《普通股票估價(jià)》PPT課件

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1、第十一章普通股票估價(jià)威廉姆斯的投資理論威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修數(shù)學(xué)和化學(xué)。1923年畢業(yè)轉(zhuǎn)入哈佛商學(xué)院讀MBA，畢業(yè)后他進(jìn)入證券公司作證券分析師的工作。，他認(rèn)為要想成為好的證券分析師就必須首先是一位好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。因此，1932年他又回到哈佛攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。熊彼特建議他研究股票的內(nèi)在價(jià)值。論文在答辯之前印刷出版，即《投資價(jià)值理論》。投資價(jià)值分析時(shí)應(yīng)運(yùn)用數(shù)學(xué)，他的觀點(diǎn)與格雷厄姆的看法很相似，認(rèn)為投資者應(yīng)進(jìn)行基本面的分析，根據(jù)股票發(fā)行公司的業(yè)績(jī)及公司未來預(yù)期的收益來決定購(gòu)買什么股票。投資者購(gòu)買股票是期盼著股價(jià)上漲，但更是由于股票會(huì)

2、給他帶來股息。因?yàn)轭A(yù)測(cè)股票會(huì)帶來股息比預(yù)測(cè)股價(jià)會(huì)上漲要有把握些。他用了大量篇幅說明估計(jì)未來股利的方法。他認(rèn)為投資者在選擇股票時(shí)應(yīng)先對(duì)公司未來的股利支付作長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)，并對(duì)預(yù)測(cè)的正確性進(jìn)行檢定，據(jù)此判斷出股票的內(nèi)在價(jià)值，然后與股票的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較，再作出投資的決策。本書在理論界被認(rèn)為是評(píng)價(jià)金融資產(chǎn)的權(quán)威著作，至今還有巨大的影響。11.1會(huì)計(jì)對(duì)股票價(jià)值的評(píng)估方法（1）每股面值（Parvaluepershare）定義：公司新成立時(shí)所設(shè)定的法定每股價(jià)格（Thelegalpricepershare）面值是名義價(jià)格（Nominalprice），每張股票標(biāo)明的特

3、定面額作用：1）計(jì)算新公司成立時(shí)的資本總額；2）表明股東持有的股票數(shù)量。會(huì)計(jì)處理：溢價(jià)部分在股東權(quán)益項(xiàng)下的科目為資本公積股票面值的作用十分有限，每股的股利與其沒有直接關(guān)系，因此有面值股和無(wú)面值股。注意：債券的面值非常關(guān)鍵，是決定股息收入和返還本金的依據(jù)。股票的面值與實(shí)際上購(gòu)買股票是的市價(jià)差距很大，股票的面值與市價(jià)沒有必然的聯(lián)系，債券是“籠中鳥”，而股票是“籠外鳥”。面值vs.發(fā)行價(jià)格平價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)＝面值溢價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)>面值折價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)<面值設(shè)價(jià)發(fā)行：無(wú)面值股注意：（a）事先確定的發(fā)行價(jià)格，可能不會(huì)等于實(shí)際的發(fā)行價(jià)格；（b）中國(guó)禁止折價(jià)發(fā)行，

4、中國(guó)石化跌破發(fā)行價(jià)，并沒有跌破面值，中國(guó)上市公司股票的面值統(tǒng)一為1元。發(fā)行價(jià)格的影響因素：（a）市場(chǎng)因素：是牛市還是熊市（b）發(fā)行數(shù)量：數(shù)量大，公司原有的股票被稀釋的程度大，股價(jià)低。（c）原來股票價(jià)格：針對(duì)增發(fā)新股（d）發(fā)行方式：配股（定向配售）給原有的股東，公司的價(jià)值沒有增加，只是股份稀釋，價(jià)格必然下跌。每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會(huì)計(jì)意義上的概念。例如某公司的擁有149,500,000的總資產(chǎn)，其中普通股：100,000,000資本公積：5,000,000盈余公積：30,000,000股東權(quán)益是：135,000,000，若在外發(fā)行10,

5、000,000股，則每股帳面價(jià)值是13.5元賬面價(jià)值不能代表公司股票的真正價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)值）（2）每股賬面價(jià)值（Bookvaluepershare）賬面價(jià)格不一定大于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，可能低、高或相等（在企業(yè)剛剛開業(yè)的那一瞬間）。例如：1998擁有100部電腦資產(chǎn)的企業(yè)其賬面價(jià)值與市值差距很大。賬面價(jià)值只是一種歷史公允的的價(jià)值，它僅僅代表過去的實(shí)際，而不是今天的公允價(jià)值，是一種以過去的客觀而犧牲了現(xiàn)在的客觀。將公司的資產(chǎn)分別出售，以出售所得的資金償還負(fù)債后的余額。適合公司解體時(shí)候?qū)Y產(chǎn)負(fù)債的估計(jì)企業(yè)清算并不一定是由破產(chǎn)引起的，比如成功企業(yè)的急流勇退，但

6、破產(chǎn)一定要清算企業(yè)在清算前，是一個(gè)系統(tǒng)，清算時(shí)則被分割處理，所以清算價(jià)值是公司底價(jià)收購(gòu)（投資意義上）：清算價(jià)值vs公司市值案例：MesaPetroleum收購(gòu)GulfOil（3）清算價(jià)值（LiquidationValue）重置價(jià)值:是指在現(xiàn)時(shí)條件下,重新購(gòu)置、建成或形成與評(píng)估對(duì)象完全相同或相類似的資產(chǎn)所耗費(fèi)的全部費(fèi)用,即在現(xiàn)時(shí)條件下固定資產(chǎn)的原值.資產(chǎn)評(píng)估后,被評(píng)估單位應(yīng)將固定資產(chǎn)原值調(diào)整為重置價(jià)值（4）重置價(jià)值（Replacementvalue）從重置價(jià)值評(píng)判投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)1965年,諾貝爾獎(jiǎng)得主、經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓(Tobin)提出了著名的托賓Q指標(biāo)

7、,即資本的證券市場(chǎng)價(jià)格與其重置成本之比。公司的重置價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間比例傾向于1是市場(chǎng)的正常形態(tài),而從實(shí)際情況來看,不同時(shí)期、不同公司往往具有不同的托賓Q值,重置價(jià)值與Tobin的Q值理論托賓Q值大于1主要由以下方面因素造成:首先是投機(jī)性的炒作,市場(chǎng)在樂觀情緒以及資金的推動(dòng)下往往會(huì)出現(xiàn)非理性的上漲。其次,公司的無(wú)形資產(chǎn)也導(dǎo)致了公司的市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值相比相對(duì)較高。壟斷勢(shì)力、聲譽(yù)、商標(biāo)、專利權(quán)和優(yōu)秀管理者等等無(wú)形資產(chǎn)的存在也將提升公司的市場(chǎng)價(jià)值,TobinQ值也會(huì)相應(yīng)提高。就上市公司而言,其無(wú)可比擬的廣告效應(yīng)也應(yīng)成為公司價(jià)值評(píng)估中不可忽略的重要內(nèi)容。

8、重置價(jià)值與Tobin的Q值理論此外,一些資產(chǎn)的重置價(jià)值提高如地產(chǎn)等資產(chǎn)的價(jià)值重估也將影響公司的市場(chǎng)價(jià)值。最后,不同時(shí)期由于