美聯(lián)儲7月議息會議點評｜華泰證券-2019

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1、證券研究報告宏觀研究/動態(tài)點評2019年08月01日3謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準李超執(zhí)業(yè)證書編號：S0570516060002研究員010-56793933lichao@htsc.com劉天天執(zhí)業(yè)證書編號：S0570518050003研究員010-56793946相關研究liutiantian@htsc.com1《宏觀:PMI維持低位，政策仍具定力》2019.072《宏觀:供給側(cè)仍是主線，政策維持穩(wěn)定》2019.073《宏觀:利潤修復慢，聯(lián)儲降息打開我國降息窗口》2019.07行為更鴿派，言論更

2、鷹派——美聯(lián)儲7月議息會議點評美聯(lián)儲7月降息25BP，并于8月1日提前結(jié)束縮表，行動更加鴿派7月議息會議，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25BP至2%-2.25%，委員會以8:2的票數(shù)通過此項決定，并將于8月1日結(jié)束縮表計劃。降息操作符合市場預期，而提前結(jié)束縮表略超出市場預期，行動上更加偏向鴿派。我們此前在6月議息點評明確提出最早美聯(lián)儲降息可能在7月，7月議息大概率提前結(jié)束縮表計劃。而鮑威爾關于“這不是長降息周期的開啟，但可能會再降息”的鷹派言論讓市場感到失望，標普500指數(shù)下跌1.1％，跌破3000關口，收于2980.38

3、點，創(chuàng)5月底以來最大單日跌幅。VIX指數(shù)上漲超過15%至16.12。美元指數(shù)日內(nèi)漲幅擴大至0.6%，升至98.6附近。鮑威爾偏鷹派的言論讓市場失望，市場下半年降息預期進行再調(diào)整鮑威爾在被問及是否處于長降息周期之初時表示，并不認為是這樣，此舉旨在防范下行風險，而不是暗示自此開啟寬松周期。但鮑威爾隨后表示，沒有說只是一次降息，不是寬松周期的開始但可能會再降息。同時鮑威爾強調(diào)，不要以為再也不會加息了，必要時將大膽運用所有工具。鮑威爾偏鷹派的言論明顯讓市場感到失望，市場對于下半年降息預期也進行了再調(diào)整。7月31日聯(lián)邦基金利率期

4、貨隱含的降息概率顯示9月降息25BP概率是60%，降息50BP的概率降至0。2019年底前總計降息2次的概率從議息會議前的34.6%升至40.6%，降息3次的概率從此前的38%降至36%。預防式降息的關鍵在于預防，預計今年共有2-3次降息聯(lián)儲當前是行為更鴿派，言論更鷹派。行為和言論哪個對于未來的利率走勢判斷更具借鑒意義？我們認為，重點應放在聯(lián)儲的鴿派行為。此次降息將大概率開啟聯(lián)儲連續(xù)降息的窗口，預計今年可能共有2-3次預防式降息，明年降息的步伐也會繼續(xù)。當美國經(jīng)濟出現(xiàn)疲態(tài)，通過降息修復經(jīng)濟動能，可以對沖一定的負面影響，

5、減輕未來的擴表壓力。7月24日，格林斯潘接受采訪時表示：“有好幾次降低利率并不是因為我們認為這很可能是必要的，而是因為一個可能事件發(fā)生的后果。如果真發(fā)生的話，后果會非常大?！贝舜谓迪⒁彩侨绱耍皇且驗榻?jīng)濟出現(xiàn)明顯下行，而是為了防患于未然。中期需要關注“預防式”降息向“衰退式”降息的切換二季度GDP增速下行，進一步印證美國經(jīng)濟見頂回落的特征，但也呈現(xiàn)了一定的韌性。我們認為，美國經(jīng)濟下半年或?qū)⒕徛芈?，隨著降息窗口開啟，地產(chǎn)大概率止跌企穩(wěn)，家具家電等地產(chǎn)后周期消費以及對利率較為敏感的汽車消費將對經(jīng)濟有所支撐。中長期來看，隨

6、著時間的推進，降息周期背后的原因可能會發(fā)生切換，我們需要關注這到底是為了防患于未然的預防式降息，還是為了應對衰退的衰退式降息，這對于思考經(jīng)濟衰退可能，甚至對判斷未來美股走勢至關重要。寬松預期帶動的美股反彈難以持續(xù)，市場終歸會反映經(jīng)濟的下行預期。美元即將迎來弱勢長周期的拐點，但這個過程注定是波動的我們認為美元即將迎來弱勢長周期的拐點，但是這個切換的過程注定是波動的。主要原因有以下兩點：第一、全球各大央行已悄然開啟競爭式寬松，美聯(lián)儲貨幣政策的寬松程度并沒有領先于其他經(jīng)濟體。第二、在經(jīng)濟周期末期，美聯(lián)儲在貨幣政策方面更多是相

7、機抉擇，取決于不斷發(fā)展的數(shù)據(jù)和不斷變化的風險。這就決定了美聯(lián)儲的表態(tài)具備靈活性和開放性，現(xiàn)在也才會有“未來利率能升也能降”的措辭出現(xiàn)。我們認為，這個波動的過程在三季度會更加凸顯，但是隨著美國經(jīng)濟在四季度下行壓力有所加大，美聯(lián)儲進一步確認轉(zhuǎn)鴿，美元指數(shù)可能會有小幅度的下行。風險提示：美聯(lián)儲貨幣政策寬松不及市場預期，貿(mào)易摩擦事態(tài)升級或反復沖擊市場風險偏好。3謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準宏觀研究/動態(tài)點評

8、2019年08月01日圖表1：鮑威爾鷹派發(fā)言導致市場對年內(nèi)降息預期進行再調(diào)整，2019年底前降息2次

9、的概率從議息會議前的34.6%升至40.6%，降息3次的概率從此前的38%降至36%2019年9月降息概率2019年9月降息25BP概率(1.75-2)2019年降息三次概率(1.5-1.75)2019年降息兩次概率(1.75-2)3謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準宏觀研究/動態(tài)點評

10、2019年08月01日100%