企業(yè)估值方法.docx

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1、一、企業(yè)估值概述二、常用估值方法介紹三、初創(chuàng)企業(yè)如何估值四、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值的特殊性1?企業(yè)估值概述1私募股權(quán)投資概念私募股權(quán)投資（PrivateEquityInvestment，PE）是指通過(guò)私募形式，對(duì)具有融資意向的非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶也考慮了未來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。（有少部分PE基金投資于上市公司的股權(quán)，如PIPE，它主要投資于上市公司的定向增發(fā)；另外，在投資方式上有的PE投資如夾層資本（MezzanineCapital）投資亦采取債券型投資方式。但因其只占少部分，所以私募股權(quán)投資認(rèn)可按上述定義。）2私

2、募股權(quán)投資估值定位在私募股權(quán)運(yùn)作模式中，對(duì)于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在整個(gè)投資過(guò)程中非常關(guān)鍵，是投資的起點(diǎn)，直接關(guān)系到整個(gè)投資過(guò)程的成敗與否。在投資過(guò)程中，融資放在商業(yè)計(jì)劃書中往往有美好的盈利前景描述和投資方在盲目追求利益等協(xié)同效應(yīng)下，預(yù)投資企業(yè)的價(jià)值通常存在被高估的可能，從而導(dǎo)致投資的收益率下降。因此，私募機(jī)構(gòu)面臨的首要問(wèn)題是建立一套切實(shí)可行的價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)擬投資企業(yè)的盈利能力以及風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行合理、正確地評(píng)估，從而實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化和及可能地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。3私募股權(quán)投資估值典型流程估值典型流程圖2常用估值方法介紹估值方法主要有相對(duì)估值方法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法、成本法

3、、清算價(jià)值法和經(jīng)濟(jì)增加值法。股權(quán)投資行業(yè)主要用到的估值方法為相對(duì)估值方法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流法。相對(duì)估值法是對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)不確定性較大的初創(chuàng)階段和成長(zhǎng)早期的企業(yè)較常用的方法；貼現(xiàn)現(xiàn)金流法主要用于現(xiàn)金流穩(wěn)定、未來(lái)可預(yù)測(cè)性較高的成長(zhǎng)期和成熟期階段項(xiàng)目企業(yè)；因企業(yè)歷史成本與未來(lái)價(jià)值沒(méi)有必然聯(lián)系，成本法主要作為一種輔助方法；清算價(jià)值法常用于杠桿收購(gòu)和破產(chǎn)投資策略；經(jīng)濟(jì)增加值法主要應(yīng)用于一些特殊行業(yè)。1相對(duì)估值法相對(duì)估值法是將企業(yè)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)×估值乘數(shù)，包括市盈率法、市現(xiàn)率法、市凈率法、市銷率法等。1、市盈率法：市盈率（P/E）=企業(yè)股權(quán)價(jià)值÷凈利潤(rùn)的比值=每股價(jià)格/每股凈利潤(rùn)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=企業(yè)

4、凈利潤(rùn)×市盈率。（歷史市盈率法和未來(lái)市盈率法）2、市現(xiàn)率法：市現(xiàn)率=企業(yè)股權(quán)價(jià)值÷稅息折舊攤銷前收益（EBITDA）;企業(yè)股權(quán)價(jià)值=EBITDA×市現(xiàn)率。3、市凈率法：市凈率（市帳率P/B）=企業(yè)股權(quán)價(jià)值÷股東權(quán)益賬面價(jià)值=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=股東權(quán)益賬面價(jià)值×市凈率4、市銷率法：市銷率（市售率P/S）=企業(yè)股權(quán)價(jià)值÷年銷售收入企業(yè)股權(quán)價(jià)值=企業(yè)年銷售收入×市銷率。市銷率適用于凈利潤(rùn)為負(fù)、賬面價(jià)值比較低的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。2貼現(xiàn)現(xiàn)金流法貼現(xiàn)現(xiàn)金流法是通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流，把企業(yè)未來(lái)特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的基礎(chǔ)是現(xiàn)值原則，即在考慮資金的時(shí)

5、間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的情況下，將預(yù)期不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量，按既定的貼現(xiàn)率，統(tǒng)一折算為現(xiàn)值，再加總求得目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法兩個(gè)基本的輸入變量：現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。在使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法時(shí)：首先要對(duì)現(xiàn)金流做出合理的預(yù)測(cè)，在評(píng)估中要全面考慮影響企業(yè)未來(lái)獲利能力的各種因素，客觀、公正地對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流做出合理預(yù)測(cè)。其次是選擇合適的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的選擇主要是根據(jù)評(píng)估人員對(duì)企業(yè)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的判斷。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性，因此對(duì)企業(yè)未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)的判斷至關(guān)重要，當(dāng)企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，折現(xiàn)率也應(yīng)較高，當(dāng)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，折現(xiàn)率也應(yīng)較低?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的科學(xué)方法更適合并購(gòu)評(píng)估的特點(diǎn)

6、，很好的體現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)。但現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法仍存在一些不足：首先從折現(xiàn)率的角度看，這種方法不能反映企業(yè)靈活性所帶來(lái)的收益；其次這種方法沒(méi)有考慮企業(yè)項(xiàng)目之間的相互依賴性，也沒(méi)有考慮到企業(yè)投資項(xiàng)目之間的時(shí)間依賴性；第三，使用這種方法，結(jié)果的正確性完全取決于所使用的假設(shè)條件的正確性，如果遇到企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定、虧損企業(yè)等情況，則不適于適用該法。3常用估值方法介紹對(duì)天使投資人來(lái)說(shuō)通常有一個(gè)很大的困惑，那就是如何為創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目估值。這個(gè)問(wèn)題不但牽涉到對(duì)于項(xiàng)目的評(píng)估，更重要的是在于給初創(chuàng)項(xiàng)目提供種子資金，或者天使投資時(shí)，自身占股比例的確定。1估值的哲學(xué)認(rèn)識(shí)估值不是科學(xué)，而是藝術(shù)，俗稱

7、拍腦門。私募機(jī)構(gòu)對(duì)早期創(chuàng)業(yè)公司，尤其是還沒(méi)有成型的、沒(méi)有現(xiàn)金流的公司的估值，很難確定出一道標(biāo)準(zhǔn)公式。VC需從項(xiàng)目未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Τ霭l(fā)，客觀、理性談判確定創(chuàng)業(yè)公司的估值和定價(jià)。在融資過(guò)程中的討價(jià)還價(jià)，致使很多創(chuàng)業(yè)者因過(guò)高地評(píng)估自己的項(xiàng)目而錯(cuò)過(guò)天使投資方的投資，也極有可能造成最終項(xiàng)目因融資不利而走向失敗。所以為初創(chuàng)企業(yè)提供一個(gè)合理的估值，對(duì)VC來(lái)說(shuō)，是一門藝術(shù)。2估值考慮因素通常投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始為初創(chuàng)企業(yè)估值時(shí)，會(huì)考慮以下幾個(gè)因素：1、有沒(méi)有其它投資機(jī)構(gòu)參與競(jìng)爭(zhēng)如果其他風(fēng)投對(duì)目標(biāo)公司也產(chǎn)生了興趣，那么風(fēng)投就會(huì)認(rèn)為