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《石油化工行業(yè)深度研究：看好三大民營煉化項目盈利前景！》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、內容目錄1.較高的準入壁壘決定了煉化項目的高ROE32.影響煉化盈利的4個因素42.1影響因素一：油價與煉化盈利負相關62.2影響因素二：成品油供需及銷售渠道布局72.3影響因素三：主要化工產品PX景氣度影響較大102.4影響因素四：稅收及費用123.浙石化、恒力煉化、恒逸文萊項目盈利展望123.1浙石化一期盈利展望123.2恒力煉化盈利展望143.3恒逸文萊一期盈利展望164.投資建議175.風險提示17若出現(xiàn)排版錯位、數(shù)據及圖形顯示不全等問題，可以憑下載記錄，加微信535600147獲取PDF版本1.較高的準入壁壘決定了煉化項目的高ROE煉化又稱石油煉制加工，集成了許多工藝過
2、程，將處于原油狀態(tài)的石油加工成為高附加值的成品油、化工品及其他產品。煉化行業(yè)的歷史平均ROE大幅優(yōu)于同期GDP增速，申萬石油化工板塊過去10年ROE為10.3?，而過去十年國內GDP平均增速為8.2?。同時我們對比了全球范圍規(guī)模煉化公司，比如北美最大的煉油企業(yè)VLO、亞太地區(qū)的臺塑石化以及中型煉油商HFC、CVRR、CVI，其煉油業(yè)務營業(yè)收入占比均達到95?以上，這些煉油企業(yè)過去10年的加權平均ROE更是高達15?，遠遠優(yōu)于十年全球GDP平均增速2.5。煉化投資回報長期跑贏GDP增速并非偶然，較高的行業(yè)壁壘決定了煉化項目的高ROE。圖1：上海石化近10年ROE圖2：全球大中型煉化
3、企業(yè)近10年ROE對比0上海石化ROE平均值50505?0?5330225220115110若出現(xiàn)排版錯位、數(shù)據及圖形顯示不全等問題，可以憑下載記錄，加微信535600147獲取PDF版本5?-0?VLOHFCCVRRCVI臺塑石化若出現(xiàn)排版錯位、數(shù)據及圖形顯示不全等問題，可以憑下載記錄，加微信535600147獲取PDF版本-10資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所與大部分制造業(yè)相比，煉化長期投資回報率同樣非常優(yōu)秀，據wind統(tǒng)計，過去10年中石油化工板塊平均ROE10.3?，僅次于煤炭開采（12.1?）。煉化的較高的技術門檻與下游剛性需求共同
4、形成了行業(yè)護城河，資金規(guī)模與政府審批更是筑高了行業(yè)壁壘。表1：A股十年來行業(yè)ROE對比各行業(yè)平均ROE(%)SW化工SW鋼鐵SW有色金屬SW公用事業(yè)SW交通運輸SW煤炭開采SW石油化工20085.65.54.8-0.54.519.86.8200912.32.43.77.8516.315.9201013.76.598.314.318.716.5201112.53.511.178.318.514.520128.9-1.54.39.87.11511.320138.81.45.312.36.110.211.420146.31.6-0.112.296.17.320155.5-12.20.2
5、11.58.6-0.75若出現(xiàn)排版錯位、數(shù)據及圖形顯示不全等問題，可以憑下載記錄，加微信535600147獲取PDF版本20166.63.13.59.27.44.87.120178.312.87.37.11011.87.6均值8.82.34.98.5812.110.3資料來源：Wind，天風證券研究所煉化行業(yè)投資強度極大，初始投入資金普遍上百億。以浙石化4000萬噸/年煉油一體化項目為例，其總投資高達1730億元，所耗資金甚巨，絕大部分制造行業(yè)無法匹敵，較高的資金門檻一定程度上限制了行業(yè)的過度擴張，行業(yè)整體的盈利水平得以保障。若出現(xiàn)排版錯位、數(shù)據及圖形顯示不全等問題，可以憑下載記
6、錄，加微信535600147獲取PDF版本另外煉化原料原油配額需要政府批文，特許經營的色彩濃重，15年之前國有煉廠特別是兩桶油占據了大部分市場份額。2015年，國家向地煉下放進口原油使用權、原油進口權和成品油出口權等三項權利，民營煉化迎來行業(yè)發(fā)展黃金時期，大規(guī)模產能的投放促進行業(yè)洗牌去除地煉小產能，行業(yè)凈資產回報率有望進一步提升并向國外煉化大廠看齊。1.影響煉化盈利的4個因素煉化項目具有典型的“大進大出”特征，一座現(xiàn)代化的煉廠是高度復雜并且高度一體化的工廠，以原油為原料經處理加工成為附加值更高的各類成品銷售，由于在煉廠構型上的差異，浙石化、恒力和恒逸文萊三大民營煉化項目在油品收率
7、、品質與化工品路線、產品結構上有一定的區(qū)別。油品方面，浙石化、恒力煉化油品收率分別為42?和50，浙石化成品油國六標準，恒力國五標準，而恒逸文萊項目油品收率高達69?，考慮到中國成品油在質量上全球范圍處于高地，恒逸定位文萊及東南亞，油品標準低于浙石化與恒力煉化。表2：三大民營煉化油品方案對比項目浙石化恒力煉化恒逸文萊產量（萬噸）備注產量（萬噸）備注產量（萬噸）備注汽油379國六汽油20525592#國五汽油95#國五汽油2323092#汽油97#汽油柴油173國六柴油161國五柴
