美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)｜中銀國(guó)際

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1、宏觀經(jīng)濟(jì)

2、證券研究報(bào)告—點(diǎn)評(píng)報(bào)告2019年8月1日[Table_Title]8月海外宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25bp，鮑威爾措辭中性美聯(lián)儲(chǔ)北京時(shí)間8月1日會(huì)議決定降息25bp，符合預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾措辭中性，我們認(rèn)為不排除以后再次加息的可能性?？傮w而言，這體現(xiàn)出全球經(jīng)濟(jì)下行壓力，中長(zhǎng)期仍比較看好避險(xiǎn)資產(chǎn)-黃金。[Table_Summary]?美聯(lián)儲(chǔ)降息是預(yù)料之中，這是08年金融危機(jī)后的首次降息。經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)每周工時(shí)連續(xù)三季度下降，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入衰退式下降。存貨投資下滑、出口增速回落、個(gè)人消費(fèi)支出低迷、美

3、國(guó)經(jīng)濟(jì)即將迎來(lái)拐點(diǎn)，明年的降息幅度或?qū)⒏蟆?全球?qū)捤芍芷谝验_(kāi)啟，多國(guó)央行多次降息，流動(dòng)性寬松有利于債市。隨著美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息的逐步落地美債收益率或?qū)⒊掷m(xù)小幅度下跌。?美國(guó)通脹率預(yù)期低于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，市場(chǎng)預(yù)期的降息幅度不足以刺激通脹。?全球經(jīng)濟(jì)景氣度下行，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)溢價(jià)逐漸退去，避險(xiǎn)情緒上升。由于前景不振，黃金即使短期調(diào)整，中期仍然看好上漲，仍具有配置價(jià)值。?風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，債券收益率下降不及預(yù)期，黃金上漲不及預(yù)期。相關(guān)研究報(bào)告《7月海外宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)GDP好于預(yù)期，但[Table_related

4、report]PCE不振》20190727《7月海外宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)CPI超預(yù)期，但7月降息概率仍大》20190711《7月海外宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)非農(nóng)超預(yù)期，黃金承壓》20190707中銀國(guó)際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格宏觀及策略[Table_錢思韻Economy]（8621）20328516siyun.qian@bocichina.com證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書(shū)編號(hào)：S1300517100002朱啟兵（8610）66229359qibing.zhu@bocichina.com證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書(shū)編

5、號(hào)：S1300516090001[Table_Analyser錢思韻（s證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書(shū)編號(hào)：iyun8621.qian@bocichina.com）20328516]S1300517100002朱啟兵美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25bp，鮑威爾措辭中性北京時(shí)間8月1日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2%-2.25%，為2008年底以來(lái)首次降息，符合預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)FOMC聲明顯示，降息的決定是由于全球發(fā)展和通脹壓力：將于8月1日結(jié)束縮表計(jì)劃。會(huì)后鮑威爾發(fā)言影響，市場(chǎng)盤中巨幅波動(dòng)，美元指數(shù)直線拉升，美股和黃金

6、跳水。美元指數(shù)最高報(bào)98.69，創(chuàng)逾兩年新高。我們認(rèn)為，1.此次降息在預(yù)期之內(nèi)，這是08年金融危機(jī)之后的首次降息。經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)每周工時(shí)已經(jīng)連續(xù)三季度下降，揭示出美國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況正在收縮，經(jīng)濟(jì)活力正在下降。二季度美國(guó)投資增速較一季度回落11.7個(gè)百分點(diǎn)，主要受存貨投資下滑的影響；二季度美國(guó)凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，出口增速回落是主要拖累；二季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出增速雖反彈至4.3%，但仍然處于較低區(qū)間。雖然美國(guó)零售和非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，但6月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊疲弱，7月Markit制造業(yè)PMI下滑至榮枯線5

7、0，創(chuàng)118個(gè)月最低。因此，我們認(rèn)為此輪降息是衰退型降息而非保險(xiǎn)型降息。歷史數(shù)據(jù)顯示，主要的長(zhǎng)短期美債收益率倒掛往往領(lǐng)先于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和股市調(diào)整，2018年12月，美國(guó)3年期和5年期國(guó)債收益率倒掛，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)將可能在一年后出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拐點(diǎn)，明年由于歐洲經(jīng)濟(jì)不振和美國(guó)拐頭向下，有可能使得經(jīng)濟(jì)情勢(shì)更加悲觀。而在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的政策將更為關(guān)鍵。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在隨后的發(fā)布會(huì)上暗示：此次降息并不必然是寬松周期的開(kāi)始。但鮑威爾隨后表示，我沒(méi)有說(shuō)只是一次降息；不是長(zhǎng)期降息周期的開(kāi)始但可能會(huì)再降息。同時(shí)鮑威爾強(qiáng)調(diào)，不要

8、以為我們?cè)僖膊粫?huì)加息了；必要時(shí)我們將大膽運(yùn)用所有工具。因此鮑威爾的發(fā)言被認(rèn)為是中性，不及此前的寬松周期即將到來(lái)的預(yù)期，使得美股和黃金都跳水。2.全球?qū)捤芍芷谝验_(kāi)啟，今年截至7月31日已有16個(gè)國(guó)家的央行共進(jìn)行了19次降息，美聯(lián)儲(chǔ)利率是全球利率的錨，因有降息預(yù)期所以開(kāi)啟了其他國(guó)家的降息潮。同時(shí)各國(guó)利率下降、流動(dòng)性寬松有利于債市。而10年期美債收益率近期已大幅跌至2%上方，市場(chǎng)對(duì)降息已PRICEIN很大一部分，因此邊際下降空間已較小，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息的逐步落地可能還會(huì)小幅下跌。圖表1.2019年以來(lái)各國(guó)的降息

9、操作時(shí)間國(guó)家操作2.7印度將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至6.25%2.14埃及將存款利率從16.75降至15.75%，貸款利率從17.75降至16.75%2.26吉爾吉斯斯坦4.75%下調(diào)政策利率至4.50%3.13格魯吉亞6.75%下調(diào)至6.5%3.15阿塞拜疆將其再融資利率從9.25%下調(diào)至9%3.19牙買加將利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.25%3.22巴拉圭政策利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.75%3.26尼日