利率定價在債券市場中的作用

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1、利率定價在債券市場中的作用利率定價在債券市場中的作用摘要：自1995年初中國人民銀行正式啟動利率市場化進程，到目前為止，除存貸款利率還未實現(xiàn)完全意義上的自由浮動，包括同業(yè)拆借、債券在內的多個金融市場的大部分品種已經實現(xiàn)利率市場化。2012年6月7日中國人民銀行宣布降低存貸款基準利率，同時允許存款浮動區(qū)間上限提升至11倍。我們認為存款利率市場化是利率市場化改革核心內容，它的重新啟動意味著中國利率市場化進程有所加快。本文將分析在這一過程中，中國債券市場而臨的機遇與挑戰(zhàn)。關鍵詞：利率定價債券一、原有的管制利率對我國債券市場發(fā)展的制約過

2、去我國實行管制利率政策，較低的存款利率增加了商業(yè)銀行的收入，但也限制了利率作為資金價格的作用，不利于提升資金運用效率。盡管我國的利率改革開始于1995年，但至今關鍵利率仍然受到管制。我國的管制利率政策制約了債券市場的發(fā)展，主要表現(xiàn)在以下三個方血。第一，債券發(fā)行利率并不完全是債券市場資金供求關系的體現(xiàn)。央行控制了零售市場（金融機構吸存和放貸市場）利率。一年期存款利率仍為債券發(fā)行利率的一個基本決定和比照因素，并且債券發(fā)行方式中采取的單一價格招標方式、確定招標基數(shù)和利率上限等規(guī)定都與利率管制的基本背景是分不開的。因此，利率管制下的債券

3、發(fā)行利率不是債券市場供求關系的真實反映。第二，管制利率下的金融結構限制了債券市場的發(fā)債主體和市場規(guī)模。在利率管制的條件下，因為商業(yè)銀行資金成本低，競爭優(yōu)勢大，國有商業(yè)銀行壟斷了全社會近60%的金融資產。這嚴重限制了債券市場的發(fā)債主體的結構，有政府支持的企業(yè)和國有企業(yè)發(fā)行的債券占債券市場的絕大部分。第三，管制利率淡化了利率的資金價格指示功能，利率風險主耍表現(xiàn)為政策性風險，使得控制和對沖利率和信用風險的衍生產品如利率期貨、信用違約掉期等缺乏市場，這又反過來降低了整個金融體系對利率風險的控制和抵御能力。因此，我國債券市場的交易機制相對

4、簡單，僅限于現(xiàn)券和回購。這就造成我國債券市場過分突出籌資功能，導致分散資產組合功能、規(guī)避風險功能等市場功能的缺失。二、利率市場化對債券市場的影響短期來看，利率市場化對債券市場的影響以波動性為主，這是因為微觀主體鍛未來得及適應利率形成機制的變化，相關的風險防范、管理工具也尚未完備，因此市場將在波動中成長。長期來看，利率市場化對債券市場的影響以系統(tǒng)性為主，微觀主體對自身投融資行為進行調整，并反映在債券的產品、價格和量等方面，進而對整個市場帶來系統(tǒng)性變化，具體可以總結為以下幾個方面。1提升債券市場底部收益率首先，利率市場化有利于改善國

5、債長短端利率的割裂狀況。冃前我國國債短端利率已經實現(xiàn)市場化，但我國尚未形成完備的利率傳導機制，短端利率和長端利率存在割裂。利率市場化有利于改變商業(yè)銀行的風險偏好和資金配置結構，使得長期國債的交易性需求占據主導,從而在一定程度上解決國債長短端利率傳導的割裂問題。其次，利率市場化的推進將使基準利率提升，這會提高銀行的資金成木和投資證券的要求收益率，迫使金融機構更多地選擇高收益?zhèn)?。金融系統(tǒng)的風險偏好將會被迫提升，中小企業(yè)將獲得更多發(fā)行債券的機會，信用債的比例會有所增加，推動?級市場收益率走高。從國際經驗來看，利率市場化通常會導致金融市

6、場利率整體上浮，回歸均衡水平。再次，利率市場化可能會降低銀行盈利能力，提高銀行的經營風險，這會削弱銀行對債券的隱性擔保能力，增加市場對信用債券違約風險的預期，進而改變信用利差與基礎利率同向變動的局面，信用利差的變動將會更多地受到經濟形勢的影響。最后，債券收益率波動性也會發(fā)生變化。金融市場聯(lián)動性加強，價格傳導機制增強，基準利率對金融市場的傳導性更快、更廣，基準利率波動對債券收益率的影響程度也越大。2加大對信用債券的需求利率市場化的推進將為債券市場帶來更多投資需求。一方面，對于銀行類金融機構，“金融脫媒”逐步深化必然推動銀行大力發(fā)展

7、中間業(yè)務及投資業(yè)務。債券市場不僅是銀行最為重要的投資場所，也是銀行拓展包括承銷、理財?shù)戎虚g業(yè)務的重要渠道。另一方面，利率市場化推動債券收益率走高，將提高債券對非銀行機構的吸引力，增加此類機構的債券需求。此外，利率市場化還將推動債券市場投資者結構調整，改變目前商業(yè)銀行投資占比過高、投資者交易風格趨同等問題，促進投資者結構多元化。3加大中低評級債券供給利率市場化也將為債券市場帶來更多的供給，吸引更多的發(fā)行人參與債券市場融資，利率債與信用債的發(fā)行都有望增多。如1974-1983年，F(xiàn)I本間接融資比重由94%下降至72%。對利率債而言，

8、利率市場化將增強央行間接調控的力度，政府信用債券的貨幣政策功能將進一步加強。對信用債而言，由于銀行資金成本上升，貸款利率受到牽制也將上升，隨著企業(yè)對融資成本的敏感度加強，融資需求將更多地通過資本市場來解決。對大企業(yè)而言，由于信用資質優(yōu)良，通過債券融資可以獲得比貸