美聯(lián)儲7月議息會議點評｜方正證券-2019

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1、[Table_MainInfo]利率下調(diào)的一小步，全球?qū)捤傻囊淮蟛健?019年7月美聯(lián)儲議息會議前瞻專題研究宏觀研究方正證券研究所證券研究報告2019.07.31[首席TABLE_ANALYSISINFO分析師：陶川]事件：美聯(lián)儲將在美國東部時間7月31日后公布利率決議，執(zhí)業(yè)證書編號：S1220517120004市場已經(jīng)完全pricein美聯(lián)儲將在本次會議上降息25個基點。TEL:010-68584806E-mail：taochuan@foundersc.com核心觀點：com[Table_Author]當(dāng)前美國經(jīng)濟基本面仍具韌性，

2、美聯(lián)儲此番若降息更多帶有預(yù)防性質(zhì)。二季度美國GDP數(shù)據(jù)顯示消費動能修復(fù)，反映企業(yè)投資的耐用品訂單反彈，加上領(lǐng)先指標顯示未來失業(yè)率走高風(fēng)險不大（圖表2），這些均表明當(dāng)前美國經(jīng)濟復(fù)蘇總體仍具韌性，也印證了此前多名FOMC委員的判斷，即經(jīng)濟趨緩在預(yù)期之內(nèi)，遠未到衰退的程度。因此，與1995年和1998年的降息類似，請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款美聯(lián)儲7月的降息更多是應(yīng)對基本面之外因素的預(yù)防式降息。FOMC內(nèi)部就降息步伐存在一定分歧，25個基點是本次會議能夠達成的最大共識。通過梳理美聯(lián)儲委員們近期公開發(fā)表觀點，我們發(fā)現(xiàn)FOMC投票委員多為鴿

3、派，但其中仍有較為堅定的鷹派支持者（圖表5）。一方面，主席鮑威爾以及兩位副主席威廉姆斯都和克拉里達都認為貨幣政策應(yīng)該起到預(yù)防風(fēng)險的作用；另一方面，喬治和羅森格倫認為尚未看到明確的降息信號。因此，本次會議降息25個基點是目前委員們能夠達成的最大一致性行動，但仍存在委員對此投反對票的可能。前瞻指引保留未來寬松空間，是否繼續(xù)降息取決于通脹擔(dān)憂。我們預(yù)測在會議聲明中仍將為未來繼續(xù)寬松留出空間，但這并不代表美聯(lián)儲對未來貨幣政策走向的判斷。通脹持續(xù)低于目標是美聯(lián)儲最早提出降息的理由，如何采取行動應(yīng)對通脹預(yù)期下滑和對央行可信度擔(dān)憂將是本次會議重點討

4、論的內(nèi)容（圖表3）。降息25個基點是否足夠解決通脹問題將決定美聯(lián)儲未來是否還會降息，重點關(guān)注關(guān)于通脹的表述。此外，本次會上很可能提前結(jié)束縮表，為市場提供充足流動性。美聯(lián)儲降息后美股存在回調(diào)風(fēng)險，但未來仍具上漲空間（圖表4）。以本月會議作為降息時點，計算以往6次非衰退式降息時點前半年到后一年的標普500平均回報率，可以看出當(dāng)前美股集中上漲行情已經(jīng)出現(xiàn)且遠早于以往，因此從估值來看，短期內(nèi)美股存在一定的回調(diào)風(fēng)險。但從歷次非衰退式降息后美股的長期走勢來看，我們此輪漫長的美股牛市并未到頭。風(fēng)險提示：美聯(lián)儲降息幅度超預(yù)期研究源于數(shù)據(jù)1研究創(chuàng)造價值

5、專題研究圖表1：二季度美國經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)有所反彈圖表2：領(lǐng)先指標顯示未來失業(yè)率走高風(fēng)險不大%實際GDP：6個月變化率%萬人美國當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)（領(lǐng)先6個月）（%）3.0核心資本品訂單：6個月變化率（右軸）1570美國失業(yè)率（右）122.5601010502.085401.563001.04200.5-5102000.0-10201120132015201720191994-011998-042002-072006-102011-012015-042019-07資料來源：Bloomberg，方正證券研究所資料來源：Wind,方正證券研

6、究所圖表3：通脹持續(xù)走低是美聯(lián)儲最大擔(dān)憂圖表4：美股爆發(fā)式行情已經(jīng)出現(xiàn)早于以往（%）標普500回報率：2019年7月（%）美國TIPS：5年美國TIPS：10年標普500回報率：前6次非衰退式降息平均值251.51.0200.5150.010-0.55-1.00-1.5-5-2.02019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072011-072013-072015-072017-072019-07資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所圖表5：預(yù)測7月議息會

7、議上美聯(lián)儲委員投票情況投票委員任職預(yù)測降息投票情況鮑威爾主席50bps贊成威廉姆斯副主席50bps贊成鮑曼理事50bps贊成布瑞納德理事50bps贊成布拉德圣路易斯聯(lián)儲50bps贊成克拉里達副主席50bps贊成埃文斯芝加哥聯(lián)儲50bps贊成喬治堪薩斯聯(lián)儲0bps反對夸爾斯理事0bps贊成羅森格倫波士頓聯(lián)儲0bps反對資料來源：美聯(lián)儲、CNBC、FoxBusiness、方正證券研究所附注：威廉姆斯7月18日在中央銀行研究學(xué)會年會上表示:It’sbettertotakepreventativemeasuresthantowaitfordi

8、sastertounfold;同日克拉里達接受?？怂股虡I(yè)采訪時表示：Animportantpartofmonetarypolicyisnotonlysettingpolicyforthebaselinebutalsodo