企業(yè)過(guò)度投資研究文獻(xiàn)綜述

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1、企業(yè)過(guò)度投資研究文獻(xiàn)綜述【摘要】上市企業(yè)的過(guò)度投資行為日趨嚴(yán)重，導(dǎo)致企業(yè)的投資效率降低，對(duì)企業(yè)資源造成嚴(yán)重浪費(fèi)，最終會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值。目前，上市公司的過(guò)度投資行為受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注，文章通過(guò)整理國(guó)內(nèi)外過(guò)度投資的研究文獻(xiàn)，對(duì)過(guò)度投資的相關(guān)研究作了梳理。主要從過(guò)度投資的成因分析、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與過(guò)度投資、公司治理與過(guò)度投資、管理層持股與過(guò)度投資四個(gè)方面進(jìn)行闡述，并作出簡(jiǎn)單的評(píng)述?！　　娟P(guān)鍵詞】過(guò)度投資；自由現(xiàn)金流；信息不對(duì)稱(chēng)；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；公司治理；管理層持股　?。篎832.51：A：1004-5937（2014）28-0058-03　　近年來(lái)，我國(guó)

2、上市公司存在過(guò)度投資問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)資源被浪費(fèi)。根據(jù)Jensen對(duì)自由現(xiàn)金流的定義，自由現(xiàn)金流是滿足所有已相關(guān)的資本成本折現(xiàn)的凈現(xiàn)值為正的所有項(xiàng)目后所剩余的現(xiàn)金流，而過(guò)度投資行為就是由企業(yè)將自由現(xiàn)金流投入到凈現(xiàn)值（NPV）小于零的項(xiàng)目所導(dǎo)致的。張功富、宋獻(xiàn)中（2009）對(duì)我國(guó)2001―2006年間上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)理想的最優(yōu)投資率平均為年初固定資產(chǎn)凈值的24.4%，有39.26%的公司存在年度投資過(guò)度，且公司實(shí)際投資的平均水平超出其最優(yōu)投資水平的100.66%。上市公司的過(guò)度投資行為，使得公司的資源被嚴(yán)重浪費(fèi)，從而導(dǎo)致公司價(jià)值下降，以及整個(gè)資本

3、市場(chǎng)的資源有效配置的功能下降?！　?duì)于上市公司的過(guò)度投資問(wèn)題，國(guó)外學(xué)者早在20世紀(jì)80年代初就開(kāi)始對(duì)其進(jìn)行研究，我國(guó)學(xué)者從21世紀(jì)初開(kāi)始關(guān)注過(guò)度投資問(wèn)題，而隨著上市公司過(guò)度投資的日趨普遍，對(duì)投資效率的相關(guān)問(wèn)題在學(xué)術(shù)界展開(kāi)激烈探討。國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究主要集中于過(guò)度投資的成因、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與過(guò)度投資、公司治理與過(guò)度投資、管理層持股與過(guò)度投資四個(gè)方面?！　∫?、過(guò)度投資的成因分析　　Modigliani和Miller（1958）提出的MM定理中，假設(shè)資本市場(chǎng)是完美的，企業(yè)無(wú)論是以負(fù)債籌措資金還是以發(fā)行股票融資籌集資金，其成本相同，都不影響企業(yè)的總價(jià)值，那么企

4、業(yè)的投資支出僅僅取決于企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，即投資決策與融資決策無(wú)關(guān)。然而，市場(chǎng)并不是完美的，導(dǎo)致公司過(guò)度投資行為的原因有許多，大致分為以下三類(lèi)?！　。ㄒ唬┐沓杀九c自由現(xiàn)金流導(dǎo)致非效率投資行為　　Jensen認(rèn)為代理人的實(shí)際決策與追求委托人利益最大化的決策之間總是存在一些偏差，管理層有動(dòng)機(jī)使公司超過(guò)其最佳規(guī)模的成長(zhǎng)，尤其當(dāng)公司產(chǎn)生大量自由現(xiàn)金流時(shí)，在投資支出上，股東和管理層的利益沖突最為嚴(yán)重。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流越大，企業(yè)過(guò)度投資行為越頻繁。因?yàn)槠髽I(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流時(shí)，管理層并不是將其支付給股東，而是將其投資于有利于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的項(xiàng)目而并非絕對(duì)盈利的項(xiàng)目，

