項(xiàng)目融資案例分析-恒源電廠

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1、項(xiàng)目融資案例分析小組成員趙海旭200710405432李力200711306117陳思羽200711514247楊金鑫200710903146會(huì)計(jì)學(xué)071班主要內(nèi)容案例介紹問(wèn)題討論案例簡(jiǎn)介恒源電廠電費(fèi)收入支持證券化融資1、電廠融資背景恒源電廠有限公司（集團(tuán)）前身為恒源電廠，始建于1977年。1996年10月，由所在市人民政府批準(zhǔn)改組為恒源電廠集團(tuán)有限公司，注冊(cè)資本為28500萬(wàn)元。集團(tuán)公司下轄發(fā)電廠、自備電廠、水泥廠、鋁業(yè)公司等14個(gè)全資及控股子公司，現(xiàn)有總資產(chǎn)17億元，形成了以電力為龍頭，集煤炭、建材、有色金屬及加工、電子電器等為一

2、體的、具有鮮明產(chǎn)業(yè)鏈特色和優(yōu)勢(shì)的國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)。其中發(fā)電一廠及自備電廠裝機(jī)容量共25.6萬(wàn)千瓦，自有煤礦年產(chǎn)原煤45萬(wàn)噸，鋁廠年生產(chǎn)能力3萬(wàn)噸，粉煤灰水泥廠年生產(chǎn)規(guī)模30萬(wàn)噸。此外，鋁加工廠及鋁硅鈦多元合金項(xiàng)目計(jì)劃于1999年內(nèi)投產(chǎn)。1998年，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入5.5億元，實(shí)現(xiàn)利稅1.1億元，居所在市預(yù)算內(nèi)企業(yè)前茅，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚。恒源電廠在1995年向國(guó)家計(jì)委遞交了一份擬建立2×300兆瓦火力發(fā)電廠的項(xiàng)目建議書(shū)，并于同年獲準(zhǔn)。1997年9月5日－8日，電力規(guī)劃設(shè)計(jì)總院對(duì)可行性研究又進(jìn)行了補(bǔ)充審查，項(xiàng)目融資（包括境內(nèi)融資與境外融資）2

3、86696萬(wàn)元（占總投資額的75%）。境內(nèi)融得的86009萬(wàn)元主要從國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行獲得，而境外擬融資24179萬(wàn)元，恒源電廠擬通過(guò)在境外設(shè)立SPC發(fā)債，即資產(chǎn)證券化來(lái)實(shí)現(xiàn)。2、電廠融資模式的選擇1997年5月21日，公司通過(guò)招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)的方式向美國(guó)所羅門兄弟公司、摩根?斯坦利公司、雷曼兄弟公司、JP摩根公司、香港匯豐投資銀行及英國(guó)BZW銀行等6家世界知名投資銀行和商業(yè)銀行發(fā)出邀請(qǐng)，為本項(xiàng)目提供融資方案建議書(shū)。公司經(jīng)過(guò)慎重考慮，鑒于以下原因決定選擇以ABS特設(shè)工具機(jī)構(gòu)發(fā)債的方式融資，并由雷曼兄弟公司作為恒源電廠的融資顧問(wèn)。（1）在國(guó)外資本市場(chǎng)

4、發(fā)行債券主要是指在美國(guó)、日本和歐洲等國(guó)際大型資本市場(chǎng)發(fā)債。其中美國(guó)資本市場(chǎng)是世界上最大的資本市場(chǎng)，發(fā)行期限是最長(zhǎng)的，同時(shí)市場(chǎng)的交易流動(dòng)量為世界第一。。由于資本市場(chǎng)有大量的投資者，在資本市場(chǎng)發(fā)債具有較大的靈活性，發(fā)債規(guī)模和利率較有競(jìng)爭(zhēng)性，融資能在較短時(shí)間內(nèi)完成，融資期限也較一般銀團(tuán)貸款長(zhǎng)得多。近年來(lái)世界各地有許多大型基建項(xiàng)目以及美國(guó)較大的企業(yè)，都采用在資本市場(chǎng)發(fā)債方式達(dá)到融資的目的。（2）銀團(tuán)貸款是指由數(shù)家商業(yè)銀行形成一個(gè)貸款集團(tuán)向項(xiàng)目或企業(yè)放貸。目前貸款給中國(guó)項(xiàng)目的商業(yè)銀行主要為一些欲擴(kuò)大其在世界銀行市場(chǎng)占有率的中小型銀行，項(xiàng)目能取得

