企業(yè)適度負債經(jīng)營研究

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1、企業(yè)適度負債經(jīng)營研究負債經(jīng)營是企業(yè)通過合法途徑，有償利用外來資金進行生產(chǎn)、經(jīng)營、管理等以獲取利潤的活動，其目的是為擴大企業(yè)規(guī)模，促進企業(yè)的進一步發(fā)展，而不僅僅只是為了企業(yè)的生存。合理的籌資，是企業(yè)造血理財?shù)闹饕δ?，是企業(yè)維持正常運轉(zhuǎn)的前提條件，是現(xiàn)代財務(wù)管理的重要內(nèi)容。一、負債經(jīng)營的利弊負債經(jīng)營是一把雙刃劍，運用得好，能使企業(yè)迅速籌集所需資金，降低經(jīng)營成本，減少稅負支出，獲得財務(wù)杠桿利益等等；運用得不好，則會給企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)。從正面看，負債經(jīng)營具有如下優(yōu)點：（1）具有迅速籌集資金的作用。在激烈的

2、市場競爭中，新技術(shù)、新產(chǎn)品層出不窮，企業(yè)必須不斷開拓進取，才能求得生存和發(fā)展。而企業(yè)單靠自身的資金積累，很難滿足擴大再生產(chǎn)的需要，利用負債經(jīng)營，就可以補足自身資金的缺陷，爭取先發(fā)制人，搶占市場先機，以獲取較大收益。（2）有利于企業(yè)加強經(jīng)營管理，提高經(jīng)濟效益。負債經(jīng)營是一種具有驅(qū)動力和風(fēng)險性的經(jīng)營方式，它使企業(yè)承擔(dān)一定的債務(wù)壓力。這種壓力可以增強企業(yè)在資金使用上的責(zé)任心和緊迫感，使經(jīng)營者自覺加強管理，提高資金利用效率和經(jīng)濟效益。（3）具有抵減稅負的作用。由于企業(yè)的債務(wù)利息可以計入企業(yè)的經(jīng)營成本，在稅前

3、扣除，減少企業(yè)的應(yīng)稅所得額，從而減少所得稅支出。（4）能夠減輕通貨膨脹帶來的損失。債務(wù)通常要到期才還本息，在市場利率低于通貨膨脹率的情況下，企業(yè)負債實際上是將貨幣貶值的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人。因此，企業(yè)資金中債務(wù)資金比例越大，對企業(yè)越有利；長期負債比例越大，對企業(yè)越有利。（5）能給企業(yè)帶來杠桿利益。因為債務(wù)資本的籌資成本是固定的，當(dāng)企業(yè)借入的資金能為企業(yè)帶來的收益大于其成本時，利用的債務(wù)資本越多，則杠桿利益越大。（6）利用負債方式籌集資金還可使企業(yè)既增加資金總額，又不分散企業(yè)的控股權(quán)，保護原有股東的權(quán)益。

4、但如果企業(yè)對負債的數(shù)量、限度、渠道和方式選擇不合理，以及對債務(wù)資金使用不當(dāng)，也會給企業(yè)帶來很多負面影響。（1）債務(wù)規(guī)模過大帶來的風(fēng)險。因為債務(wù)資本不僅要支付固定的利息，而且還要按約定條件償還本金，無財務(wù)彈性可言，對企業(yè)是一項固定的財務(wù)負擔(dān)，一旦出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險而無法償還到期債務(wù)時，企業(yè)將面臨較大的財務(wù)危機，甚至破產(chǎn)倒閉。（2）由于企業(yè)未來的現(xiàn)金流量不穩(wěn)定和債務(wù)調(diào)度不合理，會使企業(yè)產(chǎn)生債務(wù)困難，即企業(yè)可在經(jīng)營上獲利但短期內(nèi)卻無償債資金，不得已用賤賣動產(chǎn)、不動產(chǎn)或其他方式抵償債務(wù)，使企業(yè)發(fā)生虧損，加大破產(chǎn)的

5、危險。（3）經(jīng)濟不景氣，資金供不應(yīng)求時，利率就可能上升，此時企業(yè)負債成本將會增加：價格不變或價格提高幅度小于負債利率提高幅度時，企業(yè)利潤將減少；當(dāng)經(jīng)營利潤不足以抵償債務(wù)利息時，企業(yè)將賠本經(jīng)營，嚴重時可能導(dǎo)致破產(chǎn)。二、企業(yè)負債的適度分析由上可見，負債經(jīng)營有利有弊，如何合理把握企業(yè)負債的“度”就是企業(yè)制勝的關(guān)健。下面筆者將利用財務(wù)杠桿原理來進行分析。財務(wù)杠桿是一個應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務(wù)杠桿呢？從西方的理財學(xué)到我國目前的財會界對財務(wù)

6、杠桿的理解，有以下兩種觀點：一種觀點將財務(wù)杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用”。因而財務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營。另一種觀點認為財務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務(wù)杠桿；如果負債經(jīng)營使企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負財務(wù)杠桿。兩相比較，筆者傾向于第二種觀點，因為第一種觀點只是強調(diào)了對債務(wù)資本的利用，而第二種觀點則強調(diào)了對利用債務(wù)資本所引起的結(jié)果，下面的分析就是建立在第二種觀點基礎(chǔ)之上的。1．財務(wù)杠

7、桿利益（收益或損失）。企業(yè)通過舉債經(jīng)營所獲得的利潤，可用數(shù)學(xué)表達式表示為：資本收益＝企業(yè)投資收益率×總資本－負債利息率×債務(wù)資本＝企業(yè)投資收益率×（權(quán)益資本＋債務(wù)資本）－負債利息率×債務(wù)資本＝企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本－（企業(yè)投資收益率－負債利息率）×債務(wù)資本　　　在上式中，企業(yè)的投資收益率是根據(jù)息稅前利潤計算的，即：企業(yè)投資收益率＝息稅前利潤÷資本總額。這樣，就可把整個公司權(quán)益資本收益率表示為：權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率＋(企業(yè)投資收益率－負債利率)×債務(wù)資本／權(quán)益資本　從上面的關(guān)系式中，我們可

8、以看出，只要企業(yè)投資收益率大于債務(wù)利率，負債經(jīng)營就會增加企業(yè)的資本收益，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本／權(quán)益資本）越高，財務(wù)杠桿利益越大，所以財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負債利率，那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需負擔(dān)的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，