5、當(dāng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零時(shí)，就產(chǎn)生企業(yè)過(guò)度投資行為（Hubbard，1998）?！　ogt（1994）以美國(guó)制造業(yè)企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流對(duì)資本支出的影響在低托賓Q值的公司中表現(xiàn)更為強(qiáng)烈。小規(guī)模、高托賓Q和大規(guī)模、高托賓Q的兩類(lèi)公司對(duì)現(xiàn)金流―投資敏感性更強(qiáng)烈，容易發(fā)生過(guò)度投資行為。Paendier和Tate（2005）利用CEO是否放棄執(zhí)行到期期權(quán)或在股價(jià)高漲時(shí)不執(zhí)行期權(quán)作為過(guò)度自信衡量指標(biāo)，在針對(duì)美國(guó)500強(qiáng)上市公司的高管人員的數(shù)據(jù)研究后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)高管人員并未執(zhí)行到期期權(quán)，或是在股價(jià)高漲時(shí)不執(zhí)行期權(quán)，證明了公司高管過(guò)度自信心理存在。他們還

6、發(fā)現(xiàn)過(guò)度自信的高管人員認(rèn)為公司價(jià)值被市場(chǎng)低估，容易高估投資項(xiàng)目，不愿意采用外部融資方式進(jìn)行投資，從而對(duì)企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流有較高的敏感性。而我國(guó)的有關(guān)研究也得出類(lèi)似結(jié)論，郝穎、劉星、林朝南（2005）也運(yùn)用高管人員在任期內(nèi)持有公司股票數(shù)量的變化作為衡量其是否存在過(guò)度自信的指標(biāo)，研究結(jié)果表明高管人員過(guò)度自信的程度與公司投資增長(zhǎng)水平顯著正相關(guān)?！　《?、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資　　上市公司管理層主要通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告向公司股東、債權(quán)人和投資者等報(bào)告公司的各項(xiàng)投資決策、投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)狀況。國(guó)內(nèi)外多數(shù)學(xué)者認(rèn)為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)告是高質(zhì)量的。而高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能有助于股東、債權(quán)

7、人及外部投資者加強(qiáng)對(duì)管理層投資決策的監(jiān)督，降低代理成本?！　》€(wěn)健的會(huì)計(jì)政策能通過(guò)對(duì)滿足契約需要的財(cái)務(wù)報(bào)告的相關(guān)性和可靠性的影響進(jìn)而影響企業(yè)的投資效率，是解決公司代理問(wèn)題的一種有效機(jī)制（LaFond和Roychoan（2006）等模型，構(gòu)造了財(cái)務(wù)報(bào)告穩(wěn)健程度―資本投資模型，研究表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能降低企業(yè)的資本投資規(guī)模，但是，對(duì)抑制過(guò)度投資并不明顯。而劉紅霞、索玲玲（2011）利用卡恩、沃斯特的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)模型計(jì)算的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)，構(gòu)造會(huì)計(jì)穩(wěn)健性―投資效率―企業(yè)價(jià)值模型，她們認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能對(duì)企業(yè)的投資效率有所改善，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在企業(yè)

8、進(jìn)行過(guò)度投資時(shí)，能及時(shí)遏抑企業(yè)的投資規(guī)模，減輕過(guò)度投資，從而提高投資效率，這一結(jié)論和朱松、夏冬林的對(duì)過(guò)度投資抑制作用不明顯的結(jié)論相反?！?/p>