股票估價PPT課件.ppt

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1、股票估價第7章0.基本要求理解股票價格由什么所決定能運用股利增長模型計算股票價值理解股利貼現(xiàn)模型中的參數(shù)了解股票市場如何運作1.本章大綱7.1股票估價7.2股利貼現(xiàn)模型中系數(shù)的估計7.3增長機(jī)會7.4市盈率7.5股票市場2.7.1股票估價任何資產(chǎn)的價值都是其預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股東可得到的現(xiàn)金流量有：股利資本利得（未來的賣價）不同類型股票的估值零增長固定增長非常規(guī)增長3.第1種情形:零增長假定股利永遠(yuǎn)都保持目前的水平由于未來現(xiàn)金流量為常數(shù)，零增長股票的價值就是年金的現(xiàn)值:4.零增長——舉例某公司未來發(fā)放每股股利$5，市場上要求的投資報酬率為20%，請問現(xiàn)在的股票價格為多少？…01234

2、5555555.第2種情形:固定增長由于未來現(xiàn)金流量按固定比率持續(xù)增長，固定增長股票的價值就是增長年金的現(xiàn)值：假定股利將以一固定比率g持續(xù)增長下去，則：...6.第2種情形:固定增長請注意：當(dāng)R小于或等于g時，股利增長模型無效！7.固定增長——舉例1假定A公司最近一期支付的股利為每股$.50。預(yù)計該公司的股利每年能增長2%。如果市場對這類風(fēng)險程度的資產(chǎn)所要求的報酬率為15%，該股票的出售價格應(yīng)當(dāng)為多少？8.P0=.50(1+.02)/(.15-.02)=$3.929.固定增長——舉例2某公司下一年派發(fā)的股利是每股$4，R為16%，增長率g為6%，根據(jù)股利增長模型，目前的股票價值是多少？4年

3、后的股票價值是多少？10.固定增長——舉例2目前股票價值4年后的股票價值11.當(dāng)一項投資的現(xiàn)金流量以一個穩(wěn)定的增長率增長時，該項投資的價值也會以同樣的增長率增長12.第3種情形:非常規(guī)增長假定在可預(yù)見到的將來股利會先按某個比率增長，然后再按某個固定比率增長。要為非常規(guī)增長的股票估值，我們需要：估計在可預(yù)見到的未來期間的股利估算當(dāng)股票變?yōu)槌?shù)增長類型后的未來股票價值（第2種情形）按適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計算估計未來股利和未來股票價格的現(xiàn)值之和。13.第3種情形:非常規(guī)增長假定股利在未來N年內(nèi)會按g1的比率增長，然后按g2的比率固定增長。......14.第3種情形:非常規(guī)增長股利在未來N年內(nèi)會按g1的

4、比率增長，然后按g2的比率固定增長?！?12…NN+1…15.第3種情形:非常規(guī)增長我們可通過計算以下求和來進(jìn)行估值：一個T期的以g1的比率增長的年金：加上一個從T+1期開始的以g2比率增長的年金貼現(xiàn)值16.第3種情形:非常規(guī)增長將這兩個值合計起來：或者也可以用現(xiàn)金流量圖來進(jìn)行計算。17.例：非常規(guī)增長股票某普通股剛剛支付的股利為每股$2，預(yù)計在未來3年內(nèi)股利可按8%增長，然后轉(zhuǎn)為按4%的比率固定增長。如果折現(xiàn)率為12%，這只股票的價值是多少？18.用公式求解19.用現(xiàn)金流量圖求解…012340123從第4年開始固定增長這一概念可按時期3時開始的增長年金來進(jìn)行估值。20.7.2參數(shù)估計公司

5、價值決定于增長率g和折現(xiàn)率Rg從何來呢？g=留存收益率×權(quán)益報酬率21.R從何來？該折現(xiàn)率可被分解為兩個部分股利收益率增長率(指股利增長率)在實務(wù)中，估算R時往往存在很大偏差22.用股利增長模型來求解R已知股利增長模型為：整理，求解R：23.7.3增長機(jī)會增長機(jī)會是指投資于NPV為正的項目的機(jī)會公司價值可被理解為一家將100%的盈利都用作股利發(fā)放的公司的價值加上其增長機(jī)會的凈現(xiàn)值24.例：NPVGO模型假定一家公司預(yù)計其EPS為每股$5,折現(xiàn)率為16%，目前的價格為每股$75?？蓪⒐咀鳛楝F(xiàn)金牛來計算公司價值：因此，NPVGO為:$75-$31.25=$43.7525.收益留存率與公司價值

6、收益留存率提高將導(dǎo)致：向股東支付的股利減少公司增長率提高它們對股價的影響恰好相反哪一種影響的作用更大呢？如果ROE>R,則收益留存率提高將增加公司價值，因為將資本再投資所賺的收益大于資本成本。26.7.4市盈率（PE）很多分析師都喜歡將每股收益與股票價格聯(lián)系到一起來進(jìn)行分析市盈率就是以當(dāng)前股價除以年度EPS得到的。《華爾街時報》常使用最近4個季度的收益來進(jìn)行計算：27.PE與NPVGO將每一項都除以EPS，可有：因此，公司的市盈率與增長機(jī)會正相關(guān)，與風(fēng)險(R)負(fù)相關(guān)。28.7.5股票市場交易商(Dealers)與經(jīng)紀(jì)商(Brokers)紐約證券交易所(NYSE)是全球最大的股票市場注冊持有

7、人(LicenseHolders,以前稱“會員”）可在交易層進(jìn)行買賣傭金經(jīng)紀(jì)商（Commissionbrokers）專業(yè)會員（Specialists）交易廳經(jīng)紀(jì)商（Floorbrokers）交易廳交易員（Floortraders）運作交易廳活動29.納斯達(dá)克市場（NASDAQ）沒有交易所實體–是一個完全基于電腦網(wǎng)絡(luò)的報價系統(tǒng)要求多個做市商電子溝通網(wǎng)絡(luò)報價信息的三種層次I級信息–可看到中間報價，由經(jīng)注冊的代表作出II級信息