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《基金經(jīng)理人激勵(lì)約束機(jī)制的動(dòng)態(tài)博弈分析_基于聲譽(yù)機(jī)制視角》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線(xiàn)閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)研究生學(xué)報(bào)2011年第5期基金經(jīng)理人激勵(lì)約束機(jī)制的動(dòng)態(tài)博弈分析———基于聲譽(yù)機(jī)制視角何媛媛(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院，湖北武漢430073)摘要:在顯性激勵(lì)契約下，作為物質(zhì)激勵(lì)的股權(quán)、基金管理費(fèi)和契約合同等顯性激勵(lì)機(jī)制起到基本保障作用，但在基金的實(shí)際操作中以及通過(guò)多階段動(dòng)態(tài)模型博弈可以看出，顯性的契約激勵(lì)機(jī)制可能在一定程度上失效。基金經(jīng)理人不僅要考慮當(dāng)期報(bào)酬最大化，更要考慮上期業(yè)績(jī)、聲譽(yù)對(duì)下期報(bào)酬的影響，以最大化其長(zhǎng)期利益。因此作為精神激勵(lì)的隱性激勵(lì)機(jī)制，聲譽(yù)效應(yīng)更能有效規(guī)范基金經(jīng)理人的投資行為。關(guān)鍵詞:顯性契約激勵(lì)機(jī)制;聲譽(yù)效
2、應(yīng);基金經(jīng)理人;基金公司;動(dòng)態(tài)博弈聲譽(yù)是擁有私人信息的交易一方對(duì)沒(méi)有私人信息的交易另一方的一種承諾，是一種無(wú)形資產(chǎn)。具有溢出［1］效應(yīng)和路徑依賴(lài)性。從長(zhǎng)期來(lái)看，聲譽(yù)可以提高基金經(jīng)理人的未來(lái)價(jià)值，另一方面，根據(jù)馬斯洛的需求層次理論，人的需求是從低到高的，在貨幣收入達(dá)到一定程度時(shí)，基金經(jīng)理人為了贏(yíng)得尊重，實(shí)現(xiàn)自我，更加維護(hù)自己的聲譽(yù)。在我國(guó)資本化市場(chǎng)程度有限，各種監(jiān)管制度不完善的情況下，建立聲譽(yù)效應(yīng)與顯性契約機(jī)制相結(jié)合激勵(lì)機(jī)制，對(duì)于形成良好的基金經(jīng)理人市場(chǎng)環(huán)境，保護(hù)投資者利益，增進(jìn)經(jīng)濟(jì)效率尤為重要。一、基金經(jīng)理人激勵(lì)約束機(jī)制的動(dòng)態(tài)博弈模型(一)基本函數(shù)設(shè)
3、定1.基金公司投資收益的線(xiàn)性函數(shù)。假設(shè)基金經(jīng)理人在t期投資的基金的市場(chǎng)價(jià)值為y=e+θ+εttt其中et表示貨幣化了的基金經(jīng)理人的努力水平，θ表示貨幣化了的基金經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)能力(假定與時(shí)間無(wú)關(guān))，εt為外部因素帶來(lái)的隨機(jī)擾動(dòng)(如技術(shù)與市場(chǎng)的不確定性)。假定et服從基金經(jīng)理人的私人信息，yt為基222金經(jīng)理人與基金公司的共同信息，θ和εt都服從正態(tài)獨(dú)立分布，均值均為0，方差分別為σθ=τσ和σεt=(1－22σθτ)σ，其中τ=22，并假定隨機(jī)變量ε1與ε2相互獨(dú)立，即cov(ε1，ε2)=0，且et與εt無(wú)關(guān)。σ+σθεt2.線(xiàn)性契約函數(shù)?；鸾?jīng)理人
