證券發(fā)行與承銷(1)

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1、期貨操作策略案例一.套期保值(hedge)：就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出(買入)期貨合約來補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風險。保值的類型最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指通過期貨市場買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格上漲而遭受損失的行為；賣出套期保值則指通過期貨市場賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格下跌而造成損失的行為。套期保值是期貨市場產生的原動力。無論是農產品期貨市場、還是金屬、能源期貨市場，其產生都是源于生產經營過程中面臨現(xiàn)貨價格劇烈波動而帶來風險時自發(fā)形成的買賣遠期合同的交易行為。這種遠期合約

2、買賣的交易機制經過不斷完善，例如將合約標準化、引入對沖機制、建立保證金制度等，從而形成現(xiàn)代意義的期貨交易。企業(yè)通過期貨市場為生產經營買了保險，保證了生產經營活動的可持續(xù)發(fā)展?？梢哉f，沒有套期保值，期貨市場也就不是期貨市場了。實例：牛市和熊市中的套期保值操作技巧1、牛市中電銅生產商的套期保值交易銅價處于漲勢之中，電銅生產商顯然很少會擔心產品的銷售風險，對于擁有礦山的生產商來說，價格的上漲對企業(yè)非常有利，企業(yè)可以在確保利潤的價格水平之上根據(jù)市場情況逐步在期貨市場進行賣出保值。但對于原料(銅精礦)不足的冶煉廠來說，會更多地擔心因原料價格上漲過快而削弱其產品獲利能力。我國企業(yè)進口銅精礦，

3、通常采用以下兩種慣用的貿易方式。(1)"點價"在這種貿易方式下，電銅生產商完全可以根據(jù)其需要，選擇合適的價格鎖定其生產成本。(2)平均價在這種貿易方式下,電銅生產商顯然會在銅價上漲的過程中面臨著較大的原料價格風險，企業(yè)為了規(guī)避這種風險，就需要通過期貨市場對其現(xiàn)貨市場上的貿易活動進行保值。該套期保值交易過程可參見案例一：某銅業(yè)公司1999年6月與國外某金屬集團公司簽定一份金屬含量為3000噸的銅精礦供應合同，合同除載明各項理化指標外，特別約定TC/RC為48/4.8，計價月為1999年12月，合同清算價為計價月LME（倫敦金屬交易所）三月銅平均結算價。該公司在簽定合同后，擔心連續(xù)、

4、大規(guī)模的限產活動可能會引發(fā)銅價的大幅上漲，因此決定對這筆精礦貿易進行套期保值。當時，LME三月銅期貨合約價為1380美元/噸。（后來銅價果然出現(xiàn)大幅上漲，到計價月時，LME三月銅期貨合約價已漲至1880美元/噸，三月銅平均結算價為1810美元/噸。）于是該公司在合同簽定后，立即以1380美元/噸的價格在期貨市場上買入3000噸期貨合約，（這意味著該公司所確定的銅精礦目標成本=1380-（48+4.8*22.5）=1224美元/噸）到計價月后，1810美元/噸清算價被確定的同時，（銅精礦價格=1810-（48+4.8*22.5）=1654美元/噸）該公司即在期貨市場上以1880美元

5、/噸的價格，賣出平倉3000噸期貨合約。表一銅精礦期貨合約目標成本價1224美元/噸買入開倉1380美元/噸實際支付價1654美元/噸賣出平倉1880美元/噸盈虧虧損430美元/噸盈虧盈利500美元/噸表一結果顯示，該銅業(yè)公司通過該買入套期保值交易，不僅有效地規(guī)避了因價格上漲給其帶來的風險損失，而且獲得了一定的利潤。這里特別需要指出的是：電銅生產企業(yè)不僅可以作賣出套期保值，同樣也可以作買入套期保值。事實上，在牛市中，電銅生產企業(yè)的保值策略應該以買入保值為主。但在這里，我們也提醒交易者應該注意到：本案例是將套期保值交易活動統(tǒng)一在同一個市場環(huán)境里(LME)。如果由于國內的某些政策限制

6、，我們不得不在國內期貨市場上完成上述保值交易時，一定要考慮匯率因素對保值活動的影響。2、熊市中電銅生產商的保值交易(1)對于自有礦山的企業(yè)來說,成本相對固定，銅價的下跌直接削弱企業(yè)的盈利能力，企業(yè)仍然必須在期貨市場進行賣出保值以減少損失；當出現(xiàn)極端的情況，銅價跌破企業(yè)的成本價乃至社會的平均成本價時，企業(yè)可以采?quot;風險保值策略"。案例二：在99年1季度后，國內銅價不僅跌破某銅業(yè)公司的最低成本線，而且國際銅價也跌破了人們公認的社會平均成本價（1480美元/噸），在這樣的市況面前，該公司判斷國際上大規(guī)模的限產活動必將會導致銅價的大幅上揚?；谶@種判斷，該公司為減少虧損，決定開始

7、采用"限售存庫"的營銷策略。2個月后，該公司的庫存已接近2萬噸，而銅價并沒有出現(xiàn)他們所期盼的大幅上升。在這種背景條件下，公司的流動資金越來越困難。于是公司進一步采取了風險保值策略，首先他們在現(xiàn)貨市場上開始加大銷售庫存的力度，并每日在期貨市場上買入與現(xiàn)貨市場上所銷售庫存數(shù)量相等的遠期期貨合約，以保持其資源保有量不變。幾個月后，當期貨市場價格達到其預設的目標銷售價時，該公司立即將其買入的期貨合約全部平掉，從而使該公司有效地擺脫了虧損困境。在這個案例中，該公司打破了"規(guī)避產品價格風險須