非銀金融行業(yè)持倉分析：非銀板塊，否極泰來.docx

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1、p保險行業(yè)及重點個股持倉分析p券商行業(yè)及重點個股持倉分析p投資建議及風(fēng)險提示持倉描述：保險板塊持倉市值和倉位從19Q3開始持續(xù)走低，19年末進入超低配狀態(tài)，當(dāng)前持倉算是可比狀態(tài)下的歷史低點（僅次于2016年，2017年保險股迎來大牛市）。特征描述1：19H1板塊被持續(xù)增持（核心資產(chǎn)邏輯），19H2開始被持續(xù)減持進入超低配狀態(tài)（負債端低迷）。特征描述2：板塊被大幅減持與醫(yī)藥形成鮮明對比，醫(yī)藥板塊公募持股市值占自由流動市值比例為6.2%，保險僅為0.8%。原因分析：資產(chǎn)（主要是利率）、負債兩端受到擠壓，未來改善趨勢仍具有不確定性，但存在較大預(yù)期差。ü1）大負債端：人力數(shù)據(jù)、保費數(shù)據(jù)、新

2、業(yè)務(wù)價值自18年進入低迷階段，截至20H1處于至暗時刻。投資者預(yù)期未來改善仍不明朗，行業(yè)景氣度復(fù)蘇有待驗證。這里存在預(yù)期差。ü2）固收利率：19Q3-20Q1利率下行事實結(jié)合投資者長期利率回落預(yù)期，拖累保險股資產(chǎn)端預(yù)期。這里存在預(yù)期差。ü3）權(quán)益市場：最近兩年滬深300指數(shù)表現(xiàn)持續(xù)向好，權(quán)益投資收益持續(xù)提升。這里存在預(yù)期差。保險板塊持倉分析持倉描述：從19Q3開始機構(gòu)倉位斷崖式下滑，持續(xù)走低并處于超低配狀態(tài)，股價表現(xiàn)卻相對穩(wěn)定。特征描述1：在2018年之前中國平安作為保險板塊絕對的業(yè)績龍頭（保費&NBV市占率持續(xù)提升），2019H1在搶籌核心資產(chǎn)背景下平安被增持，2019Q3開始遭

3、到機構(gòu)持續(xù)大幅減持。特征描述2：公司被大幅減持與醫(yī)藥龍頭長春高新形成鮮明對比，長春高新公募持股市值占自由流動市值比例高達19.2%，中國平安僅為0.8%。原因分析：疫情沖擊代理人線下作業(yè)模式，疊加公司改革的階段陣痛形成2020年經(jīng)營壓力。ü1）市占率下滑：國壽、新華近期規(guī)模發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)致平安市占率被動下滑，預(yù)計明年局面明顯改善，這里存在預(yù)期差。ü2）競爭加?。航】惦U紅海競爭對平安負債端帶來巨大挑戰(zhàn)，平安逐步讓利客戶將帶來格局優(yōu)化，這里存在預(yù)期差。ü3）代理人低迷：公司代理人數(shù)量自2019年逐步走低，公司運用科技和管理幫助代理人提升產(chǎn)能，這里存在預(yù)期差。中國平安持倉分析持倉描述：持倉占

4、比和持股數(shù)從低配趨向超低配，當(dāng)前持倉算是可比狀態(tài)下的歷史低點。特征描述1：證券板塊連續(xù)兩個季度倉位比例低于1%，且持續(xù)處于超低配狀態(tài)，然而市場景氣度持續(xù)向好。特征描述2：證券行業(yè)和大盤、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板冷暖差異到極端。原因分析：市場的不可預(yù)測性制約投資情緒，ROE偏低制約配置價值，但市場對于資本市場改革預(yù)期不充分，對行業(yè)景氣度走強認知不充分。ü1）資本市場改革：資本市場深改加速，競爭性供給側(cè)改革持續(xù)刺激市場情緒，這里存在預(yù)期差。ü2）配置價值：投資者過度看重板塊交易價值，忽視行業(yè)趨勢向好背景下的配置價值。這里存在預(yù)期差。ü3）市場景氣度：資本市場景氣度連續(xù)兩年改善，政策態(tài)度延續(xù)積極，

5、但投資者對持續(xù)性過度悲觀。這里存在預(yù)期差。證券板塊持倉分析持倉描述：持倉比例環(huán)比有所提升，目前處于輕微超配位置，也是板塊中少有的超配標的。特征描述1：機構(gòu)持倉Q2環(huán)比顯著提升，主要是受益于市場活躍度向好以及公司自身市占率提升。特征描述2：熱點公司同業(yè)比較中，東方財富雖然股價漲幅領(lǐng)先，但倉位仍跑輸其它行業(yè)的“核心資產(chǎn)”。原因分析：行業(yè)向好，公司成長，但投資者信心仍顯不足。ü1）自身成長性：東財證券APP月活人數(shù)持續(xù)增長，且與同花順差距進一步縮小。公司流量變現(xiàn)邏輯持續(xù)強化，股基交易量市占率連續(xù)提升，兩融規(guī)模持續(xù)擴張，基金代銷領(lǐng)先地位穩(wěn)固。ü2）市場景氣度走高：7月以來日均股基交易額超過

6、1.2萬億，兩融余額超過1.3萬億，指數(shù)漲幅超過10%。下半年資本市場整體景氣度同比環(huán)比均有望顯著改善，公司享受行業(yè)貝塔。ü3）投資者信心：投資者對公司估值認知不足，對流量變現(xiàn)信心不足，對市占率提升信心不足。東方財富持倉分析持倉描述：持倉占比近年來持續(xù)走低，低配幅度持續(xù)拉大，當(dāng)前持倉算是可比狀態(tài)下的歷史低點。特征描述1：中信證券持股市值創(chuàng)下歷史新低，超低配程度也創(chuàng)下新低，與市場景氣度改善呈顯著背離。特征描述2：中信證券持倉與估值較各行業(yè)景氣向上的龍頭公司而言，呈現(xiàn)持倉顯著偏低、認知顯著悲觀。原因分析：市場景氣度走強，行業(yè)加速向好，政策呵護頭部券商，但投資者信心嚴重不足。ü1）資本市

7、場改革：資本市場深改加速，競爭性供給側(cè)改革利好龍頭券商享受太子溢價。ü2）混業(yè)預(yù)期：行業(yè)打造券商航母，銀行系券商與行業(yè)龍頭中信證券共同促進行業(yè)發(fā)展，打開想象空間。ü3）景氣度持續(xù)性分歧：投資者對于市場活躍度的持續(xù)性存在巨大分歧，對行業(yè)下半年業(yè)績同比&環(huán)比改善預(yù)期不足。中信證券持倉分析保險：資產(chǎn)端企穩(wěn)向好有望拉升板塊估值，負債端短期恐難超預(yù)期，政策端或有想象空間。行業(yè)2021年有望進入復(fù)蘇周期，推薦：平安、國壽、新華、太保1）負債端：三季度需求側(cè)仍顯疲軟，供給端代理人狀