個基點(diǎn)是本次會議能夠達(dá)成的最大共識。通過梳理美聯(lián)儲委員們近期公開發(fā)表觀點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)FOMC投票委員多為鴿

3、派，但其中仍有較為堅定的鷹派支持者（圖表5）。一方面，主席鮑威爾以及兩位副主席威廉姆斯都和克拉里達(dá)都認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該起到預(yù)防風(fēng)險的作用；另一方面，喬治和羅森格倫認(rèn)為尚未看到明確的降息信號。因此，本次會議降息25個基點(diǎn)是目前委員們能夠達(dá)成的最大一致性行動，但仍存在委員對此投反對票的可能。前瞻指引保留未來寬松空間，是否繼續(xù)降息取決于通脹擔(dān)憂。我們預(yù)測在會議聲明中仍將為未來繼續(xù)寬松留出空間，但這并不代表美聯(lián)儲對未來貨幣政策走向的判斷。通脹持續(xù)低于目標(biāo)是美聯(lián)儲最早提出降息的理由，如何采取行動應(yīng)對通脹預(yù)期下滑和對央行可信度擔(dān)憂將是本次會議重點(diǎn)討

4、論的內(nèi)容（圖表3）。降息25個基點(diǎn)是否足夠解決通脹問題將決定美聯(lián)儲未來是否還會降息，重點(diǎn)關(guān)注關(guān)于通脹的表述。此外，本次會上很可能提前結(jié)束縮表，為市場提供充足流動性。美聯(lián)儲降息后美股存在回調(diào)風(fēng)險，但未來仍具上漲空間（圖表4）。以本月會議作為降息時點(diǎn)，計算以往6次非衰退式降息時點(diǎn)前半年到后一年的標(biāo)普500平均回報率，可以看出當(dāng)前美股集中上漲行情已經(jīng)出現(xiàn)且遠(yuǎn)早于以往，因此從估值來看，短期內(nèi)美股存在一定的回調(diào)風(fēng)險。但從歷次非衰退式降息后美股的長期走勢來看，我們此輪漫長的美股牛市并未到頭。風(fēng)險提示：美聯(lián)儲降息幅度超預(yù)期研究源于數(shù)據(jù)1研究創(chuàng)造價值

5、專題研究圖表1：二季度美國經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)有所反彈圖表2：領(lǐng)先指標(biāo)顯示未來失業(yè)率走高風(fēng)險不大%實(shí)際GDP：6個月變化率%萬人美國當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)（領(lǐng)先6個月）（%）3.0核心資本品訂單：6個月變化率（右軸）1570美國失業(yè)率（右）122.5601010502.085401.563001.04200.5-5102000.0-10201120132015201720191994-011998-042002-072006-102011-012015-042019-07資料來源：Bloomberg，方正證券研究所資料來源：Wind,方正證券研

6、究所圖表3：通脹持續(xù)走低是美聯(lián)儲最大擔(dān)憂圖表4：美股爆發(fā)式行情已經(jīng)出現(xiàn)早于以往（%）標(biāo)普500回報率：2019年7月（%）美國TIPS：5年美國TIPS：10年標(biāo)普500回報率：前6次非衰退式降息平均值251.51.0200.5150.010-0.55-1.00-1.5-5-2.02019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072011-072013-072015-072017-072019-07資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所圖表5：預(yù)測7月議息會

7、議上美聯(lián)儲委員投票情況投票委員任職預(yù)測降息投票情況鮑威爾主席50bps贊成威廉姆斯副主席50bps贊成鮑曼理事50bps贊成布瑞納德理事50bps贊成布拉德圣路易斯聯(lián)儲50bps贊成克拉里達(dá)副主席50bps贊成埃文斯芝加哥聯(lián)儲50bps贊成喬治堪薩斯聯(lián)儲0bps反對夸爾斯理事0bps贊成羅森格倫波士頓聯(lián)儲0bps反對資料來源：美聯(lián)儲、CNBC、FoxBusiness、方正證券研究所附注：威廉姆斯7月18日在中央銀行研究學(xué)會年會上表示:It’sbettertotakepreventativemeasuresthantowaitfordi

8、sastertounfold;同日克拉里達(dá)接受?？怂股虡I(yè)采訪時表示：Animportantpartofmonetarypolicyisnotonlysettingpolicyforthebaselinebutalsodo