企業(yè)估值方法綜述

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1、企業(yè)估值方法綜述摘要：企業(yè)價(jià)值評(píng)估在我國(guó)評(píng)估領(lǐng)域中是一個(gè)新興的業(yè)務(wù)，至今沒有形成一套完整的理論體系，但伴隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，價(jià)值評(píng)估理論將具有廣闊的空間，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論與方法將不斷的創(chuàng)新與完善。主要對(duì)EBO模型和期權(quán)定價(jià)模型的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀進(jìn)行了述評(píng)?！　￡P(guān)鍵詞：EBO模型；期權(quán)定價(jià)模型；企業(yè)價(jià)值　　：K29文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A：1002—2589（2012）27—0083—02　　價(jià)值評(píng)估在投資、金融、財(cái)務(wù)等領(lǐng)域有著重要的研究和應(yīng)用意義，公司要想獲得良好的投資收益，就必須較為全面地認(rèn)識(shí)和掌握投資對(duì)象的實(shí)際價(jià)格與真實(shí)價(jià)值，而要達(dá)到這種狀態(tài)，就必須熟練掌握并靈活應(yīng)用各種價(jià)值

2、評(píng)估方法和模型?！　∫弧⒐乐道碚摪l(fā)展過程　　隨著市場(chǎng)化交易活動(dòng)的增加和證券市場(chǎng)的發(fā)展，資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估問題日益重要，價(jià)值評(píng)估的實(shí)際需求也日益迫切。在這種需求的推動(dòng)下，各種價(jià)值評(píng)估理論和模型應(yīng)運(yùn)而生。目前，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融理論和實(shí)務(wù)界已經(jīng)開發(fā)出了多種成熟的價(jià)值評(píng)估方法和技術(shù)，Asodaran在《投資估價(jià)》一書中對(duì)這些評(píng)估方法（如現(xiàn)金流貼現(xiàn)、相對(duì)估值法、期權(quán)估價(jià)法等）進(jìn)行了闡述?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法是由該價(jià)值評(píng)估理論推演出來的，已經(jīng)成為當(dāng)今企業(yè)價(jià)值評(píng)估的三大傳統(tǒng)方法之一，為價(jià)值評(píng)估的進(jìn)一步發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論后經(jīng)由Miller、Modigliani等人的發(fā)展和完善，逐漸確立

3、了比較完整的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論體系?！　“瑺栁摹べM(fèi)雪早在1906年在其專著《資本與收入的性質(zhì)》中指出資本價(jià)值評(píng)估首先是由資本物品來確定未來所提供的服務(wù)流量；其次確定服務(wù)的收入價(jià)值；最后從收入價(jià)值推導(dǎo)出來資本價(jià)值。而后他研究了利息率的決定因素和本質(zhì)，并進(jìn)一步分析了價(jià)值和資本收入的關(guān)系，初步形成了完整且系統(tǒng)的資本價(jià)值評(píng)估框架?！　∧侠材岷兔桌眨?958）揭示了企業(yè)價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)之間的內(nèi)在聯(lián)系，提出了關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的MM理論。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論體系中，米勒與莫迪格萊尼首次把不確定性因素考慮在內(nèi)，創(chuàng)建了現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論。其后莫迪利安尼與米勒對(duì)股利政策的性質(zhì)與影響因素進(jìn)行了分析，并指

4、出股利分配政策與企業(yè)價(jià)值無關(guān)，該理論的假設(shè)前提是市場(chǎng)具有強(qiáng)有效性、資本市場(chǎng)無交易成本、不存在個(gè)人與企業(yè)的所得稅、負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)資本成本影響可以忽略不計(jì)、企業(yè)投資與股利政策相互獨(dú)立，另外他們對(duì)MM定理的適用性進(jìn)行了分析，并提出了存在企業(yè)所得稅情況下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型。　　費(fèi)爾森和奧爾森（1995）以股利折現(xiàn)模型為理論基礎(chǔ)，利用DPST=earnT—（BT—BT—1）推導(dǎo)出EBO模型。該模型從一個(gè)全新的角度闡述了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，駁斥了長(zhǎng)期占有統(tǒng)治地位的股價(jià)與會(huì)計(jì)信息不相關(guān)理論。EBO為打破以關(guān)注解釋股價(jià)行為的傳統(tǒng)的研究方法，轉(zhuǎn)向關(guān)注賬面凈資產(chǎn)和盈利預(yù)測(cè)提供了依據(jù)，進(jìn)而形成了以

5、市場(chǎng)為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)研究新方法?！　〔既R克和斯科爾斯等對(duì)以企業(yè)戰(zhàn)略靈活性和管理適應(yīng)性為基礎(chǔ)的實(shí)物期權(quán)定價(jià)法進(jìn)行了深入的研究。他們借助金融學(xué)中用來處理不確定因素干擾的期權(quán)理念，來處理DCF對(duì)未來不確定性因素情況下難以確定折現(xiàn)率的這種情況，以實(shí)現(xiàn)確定未來現(xiàn)金流量的目的。后經(jīng)默頓與特里喬基斯、布萊利與梅耶斯等人的努力，基本上確立了適用于企業(yè)戰(zhàn)略靈活性、管理適應(yīng)性的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型以及實(shí)物期權(quán)理論的邏輯框架，并已經(jīng)在評(píng)估實(shí)務(wù)中得到了應(yīng)用?！　《?、國(guó)內(nèi)研究綜述　　在我國(guó)價(jià)值評(píng)估理論以技術(shù)的運(yùn)用較晚，且發(fā)展較為緩慢。在我國(guó)的價(jià)值評(píng)估研究體系中，主要以DCF及其衍生模型為主。早期提出的現(xiàn)金流與股

6、利貼現(xiàn)模型隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，已很難適應(yīng)現(xiàn)代快速發(fā)展中的企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。為解決未來不確定性因素對(duì)現(xiàn)代企業(yè)的影響，我國(guó)學(xué)術(shù)界引進(jìn)了以期權(quán)理念為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估理論，更加完善了我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論體系?！　↓徲癫撸?009）利用我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)和交易數(shù)據(jù)，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前會(huì)計(jì)制度和市場(chǎng)環(huán)境下，剩余收益模型比股利貼現(xiàn)模型和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型更為有效，并且我國(guó)證券市場(chǎng)效率正在逐步提高。　　黃朔，趙銀川（2010）指出由剩余收益模型計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值并不能完全代表股票的實(shí)際價(jià)格，其原因主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：首先，股票的實(shí)際價(jià)格往往與其內(nèi)在的價(jià)值不一致，股票的內(nèi)在價(jià)值由上市公司

7、的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析而來，具有一定的穩(wěn)定性摘要：企業(yè)價(jià)值評(píng)估在我國(guó)評(píng)估領(lǐng)域中是一個(gè)新興的業(yè)務(wù)，至今沒有形成一套完整的理論體系，但伴隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，價(jià)值評(píng)估理論將具有廣闊的空間，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論與方法將不斷的創(chuàng)新與完善。主要對(duì)EBO模型和期權(quán)定價(jià)模型的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀進(jìn)行了述評(píng)。　　關(guān)鍵詞：EBO模型；期權(quán)定價(jià)模型；企業(yè)價(jià)值　　：K29文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A：1002—2589（2012）27—0083—02　　價(jià)值評(píng)估在投資、金融、財(cái)務(wù)等領(lǐng)域有著重要的研究和應(yīng)用意義，公司要想獲得良好的投資收益