點(diǎn)評(píng)17年6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議：美聯(lián)儲(chǔ)加息，下半年縮表

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1、[Table_MainInfo]美聯(lián)儲(chǔ)加息，下半年縮表——點(diǎn)評(píng)17年6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議事件點(diǎn)評(píng)宏觀研究方正證券研究所證券研究報(bào)告2017.06.15[首席經(jīng)濟(jì)TABLE_ANALYSISINFO學(xué)家：]任澤平事件：北京時(shí)間6月15日凌晨2:00，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1220516060001點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率從0.75%~1%調(diào)升到1%~1.25%。隨后耶TEL:010-68546993倫發(fā)表講話。E-mail：renzeping@foundersc.com摘要：6月議息會(huì)議結(jié)束，

2、美聯(lián)儲(chǔ)宣布：（1）加息25個(gè)基點(diǎn)，[Ta聯(lián)系人：ble_Author]馮明聯(lián)邦基金利率從0.75%~1%調(diào)升到1%~1.25%。預(yù)計(jì)年內(nèi)將再有E-mail：fengming@foundersc.com一次加息。（2）美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年起開始縮表，具體方式為逐步減少到期證券的本金再投資規(guī)模：起初每月縮減60億美元國(guó)[TABLE_REPORTINFO]債、40億美元MBS；縮表規(guī)模每季度增加一次，直到達(dá)到每月縮減300億美元國(guó)債、200億美元MBS為止。屆時(shí)，縮表計(jì)劃將按照每月縮減300億美元國(guó)債、200

3、億美元MBS的節(jié)奏進(jìn)行，直到美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為資產(chǎn)附表規(guī)模達(dá)到合意水平為止。（3）美聯(lián)儲(chǔ)將2017年的GDP增長(zhǎng)預(yù)期從2.1%上調(diào)至2.2%，將PCE通脹預(yù)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款期從1.9%下調(diào)至1.7%。對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的當(dāng)前表現(xiàn)，我們做如下五點(diǎn)分析：（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入短周期下行期，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存進(jìn)入尾聲。（2）美國(guó)通脹與核心通脹指標(biāo)在今年一季度達(dá)到高點(diǎn)之后，現(xiàn)均已開始回落。如果未來(lái)核心通脹繼續(xù)下降至1.5%以下，則會(huì)增加美聯(lián)儲(chǔ)票委對(duì)繼續(xù)加息的顧慮。（3）近期失業(yè)率創(chuàng)十六年新低，就業(yè)整體改善，但非農(nóng)新增

4、就業(yè)數(shù)據(jù)開始高點(diǎn)回落。（4）房?jī)r(jià)股價(jià)創(chuàng)歷史高點(diǎn)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫引起美聯(lián)儲(chǔ)警惕。（5）特朗普新政面臨重重阻力。稅改法案談判環(huán)節(jié)漫長(zhǎng)，通過(guò)或?qū)⑼七t到2018年。基建的資金來(lái)源仍不明確，缺乏州政府配合。彈劾尚不足慮，但負(fù)面情緒和反對(duì)聲音可能長(zhǎng)期掣肘特朗普新政。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)根據(jù)三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)相機(jī)決定縮表和加息的操作順序：如果三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)令美聯(lián)儲(chǔ)滿意，那么將在9月份加息，之后啟動(dòng)縮表；而如果三季度經(jīng)濟(jì)會(huì)調(diào)幅度較大，則會(huì)選擇先啟動(dòng)縮表，將加息推遲至12月份或者下一年度。加息和漸進(jìn)縮表的

5、相繼搭配將使未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作選擇空間更大、更為靈活。歐元因素是今年美元指數(shù)走弱的關(guān)鍵原因，貢獻(xiàn)了七成。美元指數(shù)在去年12月達(dá)到103高點(diǎn)，今年起持續(xù)下行，目前已跌至97附近，下跌了5.8%。兩大因素支持歐元走強(qiáng)：（1）歐洲政壇趨于穩(wěn)定，不確定性最大的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去；在英國(guó)脫歐、特朗普背約等事件發(fā)酵下，迫使德、法等歐洲傳統(tǒng)大國(guó)抱團(tuán)取暖。（2）周期時(shí)滯致使歐洲經(jīng)濟(jì)相對(duì)走強(qiáng)。另外，市場(chǎng)認(rèn)為歐洲經(jīng)濟(jì)的相對(duì)走強(qiáng)還可能弱化美歐央行的貨幣政策分歧；從而，在雙邊貨幣政策強(qiáng)弱的層面進(jìn)一步支持歐元兌美元走強(qiáng)。IC

6、E美元指數(shù)無(wú)心插柳，使得歐元和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)區(qū)正在扮研究源于數(shù)據(jù)1研究創(chuàng)造價(jià)值專題報(bào)告演全球經(jīng)濟(jì)“壓艙石”的作用。但我們提示投資者在三季度晚些時(shí)候關(guān)注下述風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前歐元匯率過(guò)度吸收了歐洲經(jīng)濟(jì)短期走強(qiáng)和歐央行退出寬松政策的預(yù)期，那么，未來(lái)在今年三或四季度歐洲經(jīng)濟(jì)開始高點(diǎn)回落時(shí)，歐元匯率或?qū)⒊霈F(xiàn)大幅下調(diào)。屆時(shí)“壓艙石”則可能會(huì)轉(zhuǎn)化為“翻船石”。事實(shí)上，在6月8日的歐央行貨幣政策會(huì)議上，將2017-19年的官方通脹預(yù)期分別下調(diào)0.2、0.3、0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.5%、1.3%、1.6%。歐央行行長(zhǎng)德拉吉表示

7、，歐元區(qū)核心通脹仍然乏力，需要一定程度的寬松貨幣政策做支持。ICE美元指數(shù)的創(chuàng)立以1970年代的全球經(jīng)濟(jì)格局為背景，盡管根據(jù)貿(mào)易權(quán)重動(dòng)態(tài)加權(quán)的美元指數(shù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更有參考意義，但時(shí)至今日，金融市場(chǎng)和主要央行仍以定權(quán)重的ICE美元指數(shù)為錨。我們認(rèn)為，ICE美元指數(shù)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響被放大了，這反映了全球金融基礎(chǔ)設(shè)施落后于經(jīng)濟(jì)格局的演變。我們也借此報(bào)告呼吁央行和經(jīng)濟(jì)外交部門關(guān)注此事，及時(shí)更新改善金融軟基礎(chǔ)設(shè)施，合理引導(dǎo)金融市場(chǎng)輿論關(guān)切。中國(guó)央行再度跟進(jìn)的可能性和必要性下降。一是國(guó)內(nèi)廣譜利率已經(jīng)提前抬升，提

8、前量充足，沒有必要再跟隨。二是國(guó)內(nèi)需求端二次探底，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不支持貨幣政策繼續(xù)收緊。三是為保匯率而加息的必要性下降。對(duì)于大類資產(chǎn)的判斷：短期歐元走強(qiáng)、美元走弱，下半年或出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，人民幣匯率穩(wěn)定偏強(qiáng)，但貶值風(fēng)險(xiǎn)未根本上消除；警惕美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)；A股從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)（漂亮50VS要命3000）；大宗需求回落，價(jià)格承壓；債市開始具備配置價(jià)值，未來(lái)等待貨幣政策和監(jiān)管政策先后轉(zhuǎn)向。風(fēng)險(xiǎn)提示：加息引起經(jīng)濟(jì)緊縮，特朗普沖擊研究源于數(shù)據(jù)2研究創(chuàng)造價(jià)值專題報(bào)告目錄16月議息會(huì)議傳遞出的最新