美聯(lián)儲7月議息會議點(diǎn)評｜中金公司

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1、宏觀經(jīng)濟(jì)研究2019年8月1日海外央行觀察美聯(lián)儲降息25bps，但鷹派指引打擊降息預(yù)期7月FOMC議息會議點(diǎn)評事件：北京時(shí)間8月1日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲公布了7月FOMC議息會議決議，分析員張夢云三個(gè)要點(diǎn)：1）降息，但幅度是25個(gè)bps而非50bps；2）8月提前結(jié)束SAC執(zhí)證編號：S0080518040004縮表，主要是為與降息協(xié)調(diào)一致；3）保留“以合適政策維持?jǐn)U張”措SFCCERef：BIB964辭，為未來降息留下空間；4）新聞發(fā)布會：Powell強(qiáng)調(diào)7月降息并非mengyun.zhang@cicc.com.cn開啟趨勢性降息周期，僅是“中周期

2、調(diào)整”。分析員易峘SAC執(zhí)證編號：S0080515050001整體看，這是一次鷹派降息：對此次降息市場已經(jīng)完全計(jì)入預(yù)期，但降SFCCERef：AMH263息25bps而非50bps令市場小幅失望；Powell在新聞發(fā)布會上將7月降eva.yi@cicc.com.cn息定性為“中周期調(diào)整”（mid-cycleadjustment），提高了后續(xù)降息門檻，極大程度上打擊了市場對未來降息的預(yù)期。聲明公布市場開始小幅調(diào)整，新聞發(fā)布會開始后市場調(diào)整加速，美元走強(qiáng)0.5%，創(chuàng)2017年5月初以來最高；美股下挫，標(biāo)普500指數(shù)一度下跌1.7%。點(diǎn)評：鷹派降息，

3、7月降息僅是“中周期調(diào)整（mid-cycleadjustment）”此次會議偏鷹派方面包括：?7月降息25pbs而非50bps，令市場小幅失望。美聯(lián)儲降息的理由是此前一直強(qiáng)調(diào)的三方面，即全球經(jīng)濟(jì)放緩，貿(mào)易摩擦不確定性，及通脹偏弱（muted）。由于美聯(lián)儲此前溝通充分，市場已經(jīng)完全計(jì)入此次降息預(yù)期。但市場有部分預(yù)期此次不是降息25bps，而是降息50bps。因而，僅僅降息25bps令市場小幅失望。也因此，聲明公布后市場馬上出現(xiàn)小幅調(diào)整。?Powell將此次降息定性為“中周期調(diào)整”，而非趨勢性降息開始。上一輪降息周期自2007年9月開始持續(xù)至200

4、8年10月。Powell相關(guān)研究報(bào)告數(shù)遍強(qiáng)調(diào)，這次降息不是趨勢性降息開始，而僅是“中周期調(diào)整”：?宏觀經(jīng)濟(jì)

5、歐元區(qū)2季度GDP環(huán)比增速回落至1）“We’rethinkingofitessentiallyasamid-cycleadjustmentto0.2%(2019.07.31)policy”；2）“ThatrefersbacktoothertimeswhentheFOMChascut?宏觀經(jīng)濟(jì)

6、歐央行釋放寬松信號；關(guān)注美聯(lián)儲議ratesinthemiddleofacycleandI’mcontrastingittherewiththe息及中

7、美貿(mào)易談判(2019.07.28)beginningofalengthycuttingcycle……Thatisnotwhatwe’reseeing?宏觀經(jīng)濟(jì)

8、經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨“逆流”，7月有望降息now,that’snotourperspectivenow.”因而，雖然不排除未來降息可(2019.07.28)能，但是門檻較高。這一表態(tài)意味著，在近期數(shù)據(jù)不錯(cuò)后，美聯(lián)儲?宏觀經(jīng)濟(jì)

9、美國2季度GDP增速2.1%好于預(yù)期；開始改變此前對市場預(yù)期放任的態(tài)度，轉(zhuǎn)為對市場預(yù)期積極管理。消費(fèi)動(dòng)能修復(fù)(2019.07.26)?美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)信心似乎有所增強(qiáng)。此次美聯(lián)

10、儲對經(jīng)濟(jì)的評估基調(diào)基?宏觀經(jīng)濟(jì)

11、釋放寬松信號；9月有望降息本與6月會議一致，顯示近期數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲意識到，美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)(2019.07.25)能雖然好壞方面均有，但整體沒有繼續(xù)變差。美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)的信心?宏觀經(jīng)濟(jì)

12、歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI繼續(xù)低位下滑似乎有所增強(qiáng)，體現(xiàn)在此次聲明中，對未來經(jīng)濟(jì)改為繼續(xù)“關(guān)注”，(2019.07.24)而此前6月聲明中是“密切關(guān)注”（closelymonitor）。?兩票反對降息，顯示美聯(lián)儲內(nèi)部分歧較大。即使此次會議僅降息25bps而非50bps，但兩位鷹派地方聯(lián)儲主席，堪薩斯聯(lián)儲主席EstherGeorge及波士頓聯(lián)儲

13、主席EricRosengren依然投票反對。兩票反對，是近年來美聯(lián)儲會議罕見的情況。其它無投票權(quán)的地方聯(lián)儲主席，可能還有更多反對降息的。這顯示美聯(lián)儲內(nèi)部分歧較大。（下頁繼續(xù)）請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明中金公司研究部:2019年8月1日不過，美聯(lián)儲在兩方面依然保留鴿派成分：?保留“以合適政策維持?jǐn)U張”措辭，為未來降息留下空間。在聲明中的利率指引部分，美聯(lián)儲繼續(xù)表示將“以合適政策維持?jǐn)U張”。這意味著，如果未來影響美國經(jīng)濟(jì)前景的“逆流”如全球經(jīng)濟(jì)放緩、以及貿(mào)易摩擦持續(xù)，且通脹依然偏弱，美聯(lián)儲可能再度降息對沖下行風(fēng)險(xiǎn)。?8月初提前結(jié)束縮表減小

14、市場流動(dòng)性壓力。按此前3月FOMC議息會議上確定的計(jì)劃，美聯(lián)儲將在9月末結(jié)束縮表。但如果7月降息的同時(shí)卻還在縮表，將是非常奇怪的組合，也會令市場對美聯(lián)