美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)｜中信建投

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1、[table_main]證券研究報(bào)告·宏觀動(dòng)態(tài)宏觀動(dòng)態(tài)模板降息落地后，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的抵抗能堅(jiān)持嗎？宏觀經(jīng)濟(jì)——FOMC7月會(huì)議點(diǎn)評(píng)北京時(shí)間8月1日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布貨幣政策聲明決定將聯(lián)邦基金利率區(qū)間降低25BP，縮表同樣在8月提前結(jié)束，符合市場(chǎng)預(yù)期。數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)緩和衰退擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)仍然樂觀。盡管市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)7月[table_invest]黃文濤降息板上釘釘，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在此期間卻持續(xù)改善，市場(chǎng)對(duì)于衰退的擔(dān)憂緩和。在huangwentao@csc.com.cn7月聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法變化不大，指出經(jīng)濟(jì)正持續(xù)溫和擴(kuò)張，但是通010-85

2、130608脹預(yù)期仍然維持低位。而鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上也對(duì)經(jīng)濟(jì)前景保持樂觀。執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1440510120015不確定性帶來(lái)降息，縮表提前終結(jié)。美聯(lián)儲(chǔ)的聲明中表示，降息的決定是由于全球發(fā)展前景以及低迷的通脹壓力下做出的，而鮑威爾也強(qiáng)調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性、貿(mào)易形勢(shì)不確定性、通脹的低迷這三大因素讓美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)下，仍李一爽經(jīng)歷了從預(yù)期加息，到強(qiáng)調(diào)保持耐心，再到開始降息的政策變遷。鮑威爾還指出，liyishuang@csc.com.cn美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)中性利率以及長(zhǎng)期失業(yè)率的預(yù)期都有所下滑，這也支持一條更低的政策021-68821600

3、-865路徑。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布將從8月開始停止縮表，比此前的計(jì)劃提前兩個(gè)月。執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1440516110001本次降息僅為周期中的調(diào)整，鮑威爾并不承諾有多次降息。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中表示，未來(lái)展望的不確定性依然存在，美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)未來(lái)的政策路徑“深思熟慮”。鮑威爾在面對(duì)為何在數(shù)據(jù)尚好時(shí)仍然要降息的問題時(shí)，也強(qiáng)調(diào)了盡管會(huì)考慮風(fēng)險(xiǎn)問題，但數(shù)據(jù)依賴的路徑不變。更重要的是，鮑威爾強(qiáng)調(diào)本次降息是一次所謂保發(fā)布日期：2019年08月01日險(xiǎn)式的降息，只是一次周期中的調(diào)整，而非一輪長(zhǎng)期降息的起點(diǎn)。盡管他強(qiáng)調(diào)這并非暗示只有一次降息，如果經(jīng)濟(jì)走弱的話或許還

4、會(huì)多次降息，但當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不滿足這一條件。換而言之，美聯(lián)儲(chǔ)并不認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)有較強(qiáng)的衰退風(fēng)險(xiǎn)，因此給市場(chǎng)傳遞的信號(hào)是本次降息并非一次趨勢(shì)性降息的開始，并不保證未來(lái)有多次降息。此外，本次會(huì)議上有兩位票委反對(duì)降息，也釋放了相對(duì)鷹派的信號(hào)。在會(huì)議結(jié)束后，市場(chǎng)對(duì)今年年內(nèi)降息3次的預(yù)期有所下滑。美聯(lián)儲(chǔ)努力反抗市場(chǎng)，但經(jīng)濟(jì)動(dòng)能下行降息空間仍存。聲明公布后，美股大幅調(diào)整，美債收益率曲線收平，美元指數(shù)大幅回升，金價(jià)出現(xiàn)回落壓力。盡管在本次會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)歷數(shù)了不確定性如何讓政策路徑的預(yù)期發(fā)生，但是其今年以來(lái)持續(xù)滯后市場(chǎng)。在去年12月降息造成了較大沖擊后，美

5、聯(lián)儲(chǔ)更加注重市場(chǎng)的反應(yīng)，但又不想造成被市場(chǎng)綁架的印象，因此今年來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)平靜時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)傾向保持中性的態(tài)度，但當(dāng)外部環(huán)境對(duì)市場(chǎng)造成沖擊時(shí)再度釋放鴿派信號(hào)。事實(shí)上，本次降息相對(duì)歷史標(biāo)準(zhǔn)而言理由也并不充分，最后實(shí)現(xiàn)也是受到了來(lái)自市場(chǎng)和特朗普的壓力。而其在7月的鷹派表態(tài)，又是在數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的背景下對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行反抗。相關(guān)研究報(bào)告【中信建投宏觀研究】:美國(guó)Q2經(jīng)濟(jì)韌但是，我們目前對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2019年穩(wěn)步回落，2020年溫和衰退的預(yù)期仍然19.07.29性存歐洲9月降息大門開——大類資不變。在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)在短暫的堅(jiān)持后，可能仍將再度步入降息的路徑。產(chǎn)配

6、置周報(bào)（2019.07.22-2019.07.28）19.07.22【中信建投宏觀研究】美聯(lián)儲(chǔ)淡化數(shù)據(jù)在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息落地后，其對(duì)市場(chǎng)的影響可能將逐步減弱，而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況好轉(zhuǎn)全球?qū)捤沙睋涿娑鴣?lái)——大類資可能也將再度成為影響市場(chǎng)的基本邏輯。如果我們預(yù)期的2020年經(jīng)濟(jì)溫和衰退產(chǎn)配置周報(bào)（2019.07.15-2019.07.21）19.07.15【中信建投宏觀研究】:美聯(lián)儲(chǔ)淡化數(shù)的情形兌現(xiàn)，那么美股的調(diào)整可能仍是大勢(shì)所趨，而美債利率可能仍會(huì)低位盤整，據(jù)好轉(zhuǎn)全球?qū)捤沙睋涿娑鴣?lái)——大類而黃金可能仍在長(zhǎng)期上行周期的過程中，而美元在經(jīng)歷一段時(shí)間脈

7、沖式的升值資產(chǎn)配置周報(bào)（2019.07.15-2019.07.21）后，在貨幣政策的分化下仍然會(huì)有回落的壓力。請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告正文北京時(shí)間8月1日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布貨幣政策聲明決定將聯(lián)邦基金利率區(qū)間降低25BP至2%-2.25%，縮表同樣在8月提前結(jié)束，符合市場(chǎng)預(yù)期，這也是這10年來(lái)的首次降息，但鮑威爾認(rèn)為本次降息只是一次周期中的調(diào)整，而非漫長(zhǎng)周期的開始，會(huì)議結(jié)束后美元指數(shù)上漲，美股脫離歷史高位。一、數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)緩和衰退擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)仍然樂觀盡管市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在7月降息的預(yù)期從上次會(huì)議以來(lái)一直維持在了100%，甚

8、至降息50BP的預(yù)期也一度超過50%，但實(shí)際上，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在這段時(shí)間內(nèi)卻持續(xù)改善，6月零售銷售與資本品訂單均大幅提升，新屋銷售也有所回暖，二季度GDP增速維持在2%以上，同樣好于市場(chǎng)預(yù)期，