固定收益專題報告：信用風(fēng)險緩釋工具知多少

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1、目錄1.信用風(fēng)險緩釋工具發(fā)展的環(huán)境41.1民營企業(yè)融資難融資貴41.2政策暖風(fēng)強勁52信用風(fēng)險緩釋工具的前世今生72.1什么是信用風(fēng)險緩釋工具72.2信用風(fēng)險緩釋工具的現(xiàn)狀92.2.1信用風(fēng)險緩釋工具的類別92.2.2信用風(fēng)險緩釋工具的參與者102.2.3銀行間市場已發(fā)行信用風(fēng)險緩釋憑證的情況112.2.4交易所試點的信用保護工具的情況162.3國內(nèi)外CDS的對比163.信用風(fēng)險緩釋工具未來發(fā)展可期184.風(fēng)險提示19圖目錄圖1：經(jīng)濟面臨下行壓力，第二產(chǎn)業(yè)承壓4圖2：PMI降至榮枯線，仍存下行壓力4圖3：違約債券數(shù)量增加，2018年再創(chuàng)新高5圖4：每年首次違

2、約主體中民企占比均超50%5圖5：民企信用債凈融資額2018年多次為負(fù)（億元）5圖6：信用風(fēng)險緩釋工具應(yīng)用示意圖7圖7：一般交易商中非法人產(chǎn)品占比最高11圖8：核心交易商中銀行占比最高11圖9：標(biāo)的主體評級多在AA+以上，信用資質(zhì)較好12圖10：響應(yīng)政策號召，支持民企債務(wù)融資12圖11：國際CDS規(guī)模“先揚后抑”（單位：萬億美元）17圖12：國際CDS參考實體以A/BBB為主17圖13：國際CDS的期限以1~5年期為主17圖14：國際CDS參與機構(gòu)范圍廣泛18表目錄表1：近期頻頻刮起吹向民企的政策暖風(fēng)6表2：2010年與2016年銀行間信用風(fēng)險緩釋工具業(yè)務(wù)規(guī)

3、則對比情況8表3：銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具的比較9表4：截至2018年12月3日已發(fā)行信用風(fēng)險緩釋憑證信息13表5：交易所試點的信用保護工具信息16表6：國內(nèi)外CDS的對比181.信用風(fēng)險緩釋工具發(fā)展的環(huán)境1.1民營企業(yè)融資難融資貴當(dāng)前經(jīng)濟面臨著下行壓力，尤其第二產(chǎn)業(yè)承壓明顯。2014年打破剛性兌付后，信用債違約數(shù)量增加，2018年再創(chuàng)新高。截至11月底新增違約債券109只，涉及規(guī)模1026.66億元，較2017年增加了259%，首次發(fā)生違約的企業(yè)共有39家，處于近幾年來的高位，在違約主體中，民營企業(yè)占比超過一半，融資難融資貴問題突出。銀行風(fēng)險偏好下降，資

4、管新規(guī)使得非標(biāo)融資受阻，市場融資環(huán)境并不樂觀，造成2018年民企信用債凈融資額多次為負(fù)值，而資金的凈流出影響投資者情緒，進一步加劇了融資困難。面對融資難融資貴的現(xiàn)狀，企業(yè)需要信用風(fēng)險緩釋工具支持債券融資。圖1：經(jīng)濟面臨下行壓力，第二產(chǎn)業(yè)承壓圖2：PMI降至榮枯線，仍存下行壓力資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖3：違約債券數(shù)量增加，2018年再創(chuàng)新高圖4：每年首次違約主體中民企占比均超50%資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖5：民企信用債凈融資額2018年多次為負(fù)（億元）資料來源：Wind，1.1政策暖風(fēng)強勁2018年10月22日，李克強總理主

5、持召開國常會，會議指出：針對當(dāng)前民營企業(yè)融資難，運用市場化方式支持民營企業(yè)債券融資，由人民銀行依法向?qū)I(yè)機構(gòu)提供初始資金支持，條件成熟時可引入商業(yè)銀行、保險公司資金自愿參與，建立風(fēng)險共擔(dān)機制。同日人民銀行發(fā)布公告：設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，毫不動搖支持民營經(jīng)濟發(fā)展，公告中稱民營企業(yè)債券融資支持工具由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機構(gòu)進行市場化運作，通過出售信用風(fēng)險緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力的民營企業(yè)債券融資。隨后的政治局會議和民營企業(yè)座談會上也都提出了要支持民營企業(yè)發(fā)展，解決融資難融資貴

6、的問題，政策扶持方向明確，無論是從政策舉措中的具體目標(biāo)還是傳遞的信號方面，均鼓勵了信用風(fēng)險緩釋工具的創(chuàng)設(shè)，尤其是針對民營企業(yè)的融資支持。表1：近期頻頻刮起吹向民企的政策暖風(fēng)時間事件相關(guān)內(nèi)容10月19日劉鶴接受采訪必須進一步深化研究在減輕稅費負(fù)擔(dān)、解決融資難題、完善環(huán)保治理、提高科技創(chuàng)新能力等方面支持中小微企業(yè)發(fā)展的政策措施；支持民營企業(yè)發(fā)展，提高金融可及性，減輕各類負(fù)擔(dān)10月19日易綱接受金融時報采訪推動實施民營企業(yè)債券融資支持計劃，通過信用風(fēng)險緩釋為部分發(fā)債遇到困難的民營企業(yè)提供信用增信服務(wù)，帶動民營企業(yè)整體融資恢復(fù)10月19日劉士余接受新華社采訪探索運用

7、成熟的信用增進工具，幫助民營企業(yè)特別是民營控股上市公司解決發(fā)債難的問題，支持中小型民營企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)?、私募債券和其他專項債?wù)工具10月22日國常會運用市場化方式支持民營企業(yè)債券融資，由人民銀行依法向?qū)I(yè)機構(gòu)提供初始資金支持，條件成熟時可引入商業(yè)銀行、保險公司資金自愿參與，建立風(fēng)險共擔(dān)機制10月22日央行發(fā)布公告民營企業(yè)債券融資支持工具由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機構(gòu)進行市場化運作，通過出售信用風(fēng)險緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力的民營企業(yè)債券融資10月26日上交所表示深化債券市場功能，助力

8、民營企業(yè)健康發(fā)展適應(yīng)市場發(fā)展需求，借鑒國內(nèi)外市場經(jīng)驗