4、在進(jìn)行基金運(yùn)作之前與基金公司簽訂薪酬契約，約定如果達(dá)到一定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，基金公司給予基金經(jīng)理人的報(bào)酬函數(shù)為ωt=a+byt其中a為固定報(bào)酬，主要包括工資和基本福利，b代表業(yè)績(jī)份額且(0＜b＜1)，byt代表與業(yè)績(jī)相關(guān)的報(bào)酬，主要包括獎(jiǎng)金、利潤(rùn)分成、股票期權(quán)等。3.基金經(jīng)理人的努力成本函數(shù)?；鸾?jīng)理人在進(jìn)行基金運(yùn)作時(shí)需要付出一定的努力，假定努力的成本函數(shù)為12c(e)=ett2作者簡(jiǎn)介:何媛媛(1987—)，女，安徽淮南人，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)2010級(jí)碩士研究生?！?4·由函數(shù)可知努力的成本函數(shù)為嚴(yán)格遞增的凸函數(shù)，即c'(et)＞0，c″(et
5、)＞0，即其努力的成本是遞增的，如果偷懶不努力，那么成本為0，也即c(0)。4.凈收入函數(shù)。由前面假設(shè)可知基金經(jīng)理人的凈收益函數(shù)為12x=w－c(e)=a+b(e+θ+ε)－etttttt2基金公司的凈收益函數(shù)為πt=yt－wt=(1－b)(et+θ+εt)－α5.效用函數(shù)。假定基金公司是風(fēng)險(xiǎn)中性，即E(u(π))=u(E(π))，則基金公司的單期期望凈收益效用tt函數(shù)為Eπ=E［(1－b)(e+θ+ε)－a］=(1－b)(e+θ)－atttt假定基金經(jīng)理人為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，因?yàn)榛鸾?jīng)理人負(fù)責(zé)具體的基金投資業(yè)務(wù)，在公司中沒(méi)有資金投入，按照委托代理理論一般
6、假設(shè)具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避特征，即基金經(jīng)理人更加偏好于確定性的收益，或者說(shuō)通常情況下不會(huì)參－rxt與公平賭博。由此假設(shè)基金經(jīng)理人的單期凈收益效用函數(shù)為u(xt)=e。其中r代表風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)，反映了12基金經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度。因?yàn)榛鸾?jīng)理人單期期望凈收益函數(shù)為E(xt)=a+b(et+θ)－et，方差為var222(xt)=bσ，即基金經(jīng)理人的凈收益服從均值為E(xt)，方差為var(xt)的正態(tài)分布，則基金經(jīng)理人的凈收益確1定性等價(jià)CE=E(Xt)－rvar(xt)，即212122CEt=a+b(et+θ)－et－rbσ。22所謂確定性等價(jià)就是基金經(jīng)理人所愿意
7、接受的確定性收益，它所帶來(lái)的效用與不確定性狀態(tài)下所帶來(lái)的效用相同。(二)不考慮聲譽(yù)效應(yīng)的最優(yōu)動(dòng)態(tài)顯性激勵(lì)契約模型在基金公司與基金經(jīng)理人的委托代理關(guān)系中，要達(dá)到穩(wěn)定均衡需要滿(mǎn)足兩個(gè)條件:基金公司效用最大化和基金經(jīng)理人效用最大化。因?yàn)槲写黻P(guān)系中，基金公司具有選擇風(fēng)險(xiǎn)投資家的權(quán)利，依據(jù)傳統(tǒng)的委托代理理論框架，基金公司在滿(mǎn)足基金經(jīng)理人激勵(lì)相容約束和參與約束的條件下，通過(guò)設(shè)計(jì)契約以取得最大化自己的效用。由此建立最優(yōu)契約模型∞Π=max∑ρ'［(1－b)(et+θ)－a］(1)a．bt=0∞11222s．t．(IC)X=max∑ρ'［a+b(et+θ)－et
8、］－rbσ］(2)a．bt=022∞11∞222t(IR)∑ρ'［a+b(et+θ)－et－rbσ］≥∑ρu