5、的融資額一般較小。由于東南亞及東亞金融危機(jī)，愿意借貸給亞洲國(guó)家的商業(yè)銀行已經(jīng)減少了。目前，國(guó)內(nèi)還沒(méi)有既能成功取得銀團(tuán)融資，而又采用國(guó)產(chǎn)設(shè)備、國(guó)內(nèi)總承包商、有限追索權(quán)且沒(méi)有某種國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)的項(xiàng)目。另外，銀團(tuán)貸款一般由出口信貸牽頭，在沒(méi)有出口信貸的情況下銀團(tuán)貸款非常不容易。與發(fā)行債券相比，銀團(tuán)對(duì)項(xiàng)目的要求較多，介入項(xiàng)目的操作較多，取得融資所需時(shí)間一般也較長(zhǎng)。（3）由于恒源電廠采用國(guó)產(chǎn)設(shè)備及國(guó)內(nèi)總承包商，出口信貸不包括在本項(xiàng)目的融資考慮范圍內(nèi)。要取得世行、亞行貸款需要較長(zhǎng)的時(shí)間，而且恒源電廠也不是世行、亞行的貸款項(xiàng)目。（4）恒源電廠各投資方

6、的安全融資顧問(wèn)設(shè)計(jì)了一個(gè)低成本、融資成功可能性較高，能在較短時(shí)間內(nèi)（6個(gè)月左右）有效取得融資的方案。雷曼兄弟公司有豐富的發(fā)債經(jīng)驗(yàn)及對(duì)恒源項(xiàng)目的深入了解，提出了切合實(shí)際的融資考慮；同時(shí)，雷曼兄弟公司的費(fèi)用是各家中最低的?；谝陨纤龅捻?xiàng)目特點(diǎn)，以及各種融資渠道和融資顧問(wèn)提出的融資方案的優(yōu)劣比較，恒源電廠決定選擇雷曼兄弟公司作為融資顧問(wèn)，通過(guò)在美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行債券形式進(jìn)行融資。2、問(wèn)題（1）該項(xiàng)目能否采用BOT方式融資，試分析原因。（2）項(xiàng)目中還應(yīng)該有哪些ABS融資主體？（3）您認(rèn)為本案例中的項(xiàng)目采用ABS模式存在哪些制約因素？問(wèn)題討論一

7、、BOT融資方式的定義二、延伸——BOT融資案例---馬來(lái)西亞南北高速公路三、BOT與ABS融資方式的比較四、小組討論結(jié)果（1）該項(xiàng)目能否采用BOT方式融資，試分析原因。一、BOT融資方式的定義：BOT是英文Build—Operate—Transfer的縮寫(xiě)，即建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓方式，是政府將一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許權(quán)授予承包商(一般為國(guó)際財(cái)團(tuán))。承包商在特許期內(nèi)負(fù)責(zé)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，并回收成本、償還債務(wù)、賺取利潤(rùn)，特許期結(jié)束后將項(xiàng)目所有權(quán)移交政府。實(shí)質(zhì)上，BOT融資方式是政府與承包商合作經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的一種特殊運(yùn)作模式。二、

8、延伸——馬來(lái)西亞南北高速公路---BOT融資案例一、項(xiàng)目背景馬來(lái)西亞南北高速公路項(xiàng)目全長(zhǎng)900公里，最初是由馬來(lái)西亞政府所屬的公路管理局負(fù)責(zé)建設(shè)，但是在公路建成400公里之后，由于財(cái)政方面的困難，政府無(wú)法將項(xiàng)目繼續(xù)建設(shè)下