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1、股指期貨推出對股票市場的影響蔣瑛琨國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所GGUUOOTTAAIIJJUNANUNANSESECURCURIITTIIESES二二〇〇〇〇六年六年1010月月1717日日股指期股指期貨貨推推出出對股票對股票市市場場的的影響影響??股股指期指期貨貨推出對推出對股股票市票市場場影響的影響的研研究范疇究范疇??股股指期指期貨貨推出對推出對股股票市票市場場影響的影響的實實證證據(jù)證證據(jù)??滬深滬深300300指數(shù)指數(shù)期貨期貨推推出對出對股市股市潛在潛在影響影響分析分析??滬深滬深30
2、0300指數(shù)指數(shù)期貨期貨推推出前出前后后股市的股市的投投資策略資策略211、、股股指期指期貨貨推出推出對對股票股票市市場影響場影響的的研究研究范疇范疇??波波動性動性??流流動性動性??成成分股分股溢價溢價311、、股股指期指期貨貨推出推出對對股票股票市市場影響場影響的的研究研究范疇范疇??實實證研證研究究樣本樣本422、、股股指期指期貨貨推出推出對對股票股票市市場影響場影響的的實證實證研究研究??波波動性動性??流流動性動性??成成分股分股溢價溢價522、、股股指期指期貨貨推出推出對對股票股票市市場
3、影響場影響的的實證實證研究研究?由于期貨和現(xiàn)貨市場很強的聯(lián)動性，期貨市場的大筆買賣傳遞到現(xiàn)貨市場，加劇現(xiàn)貨市場波動？ü三種觀點：波動性減小、不變、增大ü主流觀點：指數(shù)期貨的引入并沒有導(dǎo)致現(xiàn)貨市場波動性的增加；或者，雖然股票價格的波動性有所增加，但這是由于信息的迅速流動造成的，指數(shù)期貨實質(zhì)上起到了穩(wěn)定基礎(chǔ)股票市場的作用。ü新興市場實證研究：沒有股票市場波動性變化的明確結(jié)論臺灣地區(qū)：不變(臺灣加權(quán)指數(shù),1998年7月引入期貨)印度：顯著降低(NIFTY指數(shù),2000年6月引入期貨)韓國：加劇(KOSPI2
4、00指數(shù),1996年5月引入期貨)622、、股股指期指期貨貨推出推出對對股票股票市市場影響場影響的的實證實證研究研究??波波動性動性??流流動性動性??成成分股分股溢價溢價722、、股股指期指期貨貨推出推出對對股票股票市市場影響場影響的的實證實證研究研究?股指期貨是否會分流現(xiàn)貨市場資金，從而降低現(xiàn)貨市場流動性？ü投資者擔(dān)憂：現(xiàn)貨市場資金流出，交易量減少，流動性降低ü主流觀點：大多數(shù)實證研究結(jié)果表明，雖然期貨市場引入初期，股票市場存在交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，但從長期來看，現(xiàn)貨市場和期貨市場交易量均顯著增長。ü新興
5、市場實證研究：臺灣地區(qū)：初期有“交易反轉(zhuǎn)”，長期有所改善印度：初期無“交易反轉(zhuǎn)”，長期有“反轉(zhuǎn)”出現(xiàn)韓國：初期、長期均無交易反轉(zhuǎn)，流動性較好822、、股股指期指期貨貨推出推出對對股票股票市市場影響場影響的的實證實證研究研究韓國現(xiàn)貨交易量趨勢圖(1990.1.3-2005.12.7)922、、股股指期指期貨貨推出推出對對股票股票市市場影響場影響的的實證實證研究研究??波波動性動性??流流動性動性??成成分股分股溢價溢價1022、、股股指期指期貨貨推出推出對對股票股票市市場影響場影響的的實證實證研究研究?
6、股指期貨推出前后，是否帶來成份股溢價？ü股指期貨推出前，可能使標(biāo)的指數(shù)成分股相對非標(biāo)的指數(shù)成分股凸現(xiàn)更多機會。在股指期貨推出后，標(biāo)的指數(shù)成分股是否能享受這種溢價則難有定論。ü成熟與新興市場證據(jù)：股指期貨推出前成份股出現(xiàn)估值溢價，推出后則無定論1133、、滬深滬深330000指數(shù)期指數(shù)期貨貨推出對股市推出對股市潛在潛在影響影響分析分析??長期長期利好利好??指指數(shù)期貨數(shù)期貨上上市市初初期期前后前后對對股市的股市的可能可能影響影響p股票市場的“交易轉(zhuǎn)移”十分有限p股票市場波動性加劇，市場操縱概率較低、但不
7、排除可能性p指數(shù)期貨推出前成分股存在階段性溢價p新富A50指數(shù)期貨對滬深300指數(shù)期貨不構(gòu)成威脅1244、、滬深滬深330000指數(shù)期指數(shù)期貨貨推出推出前后前后股市的股市的投投資資策略策略??滬深滬深300300指指數(shù)數(shù)期貨期貨推推出前出前后后股票市股票市場場的投資的投資策略策略p根本性變化：投資品種的轉(zhuǎn)變p短期機會：股指期貨推出前期滬深300權(quán)重股的投資機會13謝謝！歡迎探討！謝謝！歡迎探討！14
