股權(quán)自由現(xiàn)金流模型在邦吉公司的應(yīng)用

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1、股權(quán)自由現(xiàn)金流模型在邦吉公司的應(yīng)用【摘要】在國外學(xué)者加大對(duì)中國公司研究的情況下，本文采用兩階段fcfe模型對(duì)作為四大糧商之一的美國邦吉公司的股票價(jià)格進(jìn)行股價(jià)。通過對(duì)模型相關(guān)參數(shù)的確定，估計(jì)出未來三年的股票價(jià)格。通過2010年末實(shí)際股票價(jià)格與模型估計(jì)值的比較，我們認(rèn)為邦吉公司股票價(jià)格被低估了?！娟P(guān)鍵詞】邦吉；兩階段fcfe模型；股票估價(jià)一、邦吉公司簡介美國邦吉公司，英文名稱為bunge，是一家世界領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)和食品公司。邦吉的業(yè)務(wù)涵蓋化肥、農(nóng)業(yè)、食品業(yè)、糖業(yè)和生物能源，這些產(chǎn)業(yè)之間緊密關(guān)聯(lián)，形成了一體化的產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營模式，使邦吉能夠把產(chǎn)品和服

2、務(wù)從農(nóng)田一直延伸到零售貨架。2001年，邦吉公司在紐約股票交易所（nyse）成功上市，從一家私人公司轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞莨尽?000年邦吉在中國成立國際貿(mào)易公司，2004年邦吉在中國投資設(shè)立大豆加工工廠，目前邦吉正在江蘇泰興市建立第四座油籽壓榨廠。目前四大糧商已控制了中國市場80%的大豆壓榨能力，并在國內(nèi)植物油生產(chǎn)和銷售終端掌握了話語權(quán)。鑒于國內(nèi)學(xué)者對(duì)四大糧商研究較少，作者認(rèn)為對(duì)邦吉的研究十分必要。二、股權(quán)自由現(xiàn)金流(fcfe)模型本文中將股票估值超常增長模型（super-normalgrowthratemodel）的概念與damodaran的

3、fcfe模型①結(jié)合起來。fcfe模型的定義為凈利潤減去凈資本支出減去營運(yùn)資本變動(dòng)值再加上長期債務(wù)的凈變動(dòng)值。凈利潤可從利潤表中獲得；凈資本支出等于資本支出減去折舊，可從現(xiàn)金流量表中得到這兩個(gè)值；營運(yùn)資本變動(dòng)值等于應(yīng)收賬款和存貨的變動(dòng)值減去應(yīng)付賬款的變動(dòng)值。fcfe=ni-(ce-d)-(δwc)+(ndi-dr)其中：fcfe=freecashflowtoequity(ce-d)=netcapitalexpenditures=capitalexpenditure-depreciation(δwc)=changesinnon-cashwo

4、rkingcapitalaccounts(ndi-dr)=newdebtissued-debtretired三、邦吉公司股票價(jià)值的估算本文采用兩階段fcfe模型：股票的價(jià)值由兩部分組成：一是超常增長時(shí)期每年fcfe的現(xiàn)值，二是超常增長時(shí)期結(jié)束時(shí)期末價(jià)值的現(xiàn)值。股票價(jià)值p0=高速增長階段fcfe的現(xiàn)值+期末價(jià)值現(xiàn)值②=fcfet/(1+r)t+pn/(1+r)n其中：fcfet是第t年的fcfe；pn=告訴增長階段期末的股票價(jià)格；r=高速增長階段內(nèi)股權(quán)投資者的要求回報(bào)率。期末價(jià)值pn一般使用永續(xù)增長模型來計(jì)算，公式為：pn=fcfet+1

5、/(rn-gn)其中：rn=穩(wěn)定增長階段內(nèi)股權(quán)投資者的要求回報(bào)率r；gn=第二階段穩(wěn)定增長階段的增長率。（一）相關(guān)參數(shù)的確定1.采用capm計(jì)算權(quán)益收益率rcapm公式為：r=riskfreerate+beta(marketriskpremium).無風(fēng)險(xiǎn)利率采用美國十年期國債利率2.87%。為了找出最合適該模型的beta值，我們要進(jìn)行回歸分析。beta值是用來衡量一個(gè)公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而該公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)反映了一項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益與市場收益的相關(guān)性。為了獲得一個(gè)最能反映邦吉公司現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)的beta，我們選取五個(gè)時(shí)間區(qū)間：最近24個(gè)月、最近36

6、個(gè)月、最近48個(gè)月、最近60個(gè)月、最近72個(gè)月。這些收益率數(shù)據(jù)均來自路易斯聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫（st.louisfederalreserveeconomicdatabase），我們用標(biāo)準(zhǔn)普爾500的月收益率減去無風(fēng)險(xiǎn)利率得到各月市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（marketriskpremium），然后將各月市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與邦吉公司的月收益率進(jìn)行回歸，選擇beta置信區(qū)間為95%?；貧w結(jié)果表明最近24個(gè)月的回歸結(jié)果得到的調(diào)整后的r2值最大，為30.16%，beta值為1.67。以下是回歸結(jié)果：modelsummarymultiplerrsquareadjusted

7、rsquarestandarderrorobservations0.5761435120.3319413460.3015750440.13156345424coefficientscoefficientsstandarderrortstatp-valueintercept0.0376603680.0301756371.2480388810.225137128xvariable11.6700272710.5051133463.3062426140.003214114由capm模型計(jì)算得出r=15.13%。2.超常增長期fcfe增長率g和穩(wěn)

8、定增長期fcfe增長率gn超常增長期fcfe增長率g采用近八年內(nèi)部持續(xù)增長率(sustainablegrowthrate)的平均值，內(nèi)部持續(xù)增長率是指不依靠發(fā)行新債的情況下的增長率，其計(jì)算公式為：susta