淺談企業(yè)估值方法

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1、淺談企業(yè)估值方法近年來(lái).隨著我國(guó)金融體制改革的深化，政府開(kāi)始允許民營(yíng)資本進(jìn)入金融業(yè).并提出綜合經(jīng)營(yíng)的發(fā)展方向，同時(shí)，這一領(lǐng)域也在按照既定的時(shí)間表向外國(guó)資本開(kāi)放。我國(guó)金融業(yè)已經(jīng)逐步成為國(guó)內(nèi)和國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)中最活躍的交易領(lǐng)域，金融企業(yè)價(jià)值評(píng)估的問(wèn)題自然也引起了各界廣泛的重視。一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法隨著企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的不斷推出，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法己發(fā)展得相當(dāng)豐富.僅美國(guó)官方推薦投資者分析上市公司所采用的評(píng)估方法就至少有17種木文將符合價(jià)值原理的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法分為資產(chǎn)價(jià)值法、比較法、收益現(xiàn)值法、期權(quán)估價(jià)法四類（一）資產(chǎn)價(jià)

2、值法資產(chǎn)價(jià)值法是將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。它建立在歷史成本的基礎(chǔ)上，只注重企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值.不考慮資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)及企業(yè)的未來(lái)發(fā)展,是一種靜態(tài)的評(píng)估方法。主要分為賬面價(jià)值法，重置成本法等。1.賬面價(jià)值法賬面價(jià)值法是根據(jù)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核算中賬面記載的凈資產(chǎn)確定并購(gòu)價(jià)格的方法.既不考慮資產(chǎn)的市價(jià)，也不考慮資產(chǎn)的收益，但取值方便。該類方法對(duì)價(jià)值判斷的準(zhǔn)確程度取決于資產(chǎn)的賬面價(jià)值與市場(chǎng)實(shí)際價(jià)值的差異程度。2.重置成本法重置成本法是現(xiàn)時(shí)條件下被評(píng)佔(zhàn)資產(chǎn)全新?tīng)顟B(tài)的重置成本減去該項(xiàng)資產(chǎn)的實(shí)體性貶值、功能

3、性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值估算資產(chǎn)價(jià)值的方法。評(píng)估值：重置成本一實(shí)體性陳舊貶值一功能性陳舊貶值一經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值。因重置成本法是基于企業(yè)重置各生產(chǎn)要素為假設(shè)前提的，因此.當(dāng)被評(píng)估企業(yè)明顯存在生產(chǎn)能力閑置、資源浪費(fèi)時(shí)，評(píng)估時(shí)要認(rèn)真慎重計(jì)算經(jīng)濟(jì)性貶值，并詳細(xì)說(shuō)明評(píng)估依據(jù)和計(jì)算過(guò)程。（二）比較法1.市場(chǎng)比較法。市場(chǎng)比較評(píng)估法就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照性企業(yè)。分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照性企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上.修正、調(diào)整參照性企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值.最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值在運(yùn)用市場(chǎng)比較評(píng)估法時(shí).選擇什么樣的公

4、司作為參照物對(duì)分析的結(jié)果起著決定作用在實(shí)際操作中.選擇可比公司的方法是.考慮增長(zhǎng)前景與資本結(jié)構(gòu)等方面.選擇相似的同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)的公司.這樣可以從大量的上市公司中選出兒個(gè)可比的上市公司。2.市盈率法市盈率法是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。由哈佛大學(xué)的約翰?Y?康貝爾（John.Y.Campbell）和耶魯大學(xué)管理學(xué)院的羅伯特?J?席勒教授共同創(chuàng)立企業(yè)的價(jià)值二收益指標(biāo)X標(biāo)準(zhǔn)市盈率(三)收益現(xiàn)值法收益現(xiàn)值法是指在評(píng)估時(shí)依據(jù)企業(yè)在正常、連續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下.將評(píng)佔(zhàn)対象剩余壽命期間每年或每月的預(yù)期收益用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折

5、現(xiàn)并進(jìn)行累加得出評(píng)估基準(zhǔn)口的現(xiàn)值.再以此估算資產(chǎn)價(jià)值的方法目前比較流行的主要有現(xiàn)金流量折現(xiàn)(DCF)法、EVA評(píng)估法等。1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)(DCF)法?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法又稱拉巴鮑特模型法以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估的基本思路是資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和.是在考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的情況下.將發(fā)生在不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量按既定的折現(xiàn)率統(tǒng)一折算為現(xiàn)值.再加總求得目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。Vt=sFCFL/(I+WACC)其中：Vt,第t期末的企業(yè)價(jià)值；FCFt,第t期末的自由現(xiàn)金流量：WACC.企業(yè)稅后的加權(quán)平均資

6、本成本。2.EVA評(píng)估法EVA價(jià)值評(píng)估方法實(shí)際上是收益法的一種特殊形式.它的核心思想是企業(yè)的價(jià)值在于其未來(lái)增值的能力。EVA衡量的是企業(yè)(或企業(yè)的業(yè)務(wù)部門，以下同)資本收益與資本成本之間的差額.也就是企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(Afler-TaxNetOperatingProfito簡(jiǎn)稱?NOPAT)與全部投入資本成本(包插權(quán)益資本成本和債權(quán)資本成本)Z間的差額。用公式表示為：EVA=NOP一NAxWACCWACC=Ke[E/(E+D+Ps)]+Kd[D/(E+D+PS)]+Kpa[PS/(E+D+Ps)]其中：NA,資本投

7、人額；WACC,企業(yè)的加權(quán)平均資本成本；WACC,資本加權(quán)平均成本；，股權(quán)資本成本；，稅后債務(wù)成本；K,優(yōu)先股成本；E、D、Ps分別代表公司股權(quán)資本、負(fù)債和優(yōu)先股的市場(chǎng)價(jià)值(三)期權(quán)估價(jià)法所謂期權(quán).是賦予其持有者在特定時(shí)間或者特定時(shí)間以前，按照特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利的一份契約期權(quán)只包含權(quán)利而不包含義務(wù).其持有者可自由行使權(quán)利.故又稱為選擇權(quán)。為取得該權(quán)利.期權(quán)購(gòu)買者需在購(gòu)買期權(quán)時(shí)向其賣方支付一定金額的保險(xiǎn)金.稱其為期權(quán)價(jià)格期權(quán)總價(jià)值由期權(quán)的“內(nèi)在價(jià)值”和“時(shí)間價(jià)值”兩部分構(gòu)成.其中，內(nèi)在價(jià)值是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)值

8、與資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值之差?吋間價(jià)值是期權(quán)所具有的超出基本的內(nèi)在的價(jià)值期權(quán)價(jià)值估算的較為成熟的方法有兩種：一是以考克斯、羅斯、魯賓斯坦等為代表的二項(xiàng)樹(shù)估價(jià)模型：二是費(fèi)雪.布萊克和梅降.舒爾斯創(chuàng)立的布萊克一舒爾斯模型。在期權(quán)定價(jià)模型中.最著名的是Black-Scholes模型。與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比.期權(quán)定價(jià)法更適合于創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估二、方法的適用性與局