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《流動(dòng)性監(jiān)測(cè)：流動(dòng)性整體平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)分歧》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、2017年7月10日流動(dòng)性監(jiān)測(cè)2017/07/07譚淳流動(dòng)性整體平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)分歧karen.tan@bocomgroup.com摘要：7月首周，央行延續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，累計(jì)淨(jìng)回籠2500億元（人民幣元，下同），但在對(duì)沖政府債券繳款與資金到期等因素後，流動(dòng)性依然充裕，SHIBOR利率連續(xù)第二周全線回落，交易所回購(gòu)利率亦多數(shù)下行。下周銀行間市場(chǎng)將迎來(lái)資金回籠小高峰，共有2800億元逆回購(gòu)資金與1795億元MLF到期，資金面可能再度承壓，央行重啟逆回購(gòu)或續(xù)作MLF維穩(wěn)流動(dòng)性的概率較大。另一方面，6月央行維持各政策利率不變，並加大各貨幣政策工具的投放力度，SLF、PSL與MLF的投放規(guī)模均較5
2、月增加。本周A股高管減持壓力暫緩，杠桿資金持續(xù)流入，各板塊換手率全線回升，交易情緒小幅修復(fù)；但滬股通資金再現(xiàn)淨(jìng)流出，深股通資金流入有所放緩。週五公佈的美國(guó)6月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，支撐美元指數(shù)重返96，本周累計(jì)上漲0.4%。美元走強(qiáng)，兩岸人民幣小幅貶值，貶值預(yù)期再度上調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議紀(jì)要簡(jiǎn)評(píng)：北京時(shí)間週四淩晨，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)佈6月FOMC會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要顯示聯(lián)儲(chǔ)官員就通脹前景與“縮表”時(shí)間點(diǎn)存在分歧，並未給出更多“縮表”細(xì)節(jié)。美聯(lián)儲(chǔ)官員在勞動(dòng)力市場(chǎng)收緊對(duì)通脹前景的作用上存在分歧：雖然多數(shù)參會(huì)者認(rèn)為近期通脹多由暫時(shí)性因素所致，但中長(zhǎng)期來(lái)看，通脹能否如期升至2%還取決於就業(yè)走強(qiáng)對(duì)通脹的傳導(dǎo)
3、。一些參會(huì)者對(duì)通脹放緩表示擔(dān)憂，由於近幾十年來(lái)，資源利用率與通脹的相關(guān)性弱化（圖表1），資源利用率的回升對(duì)通脹上行的支撐作用有限。然而，部分參會(huì)者認(rèn)為，只要失業(yè)率大幅低於長(zhǎng)期的常態(tài)水準(zhǔn)，資源利用率與通脹的相關(guān)性將再度出現(xiàn)，屆時(shí)通脹將維持在2%以上?？s表時(shí)點(diǎn)、縮表後的加息進(jìn)程仍不確定：雖然聯(lián)儲(chǔ)官員一致同意年內(nèi)開(kāi)啟縮表，但就具體時(shí)間未達(dá)成共識(shí)。一些參會(huì)者認(rèn)為“縮表”應(yīng)在近幾個(gè)月開(kāi)始，因?yàn)榍捌诘臏贤ㄒ炎屖袌?chǎng)作好準(zhǔn)備，但部分參會(huì)者認(rèn)為，為評(píng)估通脹與經(jīng)濟(jì)前景，在今年稍晚時(shí)候縮表將是合適的，且於近期縮表會(huì)給市場(chǎng)造成美聯(lián)儲(chǔ)正加速收緊貨幣政策的誤解。此外，官員就在縮表後是否應(yīng)放緩加息步伐也未達(dá)成共識(shí)，較為
4、鷹派的官員認(rèn)為，縮表作用有限，無(wú)需因此改變加息節(jié)奏。縮表先於下一次加息的概率更大：美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為在數(shù)次加息後，金融環(huán)境仍偏寬鬆，若經(jīng)濟(jì)狀況如常，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)繼續(xù)加息或開(kāi)啟縮表的可能性仍然較大。但我們看到，通脹資料及前景的不明朗已引起美聯(lián)儲(chǔ)官員的擔(dān)憂，雖然就業(yè)市場(chǎng)走強(qiáng)曾領(lǐng)先於通脹回暖（圖表2），但90年代後就業(yè)市場(chǎng)與通脹的相關(guān)性走弱，先導(dǎo)性亦不明顯，美聯(lián)儲(chǔ)或需更多時(shí)間觀察通脹走勢(shì)。同時(shí)，會(huì)議紀(jì)要顯示，部分官員對(duì)6月FOMC給出的2018年加息四次的預(yù)期中值有所顧慮，儘管仍屬於漸近的加息節(jié)奏，但該路徑可能阻礙通脹回歸至2%的目標(biāo)水準(zhǔn)。所以，在暫時(shí)性因素消退後，通脹若能回升，美聯(lián)儲(chǔ)再次啟動(dòng)加息的概率更
5、高。另一方面，相對(duì)於加息，縮表前期的影響較小，使美聯(lián)儲(chǔ)有更多時(shí)間觀察通脹走勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)研究報(bào)告顯示，縮表6750億美元相當(dāng)於上調(diào)聯(lián)邦基金利率25BP，而根據(jù)已披露的縮表計(jì)畫(huà)，前三個(gè)月最多縮減300億美元，則相當(dāng)於加息1.1BP，前六個(gè)月最多縮減900億美元，僅相當(dāng)於加息3.3BP。圖表1：資源利用率與通脹相關(guān)性弱化圖表2：就業(yè)市場(chǎng)對(duì)通脹的領(lǐng)先作用趨弱941297就業(yè)率（%）14資源利用率(左軸，%）美國(guó)PCE(右軸，%）92核心PCE（%）96121090951088894886693684492482280912780900677481889502091660677481889502091
6、6資料來(lái)源：彭博，交銀國(guó)際資料來(lái)源：彭博，交銀國(guó)際從彭博信息下載本公司之研究報(bào)告：BOCM〈enter〉流動(dòng)性監(jiān)測(cè)2017年7月10日銀行間流動(dòng)性圖表3:本周央行未進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作。央行公告稱，近期銀行體系流動(dòng)性充裕，對(duì)沖金融機(jī)構(gòu)繳準(zhǔn)、政府債券發(fā)行繳款和央行逆回購(gòu)到期等因素後，銀行體系流動(dòng)性總量仍處?kù)遁^高水準(zhǔn)，不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。50028天逆回購(gòu)規(guī)模十億元21天逆回購(gòu)規(guī)模45014天逆回購(gòu)規(guī)模4007天逆回購(gòu)規(guī)模3503002502001501005001/2/200512/11/2713/12/2415/9/2416/2/2616/5/1216/8/416/10/2016/12/291
7、7/4/24資料來(lái)源：彭博，交銀國(guó)際圖表4:SHIBOR利率連續(xù)第二周全線回落，銀行間流動(dòng)性進(jìn)一步改善。央行已連續(xù)11個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)?fù)斗?，但在?duì)沖資金到期後，資金面仍寬裕，短端利率降幅明顯。周度上周本周增量環(huán)比漲幅2017/6/30(%)2017/7/7(%)(百分點(diǎn))(%)SHIBOR隔夜2.6182.533-0.085-3.2SHIBOR1周2.8462.786-0.060-2.1%SHIBOR2周3.7513.
