WACC,加權(quán)平均資本成本

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1、WACC,加權(quán)平均資本成本［［收益法］］屮最常用的就是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。用DCF,貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法求企業(yè)投資資木價(jià)值時(shí),折現(xiàn)率需采川WACC,加權(quán)平均資本成本。什么是加權(quán)平均資本成本？定義企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值即企業(yè)收益超出投資成木的部分，企業(yè)的投資成木即川加權(quán)平均資木成木（WeightedAverageCostofCapital,WACC）來(lái)表示。通過(guò)與WACC進(jìn)行比較，即可知預(yù)期進(jìn)行的投資、項(xiàng)H等是否能夠增加價(jià)值。WACC和利率一樣用百分比來(lái)表示，例如，如果--個(gè)公司的WACC為12%,這就意味著當(dāng)此投資情況下，

2、投資冋?qǐng)?bào)必須超過(guò)12%。投資者對(duì)于任何投資的資木成木，不管是投資于一個(gè)公司還是一個(gè)具體項(xiàng)目，都希望能夠有一個(gè)高于其他投資的冋?qǐng)?bào)率。換句話說(shuō)，資本成本就是一種機(jī)會(huì)成本（opportunitycost）<>WACC應(yīng)用的評(píng)估方法和計(jì)算公式采用收益途徑評(píng)估公司價(jià)值時(shí)，評(píng)估師廣泛使用的有兩種方法一即權(quán)益法和投資資木法（有時(shí)候也叫直接法和間接法）。權(quán)益法是通過(guò)折現(xiàn)公司的紅利或股權(quán)現(xiàn)金流來(lái)評(píng)估公司股權(quán)的價(jià)值，這個(gè)折現(xiàn)率應(yīng)該是反映權(quán)益投資者所要求的冋?qǐng)?bào)率。而投資資木法主要是關(guān)注并評(píng)佔(zhàn)出公司整體的價(jià)值，不像權(quán)益法只評(píng)估權(quán)益。投

3、資資本法的評(píng)估結(jié)果就是所有權(quán)利耍求者所耍求的價(jià)值，包括債權(quán)人和股東。此時(shí)耍求權(quán)益的價(jià)值就只能是把公司整體價(jià)值減去債權(quán)的價(jià)值（所以被稱(chēng)為間接法）。求取公司價(jià)值最普通的做法就是把公司所冇投資者的現(xiàn)金流，包括債權(quán)人和股權(quán)投資者的現(xiàn)金流折現(xiàn)，而折現(xiàn)率則是加權(quán)平均資本成本——即權(quán)益成木和債務(wù)成木的加權(quán)平均值，英文簡(jiǎn)寫(xiě)為WACC。所以，WACC是投資資木價(jià)值評(píng)估（直接）或公司權(quán)益價(jià)值評(píng)估（間接）的一個(gè)重要的計(jì)算參數(shù)。WACC中最明了的一部分就是公司的債務(wù)資本，大多數(shù)情況下，它就是公司需要償還給銀行或債券持有人的債務(wù)。相比之

4、下，公司的權(quán)益資木則較為復(fù)雜。通常，權(quán)益資木成木高于債務(wù)資木成木，因?yàn)闄?quán)益資本還要包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。導(dǎo)致WACC計(jì)算復(fù)雜的因素1?計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。2.哪些應(yīng)該用于債務(wù)和資產(chǎn)凈值的混介最人化股東價(jià)值。為了實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，對(duì)權(quán)益資本與債務(wù)資本進(jìn)行混合，此即“加權(quán)”（Weighted）在WACC中的含義所在。3.最后，公司所得稅率也是一個(gè)重要因素，因?yàn)檎Ｇ闆r下利息支付是可以減稅的。計(jì)算稅后WACC的基本公式如下：（債務(wù)/TF）*（債務(wù)資本成本）*（1?Tax）+（權(quán)益/TF）*（權(quán)益資本成本）WACC在此公式中,TF

