企業(yè)估值方法詳解

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1、企業(yè)估值方法詳解估值是資本市場常見的一個問題，企業(yè)在做股權(quán)融資時需要考慮自身價值，在做收購時也需考慮對手方的價值。同樣地，如何給企業(yè)估值也投資人及中介機構(gòu)經(jīng)常面臨的問題。市場上，公允的估值算法均以現(xiàn)金流來衡量，即企業(yè)未來能給投資人帶來多少現(xiàn)金流量。假設(shè)我給你投資1000萬，如果未來現(xiàn)金回報為2000萬或者更多，則認為這個企業(yè)價值大，反之則價值小?！　」乐捣椒壳埃髽I(yè)估值包括現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（Discountedcashflow,DCF）與相對估值法。相對估值法中又包括市盈率法（P/E）和企業(yè)估值倍數(shù)法（EV/EBIDTA

2、）。　　01　　現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF法）DCF法，是一個被全球投資界廣泛認同的重要投資分析方法。在進行實際投資決策時，可通過盡職調(diào)查預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流，并將風險評估納入分析，選擇合適的貼現(xiàn)率，將未來的現(xiàn)金流進行折現(xiàn)計算得出其現(xiàn)值，即企業(yè)價值?！　CF法的公式：其中，V為目標企業(yè)價值，CF為第t年的預(yù)期自由現(xiàn)金流量，TV為終值，n為預(yù)測期，i為貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率又稱資本成本，因貼現(xiàn)率代表了投資者若把資金投資于資本市場上同等風險資產(chǎn)可得到的收益率，所以貼現(xiàn)率等于資金在資本市場的機會成本，可知風險與收益率i有正相關(guān)的關(guān)系。在

3、DCF法中，企業(yè)的價值受2個因子影響，即未來的持續(xù)盈利和風險系數(shù)，具體表現(xiàn)為企業(yè)的成長性及風險性的判斷。例如，持續(xù)增長率分別為15%與30%，對企業(yè)的價值影響就非常大。實踐中，也存在DCF法未被濫用的情況。某家上市公司要收購一家標的企業(yè)，一般的流程僅為：雙方簡單接觸，商議談判價格，聘請中介機構(gòu)（分析師、評估師等）運用DCF法把各參數(shù)調(diào)整為雙方之前商議的談判價格。因此，導(dǎo)致DCF法的作用并未得到充分發(fā)揮。雖然，DCF法有上述提及的問題，但其仍是企業(yè)價值分析的重要工具。通過DCF法，投資者可大致清楚企業(yè)的價值來源，當出現(xiàn)問

4、題時，可回顧分析當年判斷失誤的地方。比如，判斷失誤可能是分析系數(shù)錯誤、盈利預(yù)測錯誤、抑或盈利預(yù)測中收入判斷或毛利判斷錯誤。另外，DCF法最大的優(yōu)勢是防騙功能，了解該法后不會被人用其來忽悠?！　?2　　相對估值法相對估值法包括市盈率法（P/E）和企業(yè)估值倍數(shù)法（EV/EBIDTA），其中EV/EBIDTA法在國外較為常用。P/E法是DCF法的簡化，其通過先行確定公司的市盈率（P/E倍數(shù)）以及預(yù)測的盈利水平來估算企業(yè)價值，即企業(yè)價值=估計盈余×市盈率。在P/E法中，企業(yè)未來成長性越好P/E倍數(shù)越高。例如，標的企業(yè)恰逢準備上

5、市，投資人預(yù)測未來盈利空間較大、風險較小，則P/E倍數(shù)可能會給到15。若轉(zhuǎn)換成DCF法，則是選擇的企業(yè)風險系數(shù)變小，愿意用較低的折現(xiàn)率來對企業(yè)進行估值。由此，我們可以看出P/E法與DCF法在理論上是一脈相通。另一種常用的方法叫EBIDTA法，其更接近于DCF法，在國外使用較為普遍，且更能反映企業(yè)的現(xiàn)金概念，被操縱的空間相對小一點。相對于P/E法中將所有因素都綜合起來的凈利潤指標，EBIDTA法則剔除了諸如財務(wù)杠桿使用狀況、折舊政策變化以及長期投資水平等非營運因素的影響，更能直觀地展示企業(yè)主營業(yè)務(wù)的運營績效，使投資者更能

6、準確把握企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況。然而該法也存在一定缺陷：首先，使用該方法要求企業(yè)需要穩(wěn)定；其次，由于政府對部分企業(yè)實行稅收減免等政策，可能造成EBIDTA相同的兩家企業(yè)的實際凈利潤水平相差甚遠。　　估值中的誤區(qū)　　01　　只考慮利潤不考慮倍數(shù)許多企業(yè)為了獲得高估值，強行對賭高業(yè)績，致使企業(yè)將面臨一定的業(yè)績壓力。如果企業(yè)本身不錯，其實完全可以商談P/E倍數(shù)。比如，別的企業(yè)P/E都是10倍，但好的企業(yè)可以要到12倍的P/E，則企業(yè)同樣對賭一千萬，后者對企業(yè)更為有利。但在實踐中，企業(yè)更多的是選擇在利潤給予上更高的承諾，其實這

7、對雙方都是不利的。　　02　　既考慮P/E又考慮凈資產(chǎn)現(xiàn)實中，許多企業(yè)家希望獲得10倍的P/E加上無形資產(chǎn)的價值。但實際上，無論是DCF法還是P/E法中，企業(yè)未來的現(xiàn)金/盈利折現(xiàn)中均體現(xiàn)了，P/E和凈資產(chǎn)兩者是相互排斥的?！　?3　　在考慮估值時，對比不具參考性許多企業(yè)家不考慮企業(yè)的實際情況，盲目地與上市公司的P/E倍數(shù)作比較。其實，企業(yè)除了缺乏上市公司具備的優(yōu)勢之外，還應(yīng)明白上市公司處于稍有虛高的二級市場，而自身是在相對理性的一級市場?！　?4　　投資框架協(xié)議的靠譜性在談估值時，企業(yè)家以眾多框架協(xié)議作為談判依據(jù)，但其

8、實協(xié)議的效力極低。雖然，企業(yè)家可以以此作為談判手段，但不應(yīng)被這些條款所蒙蔽，企業(yè)需明白在一級市場，投資人觀望得多，下手得少。