一汽富維被質疑向大股東輸送利益是空穴來風-.doc

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1、一汽富維被質疑向大股東輸送利益是空穴來風?　　摘要：本文以2015-2016年度一汽富維被眾多媒體質疑通過關聯(lián)交易向大股東一汽集團輸送利益而且因為關聯(lián)交易未獲批準被出示保留意見的審計報告為背景，借助公開披露的信息和財務分析的手段，試圖推斷一汽富維存在利用非公允關聯(lián)交易向大股東輸送利益的嫌疑?！　￡P鍵詞：關聯(lián)交易；利益輸送；一汽富維　　2015年12月29日，長春一汽富維汽車零部件股份有限公司再次召開臨時股東大會，第四次對公司的《2015年度關聯(lián)交易計劃的議案》進行審議。但是此次該議案仍遭遇反對票數(shù)高達12，869，786股，占總投

2、票比例97.61%。①因此一汽富維日常關聯(lián)交易未獲股東大會授權已經是板上釘釘?shù)氖?。但是，一汽富維關聯(lián)交易并沒有就此停止。2016年4月，其2015年度財務報告被出示保留的審計意見。這是一汽富維上市以來年報第一次被出示非標意見。在審計師看來，一汽富維在“與關聯(lián)交易的授權和批準相關的內部控制存在重大缺陷，該重大缺陷具有廣泛影響”。②在這期間，一汽富維一直被眾多媒體質疑通過關聯(lián)交易向大股東輸送利益。比如，新浪網(wǎng)曾刊文《一汽富維12年總計虧損10.58億元被疑存利益輸送》。那么，一汽富維是否真的通過關聯(lián)交易向大股東一汽集團輸送利益？　　一

3、、關聯(lián)交易利益流向的研究　　所謂關聯(lián)交易指關聯(lián)方之間進行資源轉移或利益交換的行為。關聯(lián)方③是指“在企業(yè)經營和財務決策中，一方有能力直接或間接控制，共同控制另一方或對另一方施加重大影響”以及“兩方或多方同受一方控制”。根據(jù)國內外眾多學者的研究，上市公司關聯(lián)交易會產生兩種利益流向：一是控股股東從上市公司獲取利益；二是控股股東向上市公司傳輸資源。前者稱作“掏空”，后者稱作“支持”?！　】毓晒蓶|通過關聯(lián)交易的手段進行利益輸送在學術界則存在一定的爭議。部分學者認為關聯(lián)交易尤其是非公允關聯(lián)交易是利益輸送較為隱蔽的手段。張祥建、王東靜和徐晉研究

4、發(fā)現(xiàn)非公允關聯(lián)交易成為控制性股東掠奪中小股東財富的主要方式，引起托賓Q值下降。關聯(lián)交易與企業(yè)價值存在負相關關系。賀建剛、孫錚和李增泉以五糧液案例為佐證認為企業(yè)集團建構與內部交易市場的剛性結構致使關聯(lián)交易普遍缺乏供給和需求彈性，因而制約上市公司借助關聯(lián)交易輸送利益的監(jiān)管有待加強?！　∑鋵崳绻鲜泄居捎诳毓晒蓶|“掏空”致使價值持續(xù)的、明顯的下降，就不會有其他股東愿意為企業(yè)投資，控股股東也就失去了獲利的可持續(xù)性。從這個角度將講，關聯(lián)交易也可以被控股股東用作對上市公司的支持手段。李增泉、余謙和王曉坤，黃興孿和沈維濤都對上市公司關聯(lián)并購

5、行為進行研究，結論表明，當上市公司顯示較差的績效或者具有配股、避?的動機，控股股東有“支持”上市公司的傾向；反之，上市公司績效好或在其他情況下，關聯(lián)并購導致“掏空”行為的發(fā)生?！　￡P聯(lián)交易中掏空行為和支持行為的對立性并不影響它們的同時存在。劉峰等以五糧液的案例研究支持行為和掏空行為，通過分析給出了上市公司業(yè)績和大股東利益支持的關系：大股東有將上市公司塑造成高成長、績優(yōu)股形象的動機和行為；上市公司業(yè)績的提升有利于控股股東從資本市場獲取更多資金，并且不易引起監(jiān)管和社會輿論的關注；然后由于具有控制權，大股東再將上市公司的資源轉移至大股東

6、，形成了所謂的“大股東有現(xiàn)金，上市公司有業(yè)績”的雙贏局面?！　【C上所述，大股東會利用其控制權獲取私利已經是現(xiàn)有文獻的共識，但是，大股東究竟怎樣通過關聯(lián)交易獲取私利？由于關聯(lián)交易涉及范圍極廣，再加上行業(yè)特性的不同，公司業(yè)績的不同都會影響大股東獲取控制權私利的方式和程度。另外，通過關聯(lián)交易的掏空行為具有極強隱蔽性，如何度量大股東對小股東利益的侵占程度仍然是一個值得研究的問題?！　《?、一汽富維的關聯(lián)交易與業(yè)績表現(xiàn)　　關聯(lián)交易量龐大　　1996年，一汽富維由一汽集團、一汽四環(huán)總公司和長春汽車研究所中實改裝車廠三家共同發(fā)起成立為股份有限公司

7、。雖然一汽集團對一汽富維的持股股份在股改前后有所變化，但是一直保持絕對的控制權。一汽富維招股說明書上顯示其主要業(yè)務是研制、開發(fā)、生產和銷售各種車型的總成及零部件并承擔一汽集團生產的各種汽車的售后三包維修服務和為廠區(qū)職工生活服務的業(yè)務。④因此，我們毫不奇怪地發(fā)現(xiàn)，在一汽富維上市后的近二十年里其每年的關聯(lián)交易產生的收入基本上占其總收入90%以上。從下頁表1顯示的數(shù)據(jù)，特別是從2003年以后，一汽富維下游配套最大的銷售客戶就是一汽-大眾有限公司、一汽解放有限公司等同屬一汽集團控制的關聯(lián)企業(yè)?！　∫黄痪S與大股東一汽集團及其下屬企業(yè)大量的

8、關聯(lián)交易由來已久，究其原因是當初一汽集團選擇將其汽車零部件業(yè)務剝離并分拆上市的結果。黃清通過對國有企業(yè)神華集團的案例研究，揭示了分拆上市的弊端：第一，上市公司成為母公司的圈錢工具，母公司通過控股權轉移上市公司的資產或剩余利潤；第二，存續(xù)企業(yè)企圖向上