5、即TotalFinancing，總財(cái)務(wù)，指企業(yè)所有資金來(lái)源，包折負(fù)債與權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值的總和。需要注意的是，在特定的惰況下，它述要包括流動(dòng)負(fù)債，如交易信貸(TradeCredit),這是因?yàn)椋航灰仔刨J廣為各種公司所用；在其使用過(guò)程屮，產(chǎn)生利息支付；交易信貸在資產(chǎn)負(fù)債表上很有可能是一大項(xiàng)。Tax,即公司所得稅率。WACC計(jì)算舉例。假設(shè)冇下面這樣的一個(gè)公司：公司債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值=300,000,000美元公司權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值=400,000,000美元債務(wù)資木成木=8%公司所得稅率=35%權(quán)益資本成本=18%此公司的加權(quán)平

6、均資本成本(WACC)即為300:700*8%*(1-35%)+400:700*18%12.5%WACC應(yīng)用中的具體問(wèn)題問(wèn)題1、WACC里面的債務(wù)資本應(yīng)包括哪些內(nèi)容？是總的負(fù)債還是只包括反期負(fù)債，是所冇帶息負(fù)債還是不要短期帯息負(fù)債？這里債務(wù)資本的定義是什么？討論：資本成本里而的債務(wù)資本應(yīng)該就是公司用來(lái)支持經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)的資本。根據(jù)這個(gè)基本原理,它應(yīng)該是包括所有的帶息負(fù)債，短期或長(zhǎng)期的。而不帶利息的負(fù)債，如應(yīng)付賬款、預(yù)收或應(yīng)交項(xiàng)目都應(yīng)該放到營(yíng)運(yùn)資木部分，不應(yīng)計(jì)入債務(wù)資木。在確定加權(quán)平均資本成本的過(guò)程屮，要把握好權(quán)

7、益資本和債務(wù)資本的內(nèi)容，不能把應(yīng)該計(jì)入的項(xiàng)目漏掉，但也不要把不該計(jì)入的項(xiàng)H放進(jìn)來(lái)。有時(shí)候某些評(píng)估師常常試圖把更多的項(xiàng)H納入債務(wù)資本，并以為這樣作是為了穩(wěn)健的原則。但事實(shí)上，對(duì)于債務(wù)資本的定義越廣泛，那末債務(wù)資本在資本成本里的比例就越高。山于債務(wù)資本的成本一般是低于權(quán)益資本的成本，所以這樣就降低了WACC的結(jié)果，最終導(dǎo)致折現(xiàn)率偏低。所以最后不是減少企業(yè)的價(jià)值而是會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值。問(wèn)題2、為什么在確定WACC的時(shí)候，耍采用權(quán)益利債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值比例而不用賬面價(jià)值比例作為資木成木的權(quán)匝?討論：我們從各種教材和案例中都發(fā)

8、現(xiàn)，徃指導(dǎo)計(jì)算WACC的權(quán)匝時(shí)，總是強(qiáng)調(diào)要采用權(quán)益和債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值比例而不是賬而價(jià)值比例來(lái)確定權(quán)重。在評(píng)估實(shí)踐中，要采用市場(chǎng)價(jià)值比例總是比采用賬而價(jià)值比例麻煩得多。所以評(píng)估師往往想知道為什么要這樣做，用賬ifii值豈不方便得多？采川市場(chǎng)價(jià)值最簡(jiǎn)單的考慮是因?yàn)椋簾o(wú)論權(quán)益還是負(fù)債其市場(chǎng)價(jià)值總會(huì)是正數(shù)，而權(quán)益的賬血值有可能為負(fù)數(shù)，如果企業(yè)的權(quán)益賬面值為負(fù)，釆用這個(gè)負(fù)數(shù)作權(quán)重豈不出現(xiàn)負(fù)的權(quán)重，